如何分享最后一波打新盛宴

崔博

2015年11月市场趋于稳定，证监会宣布重启IPO。虽然证监会已表态将进行新股发行改革，取消预缴款制度，但证监会发言人张晓军称，证监会将先按现行制度，恢复前期暂缓发行的28家公司中已经在缴款程序中的10家公司上市，剩余18家公司将分两批上市。也就是说，本次打新仍会沿用旧规——“先交钱，再上船”。

一直以来，打新都戴着“无风险高收益”的帽子。然而，由于改革的步伐越发迅速，针对资本市场的新政策正在不间断地出台。2015年12月10日，打新股冻结巨量资金以及注册制加速推进的消息，使整个A股大盘呈现出一片“深绿”。在打新中签率不断走低的情况下，未来的打新会变成什么样子？谁会从中受益？谁又将成为最后一波打新盛宴的“陪葬品”？

最后的盛宴大幕开启

这次打新同以往一样，展现出了我国证券史上新股申购一直呈现出的“打新必赚”的效应，保持了打新业务相对低风险投资的特性，因而再次受到了追捧。由于注册制的临近和股市各项新规定的不断出台，大家都视这波打新为“最后的盛宴”，因而都不愿错过这次机会。

新股就像吸血蝙蝠一样，在2015年12月的第一周便开始上演抽血大戏，让A股指数在3400点到3500点位置上震荡不前。为打新而撤出、冻结的资金令大盘如被迅速抽了底的积木大楼，瞬间矮了几层，短线市场不再关注上涨行情，所有的聚光灯都集中在打新股上面。此前新股上市交易后的暴涨局面让股民印象深刻，也让中了签的股民一大早就守着屏幕盼“丰收”，一些没中签的股民则祈祷下一次能顺利中签。

《经济》记者从证监会获悉，在12月13日推出的第二批10只新股中，3家在上交所，4家在深交所中小板，另有3家在深交所创业板。10只新股基本上都是小盘股，发行量从1670万股到6000万股不等。从预期募集资金来看，10只新股拟募资金额共计59.48亿元，其中募集资金最大笔的为思维列控，拟募集13.28亿元；其次则为桃李面包，拟募集11.93亿元；中新科技、美尚生态、奇信股份、银宝山新的拟募集金额均在5亿元以上。

从12月9日开始，在大盘里能够保持“万绿丛中一片红”的，非参与最后一波打新的股票莫属。其中，安记食品、邦宝益智、博敏电子、三夫户外、凯龙股份、中坚科技6只打新股上市后全部涨停，开盘后，6只新股发行首日平均涨幅达44%，如此高的涨幅，让股民的热情在这最后的盛宴中愈发高涨。

由于本批新股是IPO重启后的第一批，并且数量少，国泰君安分析师孙金钜乐观地估计，这些新股后市平均涨幅或将在400%以上。

孙金钜向《经济》记者分析称，我国新股上市后的涨幅大都在200%至300%之间，2015年4月至5月发行的新股，上市后平均涨幅甚至超过了600%，聚集了大量人气，但也随之引起了监管部门的介入。因此他预计，参与最后一波打新盛宴的股票最终涨幅将较IPO暂停之前稍微平稳一些，但应该会超过350%，且平均涨幅或将在400%以上。

与此同时，今年以来受新股上市后股价飙升影响，打新基金规模仍在不断增长。孙金钜称，此次10家新股，在网下发行中，共有422只公募基金至少获配1只，合计获配新股金额达到2.5亿元左右。此外，有84只基金打中了全部的10只股票。

东方财富Choice数据也显示，2015年仅一季度，打新基金规模即从2014年底的460亿元增加至2015年一季度末的2220亿，到了2015年第二季度更是突飞猛进，规模达到12635亿元，是2014年年末的27倍之多。可见，此次打新基金后劲十足。

申万宏源分析师林瑾也向《经济》记者表示，通常发行价很低的新股，由于上市涨幅空间较大，往往会成为热门的申购标的，“本批新股是实施取消市值配售等发行新政之前的最后三批新股之一，且此波打新并无大盘股发行，打新资金的要求和市值门槛也都较低，因此打新的高涨热情将会延续”。

中签率、收益率遇“双降”

由于打新基金的资本量巨大，使最后一波打新盛宴中签率和收益率遭遇“双降”。此次打新，新股获配情况令打新基金有些“无地自容”。

《经济》记者通过比对公募基金的数据发现，2015年第三季度由于IPO暂停影响，公募基金三季度的净值规模达67459.92亿元，比2014年年底的44535亿也增长了54.48%。如此巨量的资金存量对2015年年末的最后一次打新盛宴而言影响深刻，也为基金业务整合埋下了伏笔。

众所周知，基金的钱不是白来的，需要回报。林瑾表示，随着各路基金规模的不断增长，经常出现巨量资金四处寻找回报尚可的项目，而这又导致了热钱扎堆向一处跑的情况频发。“虽然公募基金大都是‘国家队’成员，但为了保证业绩也会毫不留情地争夺项目，基金公司间私下打价格战、人情战，撕破脸、暗地里互掐的情况也时有发生。虽然最后一波打新盛宴早就被预测难以维持与前几次打新类似的高收益率，但由于无风险，所以此次打新仍然受基金青睐。”

但巨量资金的参与不可避免地拉低了打新的中签率。据统计，共有84只公募基金打中了全部10只新股，这些基金获配10只新股市值均为113.5万元，而各自动用资金规模则达到了23.75亿元之巨，假设这些基金动用的资金规模同净值规模相当，那获配新股市值仅占净值的0.05%，甚至还不如散户打新的网上中签率。

林瑾向记者介绍称，凯龙股份网上中签率仅为0.218%，网下获配比例则低至0.049%，这是目前为止A股历史上打新中签率最低的一只股票。“其他新股的中签率也比以前大幅下降。已经公布相关申购信息的9只新股中，中签率最高的为道森股份的0.3156%，最低的润欣科技仅为0.1470%。”

海通证券固定收益首席分析师姜超向《经济》记者表示，即使将来新股平均涨幅达到4倍，那这些新股带来的净值涨幅也只有0.2%，由于中签率太低，使得打新基金的新股收益表现越来越惨不忍睹。“上半年新股发行量大的时候，打新基金年化收益还有8%-12%，随着2015年下半年停发新股，本次打新又出现如此低的配售率，打新基金2015年整体收益预计在6%左右，而等到IPO新规实施后，由于取消预缴款制度，打新基金资金优势将不再，年化收益率可能要降至5%。”

姜超对于这波打新盛宴的整体收益率都不太看好，他表示，“假设这些基金没有借助回购融资打新，动用资金规模同净值规模相当，那获配新股市值仅占净值的0.05%，即使将来新股平均涨幅达到3倍，那这些新股带来的净值涨幅也不过0.14%。”也就是说，打新基金的中签率和新股的收益率同样面临“双降”。

对于其他机构和个人投资者而言，姜超认为，虽然新股申购没有佣金、过户费、印花税等费用，只存在中签之后股份卖出的正常交易费用，但想中签仍然需要大量资金和好运气。与此同时，逐步降低的中签率同样使得参与打新的机构与个人的机会成本增高，收益率下降。

“甚至此次能够获得收益的投资者相比之前都少之又少。”姜超称，“受制于较低的中签率，那些参与打新却未中的散户所要付出的机会成本也拉低了最后一波打新盛宴的潜在收益。”

众所周知，在现行规则之下，打新能否中签主要看两个因素：一是资金；二是运气。

资金是否充裕在参与打大市值新股的时候尤其能够体现其影响力，申购资金越多，就可以获得更高的中签机会。

而运气则更加适用于类似这次打新的中小市值股票、中小板以及创业板。打新也的确需要些运气。由于发行价比较低，参与打新的投资者在自有资本金固定的情况下能购买的股票数量会增多不少，在股票总市值一定的情况下，相当于造成了钱多货少的局面，此时新股中签更多靠的就是运气。

未来的打新什么样？

由于我国正在力推的注册制来自于美国，所以我国未来的打新方式也可以部分参照一下美国。

新沃投资总经理杨栋锐给《经济》记者做了一个对比。“首先美国资本市场上不像我国资本市场一样有这么多散户。美国用了约70年的时间将大量散户关到了门外，并培养出了众多机构来参与资本市场，目前美国只有30%左右的散户仍在市场自行投资。”由于其个人投资者门槛较高，频繁交易的各项成本也都很高，因而留在资本市场的大都是高净值半专业或专业人士，更多的个人投资者都是通过机构来打理财务的。而反观我国市场，则仍处于近80%个人投资者参与的散户时代。

早在2013年，时任证监会主席的郭树清就曾提出我国未来要逐渐增加机构投资者的期望。肖钢继任证监会主席后不久，证监会也发布了要多举措壮大机构投资者的宣言。肖钢和郭树清对美国等成熟的资本市场都有较为深入的研究，都希望未来我国能有更多抗打击能力强的机构投资者积极参与资本市场。《经济》记者从肖钢所著的《聚焦新秩序》一书中发现，其在几年前便分析了我国未来证券资本市场的具有可行性的“蓝图”，也多次在公开讲话中提到机构投资者的优势。

此外，美国的普通散户也很难参与打新，如果碰上热门股，则是难上加难。杨栋锐介绍称，客户在券商开户的时候，可以同时申请接收新股IPO信息，新股发行时券商会有部分零售配额，他们会根据市场需求设定一个标准，然后询问满足标准的客户是否想购买。一般不太热门的股票，小散户倒是可能会收到意向，但热门个股很难分配到散户头上，因为经常供不应求。

杨栋锐还向记者介绍，在美股市场上打新也和我国打新有完全不一样的申购方式。“有美股账户也不代表就能申购新股。如果投资者想要申购股票，一般在向申购股票的企业递交相关文件后就要立即跟券商联系，因为在这之后美国企业的路演其实就是给准认购人的推介会。在美国打新，一般都是投行级别的客户才有更多的机会，申购门槛也很高，这可以侧面说明其实打新在美国并不是个人投资者能随便参与的。”

在美国，打新中签率低早已成为常态，但收益率还是较为可观的。虽然新股上市首日，较发行价往往有非常不错的涨幅，但在打新时，如果遇到特别优质或是备受追捧的股票，往往早就被大型机构牢牢“盯死”。“普通的机构往往也很难中签，一般的散户投资者想要中签则更难，这可以说是美股 IPO 市场与A股市场一个明显的区别。”杨栋锐如是说。

另外一点和我国现状不同的是，在美国，股票价格有时可视为一家公司是否优秀的唯一评判标准。杨栋锐称，美国市场的新股发行定价通常存在折价发行的现象，给予投资者一定的获利空间以补偿其所承担的风险。美国新股上市采取累计投标制定价，IPO价格由上市公司与投资者之间博弈产生。

“一方面，美国公司希望将价格定得尽可能高，从而募得较多的资金。而另一方面，从投资者的角度来看，他们购入的是从未在公开市场上交易的股票，因此会承担一定的风险。”杨栋锐分析称，为了能顺利销售股票，承销商会选择策略性地压低发行价，使得股票上市交易后有一定的上涨空间，从而使投资者获得一定收益。而最终博弈的结果则取决于双方的力量对比。

固然美国经验可以作为参考，但这些在我国短期内仍很难实现，因为就算我国的资本市场有加速改革的劲头，市场也不会认同一蹴而就的做法。

对此，天图资本合伙人张海燕认为基金转型迫在眉睫，他向《经济》记者介绍称，在不久的未来，我国基金行业的策略有可能变为大量配置债券、附加配置适量资金打新以获得利润的模式。

张海燕表示，由于打新基金与债券型基金的差别已在逐渐缩小，新规之下打新不用再囤压资金，纯打新的基金可能会转型为类固收产品，以获得多方面的收益和分散风险。这也表明，未来基金在关注打新以外，将逐渐重视对基金公司本身投研能力的培养及运用。

此外，2016年新股发行节奏和定价的变化，对打新整体的收益率也会产生一定的冲击。“像暴风科技上市后，连续29个交易日涨停的情景恐怕很难再出现。”张海燕说。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向《经济》记者预测称，未来新股发行，要关注的一方面是节奏，另一方面是定价。“如果节奏加快，新股定价放松管制，则有可能会带来打新收益的下降，这里既有供求的调节，更有市场化机制的调节，具体还要看2016年新股发行时，管制会放松到一个什么样的程度。”

据张海燕预测，由于新股中签率、收益率“双降”，2016年基金投资方向将不再单一，未来债券收益占比将增加。有机构也预测过，基金打新部分年化收益率或将在1.5%-3%之间，债券部分的年化收益率或在3%-4%之间，整个基金年化收益率预计在6%-8%之间。

董登新还认为，一旦2016年新股发行真正做到遵循市场机制，收益就会有明显下降。“将来的打新收益可能会有明显回落，如果真正做到了新股的发行节奏和新股定价基本上遵从市场化机制，在发行价低时，收益率会增高，在发行价高时，收益率就会相应下滑。未来出现新股破发也不是没有可能。”