战火金融的另类生存

付碧莲

战火之下，岂能安睡。

从金融的角度看乌克兰战乱，会有一个什么新发现？

打开世界地图，乌克兰的邻国，除了俄罗斯，还有5个：罗马尼亚、匈牙利、波兰、白俄罗斯、斯洛伐克。其中，罗马尼亚的基准利率是2.25%；匈牙利维持2.1%基准利率不变；波兰3月5日也降息至1.5%；斯洛伐克执行更低的欧元区基准利率，长期维持在0.05%。

以上4个国家，与全球央行动作一致，处于降息通道，且均位于历史低位。但另两个邻国却完全相反。仍未抛弃卢布的白俄罗斯在1月初突然加息5个百分点至25%；俄罗斯去年12月，也曾一度将基准利率提高至17%，一个多月又将利率降为15%。

身处战乱中心的乌克兰，利率就更离谱了。3月3日，乌克兰央行一次性上调上千个基点，基准利率高达30%，市场认为，这是一场绝望式的加息。

国境线两边，一边最低以0.05%利率刺激经济，一边最高以30%利率遏制通胀，这就是战火之下，金融生态的最奇特存世方式。

纸币危机

乱世黄金，盛世收藏。这句话里有一个朴素的金融常识：战火一起，纸币就不太靠谱了。

近期，乌克兰在金融崩溃的边缘又“溜达”了一圈。乌克兰货币格里夫纳在2014年惨遭“腰斩”之后，2015年至今，格里夫纳又已缩水近50%。

虽然2014年俄罗斯卢布的暴跌一度震得市场“心惊肉跳”，更使得俄罗斯政府殚精竭虑。即便如此，卢布依旧算不上是2014年表现最差的货币，还有乌克兰的格里夫纳垫底。

格里夫纳的暴跌致使乌克兰通货膨胀率大幅攀升，物价飞涨。官方数据显示，2014年1月至2015年1月，乌克兰国内食品价格上涨了57.1%，其中，粮食和蔬菜价格暴涨了91%，致使1月通胀率为28.5%，政府预计2015年通胀率将为26%。

有机构怀疑政府数据的准确性，测算出乌克兰2014年隐性年度通胀率已高达272%，问鼎全球。

在乌克兰，有越来越多的人在失业，而即使手头没有多少格里夫纳，他们也想千方百计地尽快兑换成美元或欧元，或者换成更有用的实物也是好的。

格里夫纳正在往废纸的方向倾斜。

纸币危机到了极致，就是现在的索马里兰先令的钞票市场。这个市场居然是露天的。成捆的钞票就摆放在地上，跟卖白菜一样，没有保险柜，没有验钞机、取款机，也没有保安。每一垛钞票上有跟木条，是丈量体积的，买卖钞票就拿木条一比划，成堆的索马里兰先令只换来几美元而已。

绝望式加息

任何一国政府都无法坐视货币贬值、物价飞涨而无动于衷，只要仍想保有执政地位。而往往加息是最先被采用的手段，战火之下，金融政策的第一目的是求存。对此，乌克兰政府方面倒也不再遮掩，其总理亚采纽克坦言，乌克兰当前的任务就是“活下来”。而为了让乌克兰“活下来”，政府的首个举措就是大幅加息。

3月3日，乌克兰央行宣布将基准再融资利率由19.5%上调至30%，创该利率近15年来的最高水平。尽管，俄罗斯本土并未发生战乱，但是因为克里米亚问题所引发的乌克兰东部紧张局势，令俄罗斯金融市场极度动荡，俄罗斯民众同样深受通胀不断高企之苦。

2014年12月15日，俄罗斯卢布兑美元汇率单日跌幅超过13%，兑美元汇率历史上首次跌破60卢布，一度达到64.45卢布。逼得俄罗斯政府不得不打响卢布保卫战。第二日凌晨，俄罗斯央行紧急加息650个基点，将基准利率由之前的10.5%上调至17%。

俄罗斯央行在其公告中明确指出，如此大幅度的加息就是为了遏制卢布贬值和通货膨胀风险。而为了达到这一目的，俄罗斯央行仅在2014年7月到12月的半年间，就进行了四次加息。

与俄罗斯加息理由一样，乌克兰央行行长Valeriia Gontareva也表示，因为央行看到了货币贬值引发的通胀强劲上升势头。受加息消息的影响，3月4日，格里夫纳兑美元汇率一度升破24.24，创一个月来新高。只是，加息带来的正面效应也仅是昙花一现而已。

加息往往是遏制本币贬值、通胀高企的最直接的手段，但是一般只有在政治、经济较为稳定的正常环境下才能产生作用。在战乱地区或者政局不稳定的地区，则基本毫无效应。

外储救市

利率工具不行，外储成为必然选择，但这是无底洞。乌克兰外汇储备在2014年从204亿美元猛降至75亿美元，今年1月又减少11亿美元。按照这个速度，国家外汇储备上半年就可能耗光。

出口是一个国家获取并积累外汇的主要方式，而对俄罗斯、利比亚以及叙利亚以出口石油为主的国家而言，近年来国际油价的持续下跌以及出口量的减少，使得外汇收入锐减。

目前俄罗斯出口的近七成依赖于油气等资源，财政收入的五成以上依赖于油气资源。国际油价暴跌对俄罗斯经济与财政造成严重打击。据俄罗斯财政部与储备银行的计算，俄罗斯要实现财政平衡，国际油价需维持在90美元/桶的水平。1月14日，俄罗斯经济部长西卢阿诺夫表示，油价下跌造成的财政收入缺口高达1800亿美元，而西方制裁造成的财政收入缺口预计将在400亿至600亿美元之间。他表示，财政收入減少，俄罗斯今年将不得不削减预算支出，俄财政部计划将除军费支出以外所有领域的预算支出削减10%。

2014年底，利比亚央行发表报告称，由于利比亚国内石油产量减少，加上国际市场油价连续下跌，今年该国预算收入出现严重赤字。

与此同时，这些国家的债务趋势却与收入截然相反，呈现节节攀升的态势。目前，俄罗斯的外债超过7000亿美元。不少市场分析人士认为，2015年俄罗斯企业可能面临大规模的违约问题。

另外，乌克兰债务对GDP比例已高达100%，而经济收缩又会使这个数据进一步攀升。乌克兰财政部部长拉帕克强调，2014年底前，乌克兰需偿还国家预算内国债100亿美元，加上乌克兰国家石油天然气公司等大型国有控股企业债务，以乌现有的黄金储备根本不够偿还。除了710亿格里夫纳的已知财政赤字，国家还有500亿格里夫纳的隐性财政赤字。

行政高压

“非常时期用非常手段”，在战乱时期或政局动荡阶段，政府的直接行政干预反而会比市场调节方式更为有效。自然，有些干预举措也会令整个局面乱上加乱。此次，乌克兰央行在大幅上调基准利率的同时，还保留了对出口商兑换外汇的要求，要求出口商将75%的外汇收入兑换为格里夫纳，帮助推升格里夫纳兑美元的汇率。

虽然，设定固定的汇率，对遏制本币暴跌会有一个立竿见影的效果。但是，由于民众对本国货币的信心极度缺乏，大部分人还是会拿本国货币去兑换成美元，因此对央行所持有的外汇储备是一个极大的挑战，很有可能导致外汇储备消耗殆尽。

还有一种行政手段的救市，就是政府干脆采取貨币改革，简而言之就是，以新币换旧币。但更多时候，币制改革只是一个利益集团取代另一个利益集团后的游戏而已。

国际援助

自救不行，当然得求人。任何一个战乱国，总有几个好朋友。此外，想要“火中取栗”的国际机构也不少。

3月12日，IMF同意在未来一年对乌克兰提供总计175亿美元的救助，用于帮助陷入困境的乌克兰发生债务违约的严重后果。

其实，175亿美元贷款只是一个4年期救助方案的一部分，IMF和乌克兰政府希望这份4年期贷款总额为400亿美元。

显然，乌克兰不可能无偿地得到援助。乌克兰获取贷款的条件很多：其一，乌政府必须削减预算赤字；其二，IMF只提供固定数量的资金；其三，乌央行必须收紧货币政策。此外，乌必须进行大量的结构性改革计划，比如，放松管制和改进国有企业的管理水平，而多重措施必须保证明年乌经济恢复增长。

而对乌克兰而言，无论是削减预算赤字，还是进行机构性改革，都相当艰难。为了减少开支，乌克兰政府决定取消过去两年对居民电费、取暖费等的补贴，这意味着乌克兰居民未来要支付更多的电费和取暖费等。

和欧洲国家的财政紧缩一样，乌政客们最痛苦的是对养老金开刀。去年，这笔开支占GDP的16%，而要想获得全额养老金，其工作时限必须拉长，预计女性的退休年龄也会从57岁延长至60岁，预计这一政策将引发民众不满。

IMF等国际机构的援助一般都附加有几个苛刻的条件，而这些条件是很难达到的，一旦未来表现出改革困难甚至毫无进展的情况，国际机构将立马停止援助。

黑市盛行

而在战火纷飞之下，经济发展失去动力、金融市场动荡不安，金融机构的生存也越来越难。

乌克兰银行业已经迎来倒闭潮。目前为止，乌央行已经接管了三家大银行，其中就包括长期负债累累的第四大银行三角洲银行。

未倒闭的银行，也在“功能”上倒闭，就剩下一个功能：存取钱款。

千百年来，历史上发战争财、国难财的人向来不少。所谓“乱世出英雄”，乱世同样也有更多的渔利空间。在利比亚战乱期间，看着利比亚国内物资匮乏，不少埃及人就冒着生命风险越过国境线将货物以高价出售给利比亚人。

虽然政府三令五申要取缔那些非法兑换机构，也不断声明要严厉打击哄抬物价者，然而忙着打仗的政府能有多少余力来管这些事情呢。

战乱国家及地区的金融难题，只有等解决了政治问题才有解决的可能。不然，所有的努力也都是枉然。

（摘自《国际金融报》）