上市公司股权激励问题研究

哈尔滨商业大学 王瑞环

1 股权激励的基本原理

事实上，现代企业将多种契约结合起来，它的经济意义体现在将经理级别的经营能力和股东闲散的资金聚集在一起，企业的所有者是诸多股东，然而，股东由于诸多因素，诸如能力、精力等，通常不能够对经营管理企业直接参与，而是将管理权进行委托。这样将经营权和所有权分离的状况，使经理和股东间产生了委托代理关系：股东将资金投入其中，对经理进行委托，而经理全心投入其中，从而使财产实现最大化价值；经理代表的是股东的利益，对提高股东资金的决策加以负责。

基于这种关系，作为代理人的经理和委托人的股东，他们追求的目标不一致，为了使道德风险避免出现，使代理成本降低，委托人需要进行激励约束机制的创设，通过股权实施报酬激励的机制，借助对剩余索取权的分解，让经理对企业的部分股权拥有，而分割剩余索取权给经理，委托人将某些剩余索取权进行转让，使部分利益受损，然而，却使代理成本降低；因为使企业绩效提高，能够使企业得到部分剩余，给予代理人的酬劳和其业绩联系起来，创造的剩余价值越大，代理人便得到更多的剩余索取权，这从某种程度来说，将经理的个人利益和集体利益联系在一起，使股东和经理间的矛盾减少，从而使存在的短期激励行为，如奖金等得以避免。

2 我国上市公司股权激励存在的问题

2.1 实施股权激励的模式过于单一

在进行股权激励时，可以采用股票期权、期股、增值权、虚拟股票、业绩股票、限制性股票、经营者持股、业绩单位复合型、管理层收购、延期支付计划等方式，但是中国由于在上市公司中股权激励实施的方式不够多样化，不少上市公司在股权激励实施的过程中常常对股票期权和限制性股票进行选择，而在外国，不少发达国家，在运用种种激励办法，并且对一些新型的激励方式尝试使用。

2.2 管理层存在道德风险

从21世纪开始，美国许多知名公司发生了财务危机，如安然、世通的财务丑闻，在某种程度上，股权激励会使高层管理人员在道德方面存在风险，在中国市场流通实现某种程度时，高级管理人员能够在对期权进行行使时或者之后，将自己的股票进行出售，借助套现获得盈利，随后不再在原来的公司就职。从今年第三季度来看，离去的高级主管和董事长，和去年相比，有较大的提升，特别是辞去董事长职务的人和去年同时期相比，提升了1.6倍，2012年第三季度的时候，仅仅沪深两座城市，“董监高”发布辞职报告的就多达138家，牵扯到199人，和去年同时期相比高出15人。去年同时期，沪深两座城市对“董监高”进行辞职公告发布的便有 123 家，牵扯到 184人。当然，其中一些人是由于工作调整和调动，然而，仍然有不少是借助高级管理层套现将职务辞去的，这对上市公司经营造成很大影响。

2.3 业绩评价过于单一，评价体系不完善

目前，我国上市公司在实施股权激励时，对业绩进行评价的指标缺乏多样性，评价体系也不够完善，中国现在的评价业绩指标系统大都聚集在资产收益情况和盈利情况等一些相应的会计指标方面，而其中，主要的是盈利情况，运用的指标过于陈旧，无法对管理者做出的业绩进行全面反映。

2.4 监管机制和约束机制不完善

早期我国公司进行上市时，大部分企业是国有企业，由于中国日益发展民营企业，不少民营企业开始上市，上市后不少企业为了快速进行股权激励的实施，就应当制约上市公司进行自主的股权激励。我国上市公司最早在实施股权激励过程中建立的监管制度，仅仅有利于国有企业发展，对于民营企业来说，会限制其发展。现在，中国上市公司实施的股权激励，在约束和监督方面，依然有问题存在，不少上市公司在进行激励条件的制定时，也都进行了形式的附加，都是对怎样优化自身利益进行了考虑，因而，激励条件处于较低的状态，通常情况下，不能充分实现公司的业绩水平，在这种条件下实施的股权激励，是起不到对上市公司发展进行促进的，只是不少管理公司的人员对短期利益进行获取的一个工具。

2.5 缺乏职业经理人市场

目前，我国国有企业上市公司缺乏专业的职业经理人，在进行经理人任命时，大多采用直接任命的方式，这致使在选拔管理层的时候，制度不够健全，有不少问题存在，职业经理人市场成熟，能够对企业长远发展有利，也会对顺利实施企业股权激励以及股权激励达到预期效果有利。

3 我国上市公司股权激励的对策

3.1 多种股权激励模式相结合

2008年经济危机发生后，我们发现旧有的不够多样化的激励模式带来的害处，由于经济危机的影响，不少上市公司，对股票期权以及限制性股票的激励方式进行实施，因为行权条件不能达到，致使不少公司对股权激励的实施进行停止，因而，我们需要和激励形式相结合，并且要对新的股权激励方式进行尝试。就如东方锆业(002167)采用的股权激励方式为股票价值和高级管理层经济收益相结合，这种激励模式较为新颖，可能不被广为流传，但是，我们还是应当对股权激励进行创新，这样我国上市公司才能在实施股权激励的过程中，发现更多的问题，从而建立完善的股权激励制度。

3.2 完善公司内部治理结构

中国上市公司需要对内部治理结构进行规范，加强对管理层的监管，这样才能更好地降低道德风险。企业在进行股权激励时，应当首先建立起完善的内部管理制度，使得内部结构更加健全。我国企业在进行内部治理时，与欧美国家仍然还存在着距离，我国上市公司应当努力学习欧美西方发达国家内部结构管理模式，并根据企业的具体情况，制订有利于企业发展的股权激励规划。目前，我国上市公司内部管理结构还不够合理，特别是董事会和监事会两个层面上，独立董事在董事会中不能发挥较大的作用，缺乏应有的独立性，无法制衡相关董事会成员，因此，上市公司应当改变对独立董事的引进方法，充分发挥其在董事会中的作用，以使公司治理结构得到改善。

3.3 完善业绩评价体系

对上市公司股权激励实施的评价指标体系进行完善，不再简单地对资产收益率和净利润增长率进行计算，而是将考核业绩指标作为股权激励实施的保证。应当结合各项指标进行考虑，如财务指标、现金指标、经济利润指标、成长性指标、竞争能力指标、非财务指标、债务风险指标、资产质量指标、市场业绩评价指标、生产效率指标、盈利能力指标等，上市公司应当完善业绩评价体系，从而更加准确地对业绩进行评价和计量。在对企业高级管理层的业绩进行评价时，所采用的指标包含了股票价格、经济增加值(EVA)、经济利润和投资报酬率，对于股权激励来说，评价业绩体系完整有效，作用极其重要，可以顺利实施股权激励。

3.4 加强证券市场和资本市场建设

3.5 完善职业经理人市场，健全相关的法律法规

我国上市企业应当在完善的证券市场实施股权激励，他们大多采用限制性股票和股票期权两种激励模式，这两种模式是和证券市场中的股票价格有着密切联系的，然而，现在中国证券市场有着严重的投机状况，由于日益涌入海外资金，以及炒作国内资金，导致中国证券市场中股票价格和企业事实不相符合，在证券市场上的股票价格，不能客观反映企业股票的价格。为了对资本市场进行培育，需要对资本市场和披露信息制度加强，政府应当加强相关法律法规建设，这样才能更好地规范股票市场。

我国上市公司在较为成熟的职业经理人市场中，能够更好地规避风险，特别是管理层可能出现的道德风险，需要在市场上，公开选拔上市公司的管理者，尤其是企业的高管。完善的职业经理人市场，能够更好地促进中国上市公司的发展，有利于选拔出更加优秀的管理者。欧美等西方国家，职业经理人市场较为成熟，有诸多评价职业经理人的标准，而中国职业经理人在极大程度上缺乏，评价职业经理人方面，也没有切实可行的标准，因而，中国需要对评价职业经理人体系进行完善，对和中国国情相符，又和国际规范相符的评价体系进行构建。

建立健全法律法规制度，能够保障企业更加有效地实施股权激励，首先，需要在细则方面进行富有针对性的法律法规的制定，要对实际问题进行具体分析，一切立足于实际，不应采用法律形式对一些相似问题进行约束，这样有些太过含糊。我国应当降低税收比例，这样企业在实施股权激励时，才能更好地减少成本费用。

4 结语

总的来说，考虑到中国市场环境特殊，需要对西方实施股权激励的经验加以借鉴，然而，不能全部照搬。在对股权进行激励方面，中国还有诸多问题，这些问题有待大家通过努力进行解决，特别是中国在世界上的竞争日益加剧，从实施上市公司股权激励角度而言，进行企业股权激励制度的创设，其目的是对激烈的世界竞争的应对。

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[2] 张敏.上市公司股权激励问题研究[J].会计文苑,2012(12).

[3] 王晓.简析我国股权激励制度模式与现状[J].现代商业,2010(5).