高估值捧杀比亚迪

李彤

2014年12月18日下午，比亚迪在港深两市突然同时暴跌：在港股中跌幅达47%、低至18.7元，收盘下跌28.84%。几乎是完全同步，比亚迪在深圳亦跌停，直至收盘都没有打开。暴跌还伴随着成交额的巨幅放大。收盘后，比亚迪发布公告称“董事会并不知悉导致该变动的原因。”

在对投资机构的紧急电话沟通会上，比亚迪否认了卢布汇兑损失、巴菲特减持、董事长王传福“出事”等多个传言。唯对“补仓不及时，导致被多家券商斩仓，最终引发多米诺骨牌效应拖累股价跳水”的传闻表示“不排除这种可能性”。

在没有涨跌停限制的海外资本市场，大盘无恙、个股出现断崖式下跌不外两种情况：一种是明确的“急性利空”，而不是油价下跌这种“慢性利空”。持有比亚迪，但因油价下跌看淡新能源车前景，可以逐步减持，不会这样急着夺路而逃。2014年12月17日，比亚迪在香港的成交额约为60亿港元，照那种跌法，售卖股票者身家缩水在20亿港元以上。另一种是技术原因，就是坊间传闻而比亚迪没有否定的情况。从比亚迪的官方否定到海通、交银、华富、第一上海等券商的力挺，急性利空已经基本被排除。但动摇比亚迪高估值的“慢性因素”却是愈演愈烈。

首先是传统汽车业绩的江河日下。2014年上半年，全国乘用车总销量同比上升11.2%，而比亚迪汽车（含新能源车）销量大幅下降27%，至18万辆左右，在乘用车的份额仅为1.9%。其次，是新能源车在营收中占比小、政策变数大。

比亚迪2014年的明星无疑是“秦”，这款被用来比肩特斯拉的“新能源车”，实际上是搭载了电动机的燃油车，电池只有70公里的理论续航能力（显然是为了降低成本及重量）。在北京、上海、天津等需要摇号或拍卖车牌的城市，如果被认定为新能源车可获得上牌便利并领取补贴。1.5T的发动机，补贴后不到12万元的价格（上海拍一块车牌就要7万多元、北京很难摇到号），电动模式好用则用，不好用、充电难或者用坏了，大不了当汽油车用就是了。

2014年前4个月，“秦”的销量就达到3294辆。可惜，北京把“秦”视为燃油车，摇到号才给上牌。2013年前11个月，“秦”在上海销量超过4000辆，占同期总销量的三分之一。

但不幸的是，北京没攻下来，上海又出了问题。上海交大汽车工程研究院副院长殷承良教授首先发难：“购买插电式混合动力车的车主，绝大多数家里没有充电桩！我个人建议，取消插电式混合动力在上海的一些特定补贴。”第三方机构的调研印证了殷教授的猜测：“秦”的车主在实际使用过程中主要用油，这显然与国家大力推广新能源车的初衷相左。

由于中国幅员辽阔，各地新能源车应用推广条件千差万别，国家即不可能一刀切，将插电混合汽车排除在新能源汽车推广目录之外，也不会强迫地方政府“大开绿灯”。王传福曾宣布比亚迪从2015年起，推出的所有新能源车都是插电式混合型，“万一赌输了呢”。

花旗银行刚刚发布的报告指出，暴跌前比亚迪市盈率高达75倍、暴跌后依然有53.5倍之高，故给予“沽售”评级。2013年12月18日，瑞银亦重申了对比亚迪的“沽售”评级，目标价为22.8港元。

值得注意的还有比亚迪A股、H股的差价，2013年12月17日收盘A股36.43元、H股25.05港元（折合人民币20.11元），H股价格仅相当于A股的55.2%！

目前来看，尽管港、深两市出现修复性反弹，那么多家券商唱多，有的股评人出来探讨“可否抄底”，有的直接告诉股民“可搏反弹”，但幅度和成交量均不及12月16日的一半。

[编辑 周春林]

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