人民币汇率贬值仅是一种测试

易宪容

人民币贬值的幅度会有多大，这完全取决于中国央行对各国货币汇率关系的评估与取舍，市场根本就不用过度解读。

最近“人民币贬值”成了一个热词，这个“贬值”主要是指人民币兑换美元的贬值。就目前人民币与其他国家货币的汇率关系来说，尽管政府希望人民币汇率是由市场供求关系决定的均衡汇率，但是仍然无法摆脱主要是与美元汇率挂钩的路径。

没跳出央行掌心

这波人民币对美元的贬值是1月22日欧洲央行推出量宽政策（QE）后发生的。当天随着欧元兑换美元快速贬值，人民币兑换美元的汇率下跌193点，逼近6.23元关口。1月26日，人民币兑美元最低跌至6.2569元，为八个月来低位，人民币兑换美元中间价下跌达1.93%，逼近央行允许贬值2%的跌停位。

在这种情况下，央行不得不连续两天上调人民币官方中间价。1月28日更是将中间价上调82点，为一个半月以来最大单日升幅。央行引导人民币回升，维稳意图十分明显。不过，市场仍然看淡人民币汇率，当天同样把人民币汇价逼近央行允许贬值2%的跌停位。

在欧洲央行推出QE之后，由于欧元发行过多，在未来一个较长的时间内欧元贬值是一种趋势，而欧元的贬值必然会引发美元等货币的升值，人民币也不例外。对于最近人民币汇率急剧下跌，其实与其他货币相比，这根本算不上是下跌，只能算波动。但是多年来，由于人民币汇率更多的是与美元挂钩，如果美元过度升值，自然也会增加人民币汇率对美元贬值的压力。

但是，欧元对美元贬值，欧元对人民币贬值，并不一定会导致人民币对美元的贬值。这还得看中国央行对欧洲央行推出QE后对国际市场影响的评估。这段时间人民币对美元贬值2%左右，市场就开始问人民币到底会贬值多少，有多少国际资金流出中国，这显然有点反应过度了。

因为，就当前人民币的汇率来看，基本上跳不出中国央行“如来佛的手掌”。中国央行允许人民币贬值幅度加大，也是在已有的人民币汇率弹性范围内，并通过这种方式来测试欧洲央行推出QE之后对人民币汇率的影响及对中国经济的影响。

更为重要的是当前人民币汇率的问题，中国央行是放在两大基点上。一是增加人民币汇率的弹性，减少国际热钱利用人民币汇率单边趋势套利；二是加快推进人民币国际化的进程，提高人民币在国际市场的地位。在这两个基点下，人民币汇率一直不断地在寻求新的平衡点。

不可能随美元升值而升值

当前美元对欧元快速升值时，要让人民币跟随美元同样升值或人民币对非美元货币也是强势货币，人民币就得保持以下一系列的条件：一是欧元体系流出来的资金或国际市場的资金均等地流入美元资产及人民币资产，二是中国的经济增长周期与美国相一致，三是中国央行的货币政策与美联储趋势相同，四是中美的汇率市场环境相一致等。就目前的情况来看，要满足这些条件是不可能的。

从中美两国的经济周期来看，在2008年金融危机之后，美国经济走出了衰退的困境，并开始复苏繁荣。但是对中国经济来说，不仅在于中国政府降低经济增长速度，而且在于早几年经济过度增长的后遗症使得中国面临着经济增长持续下行的风险。这就使得国际市场的资金会流向美国而流出中国市场（2014年中国的外汇占款逐渐减少就意味着外资正在流出中国）。在这种情况下，人民币不仅不能够随美元升值而升值，反之对美元贬值的压力大增。

假定中美两国的经济周期相一致，当前全球非美元货币尤其是欧元全面贬值，只有人民币随着美元强势而升值。如果人民币不贬值，将严重削弱中国产品的国际竞争力，特别是对欧洲各国的竞争力，从而使得中国的进出口贸易出现全面逆差。如果这种情况出现，必然会迫使人民币贬值。

另一方面，尽管当前的人民币汇率仍然是央行所主导，为了加快人民币国际化进程，人民币汇率变化取决于各种平衡。但是，在全球非美元货币竞争性贬值的情况下，央行这种人民币汇率平衡点会往下移，否则人民币过度高估不仅不利于中国经济走出当前困境，也可能让国际热钱重新流入中国。

同时也要看到，美元是一种可以自由兑换的货币，而人民币是不可自由兑换被管制的货币，两国的汇率制度完全不同，更为重要的是两国的货币政策也相差很大。

所以，欧洲央行采取量宽政策之后，它可能对中国经济造成巨大的影响与冲击，增加了人民币贬值的压力。至于人民币贬值的幅度会有多大，这完全取决于中国央行对各国货币汇率关系的评估与取舍。最近人民币对美元的贬值更多是对这种评估的一种测试，市场根本就不用过度解读。但借此机会，央行扩大人民币汇率弹性区间也会是一种趋势。