许继电气：四个方向上的增长逻辑

王柄根

《动态》：这一周来，大盘震荡得厉害，但我看到一些业绩预增的公司，却有良好表现，走出独立于大盘的行情，比如许继电气（000400），发了2014年业绩预增公告，预计全年同比增长80%到110%，明显获得资金追捧，走得相当强劲。这个公司如何，后续还有没有机会？

孔铭：这个股票，其实市场上不少投资者都很熟悉，特别是投资电气设备领域的人士。它2014年的业绩表现确实是很好的，其实也是略超出市场的普遍预期吧，因为之前它进行了重大资产重组，注入资产纳入了报表范围内，所以整体来看，是注入的资产加上公司原有业务的增长带来了业绩增长。

现在它的股价接近于前期高点，不过我认为基于它之前的资产注入，以及整个业务在目前宏观面“走出去”等战略背景下的前景，后续应该还是有相当多的机会。

《动态》：能否具体分析一下你看好的原因？毕竟有着“走出去”概念的股票也相当多，我想大家还是需要一个清晰的逻辑。

孔铭：我提四个方向上的判断，供大家参考，我认为这四个方向上，许继电气都是有清晰的增长逻辑的。

一是电网投资增速加快，公司出现了新的市场空间;二是四条跨国直流线路前期工作开展，特高压直流市场空间远超预期;三是配网建设全面铺开在即;四是充电业务有可能获得大发展。

《动态》：请给我们具体讲讲这四个方向的逻辑，是否都有切实的量化数据作为支撑？

孔铭：我先讲讲第一个，电网投资增速的问题。这个方面的数据很明晰，国网公司2015年工作会议上披露，2014年国网投资到3385亿元，同比增长14.1%;2015年国网计划投资4202亿元，同比增幅达24%！

具体到2015年的情况，国网规划是将进一步加快建设特高压工程，2016年建成投产“三交一直”，2017年建成投产“一交四直”工程;响应国家“一带一路”的政策，开展哈萨克斯坦埃基巴斯图兹-南阳±1100千伏特高压直流工程、俄罗斯叶尔科夫齐—河北霸州±800千伏特高压直流工程、蒙古锡伯敖包—天津和新疆伊犁—巴基斯坦伊斯兰堡±660千伏直流工程前期工作;配电网建设计划完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设的改造，重点城市市区配电网自动化覆盖率超过50%;加快“三线一环”高速公路城际互联快充网络的建设。

对于许继电气而言，国网这样大的投资量意味着什么？我想是不言自明的。那么，假如我们剔除掉未来电改及国企改革可能引发的企业改制、整体上市等不确定因素，许继电气可以说将是特高压尤其是直流特高压及配网建设的最大受益者。

这其中的逻辑并不复杂，许继电器是国内唯一一家可提供特高压直流全面解决方案的供应商，核心设备换流阀、控制保护设备的市场份额近50%。同时它又是国内唯一一家可提供全方位配网自动化解决方案的供应商，市场份额近40%。

《动态》：听起来真是相当的有吸引力啊！那么在配网方面应该怎么看？许继电气这方面的优势在哪里？

孔铭：熟悉许继电气的投资者其实都知道，在配网方面，主要看“珠海许继”，自2011年国网启动配网试点建设以来，珠海许继先后中标北京、山东配网工程，市场占有率近40%，配网自动化领域的龙头地位愈发稳固。

这其中的原因，我建议大家还是看珠海许继的核心竞争力——配网自动化领域，分为软件开发、控制系统及智能开关设备，珠海许继的最大优势正是将这三个领域完全覆盖，提供全方位的配网自动化解决方案，不仅可以提供从主站、终端到智能开关设备的全套产品解决方案，还在各领域占据市场前列。

因为依照国网招标要求，配网主站的投标企业必须具备国家电网区域内的主站建设经验，而满足这一要求的目前只有许继电气、国电南瑞等少数几家公司，市场份额高度集中。由于配电智能化改造对相应企业的系统集成能力、大型工程项目经验及软硬件集成能力等有较高的要求，只有同时具有配网一、二次设备及系统生产能力的大型企业才能从中受益，同时未来招标向总包模式的转变，预期也将为许继电气带来更多利好。

这方面可以参考的数据是，在国网2014年变电项目第二批招标配网主站项目，和第一批配网终端协议库存招标项目中，珠海许继共中标3个包7个主站，5个包2669台终端，中标金额近7千万，其中主站的市场份额为30%。

《动态》：上面说的这几个方向，都是基于许继电气的传统业务，其实我们知道现在市场恐怕对它的新业务，就是电动汽车充换电业务这块，有极强的兴趣。有些中小板、创业板的规模较小的公司，因为有电动汽车充换电业务，市场给出的估值相当高。那么我们想知道的是，这个业务会不会给许继电气带来很扎实的业绩增长？如果有，预期是怎样的？

孔铭：好的，在讨论“预期”之前，我觉得还是有必要分析一下许继电气在电动汽车充换电业务的实施主体，也就是“许继电源”。

2014年一季度，许继电气完成了许继电源有限公司75%股权的注入，形成了完整的电动汽车充换电业务产品链。许继电源成立于1994年，主要致力于电力电子变换技术，业务覆盖电动汽车充换电设施、电力电源（包括电力直流操作电源、电力专用UPS）、特种电源和电能质量产品等领域，其商用车充换电系统的市场占有率达70%。

我从公开资料看到的数据是，2013年许继电源实现营业收入6亿元，毛利率29%，其中充电站业务收入占比56%;许继电气2014年第一季度的智能电源及应用系统（许继电源）业务收入2.19亿，占比总收入7%。

至于说到对发展前景的预期，也可以看看整体数据：2013年我国电动汽车充换电站行业的产业规模达35.87亿元，目前国内已建成充换电站723座，充电桩2.8万个，其中国家电网占据大部分份额。许继电源在公交换电领域占据了70%的市场份额，具备年产2000套的规模化生产能力;在2014年国网第一、二批新能源汽车充换电设备招标中，许继电源获得订单1.7亿元，市场份额约30%。

更为“靠谱”的是，许继电源在巩固换电领域领先优势的基础上，开始加大轿车投入，加快各类充电桩的开发。我了解到的信息是，许继电源有适用于写字楼的30kW壁挂式快速充电桩已进入测试阶段。此外，它的小区式充电桩单价近3千元，已具备月产5000套以上的生产能力，可及时满足大规模的建设需求。还有，它最新推出的整车快速充电设备售价近20万，每套包含1个充电柜和3个充电桩，可同时满足6辆电动汽车的充电需求，单个充电桩功率120kW（DC500V，250A），已具备月产100套的生产供货能力。

《动态》：确实，许继电气在四个方向上都有着相当好的前景预期。不过，我的担忧是，它的股价现在实际上是离历史高位不远的，虽然有明晰的成长逻辑，但还是给大家谈谈可能存在的风险吧，毕竟投资总有风险伴随。

孔铭：前面谈了不少，都是说的看好的理由，你说的对，投资是和不确定性为伍的，我们也不能因为有看好的理由，而忽视有可能出现的风险点。

那么我认为许继电气存在的风险点其实集中在比较大的几个方面，首先是特高压的建设进度，有没有可能低于预期，这个不能打包票。然后，配网投资增速大家是一致看好的，但推进的过程中也存在不及预期的可能。另外，电改的方案目前业界是普遍预计2015年上半年落地，但具体的时间，以及具体实施的政策，还是要进一步观察。<Z：＼1325＼结束符.jpg>