迎接港股QDII新机

文/刘亦千 编辑/章蔓菁

迎接港股QDII新机

文/刘亦千 编辑/章蔓菁

考虑到本轮港股市场的行情主要源于内地市场流动性溢出的推动，投资者可优先考虑中国内地概念属性较强的QDII基金。

作为全球最大的股票市场之一，香港股票市场一直与美国股票市场和内地股票市场联动紧密。最近几年来，随着内地公司在香港上市的数量不断增多、规模不断增大，内地市场对香港市场的影响逐渐超越美国（见附图）。与此同时，随着内地居民的资产配置向金融市场逐渐转移，QDII制度、“沪港通”、内地香港基金互认以及即将推出的“深港通”，有望推动内地股市估值不断溢出，从而推动流动性南下香港，成为香港股市流动性的充足源泉。

从市场表现来看，2015年以来，内地市场继续始于去年下半年的牛市行情：截至6月5日（以下同），沪深两市分别大涨55.29%、115.66%，为全球表现最佳的市场。内地市场的强劲表现，带动在香港上市的中国概念股顺势大幅上涨，恒生中国企业指数大涨16.10%，进而带动恒生指数上涨15.48%。作为国内投资者规避单一市场风险、布局境外市场的首选之地，近期香港市场良好的行情表现，使得其投资机会迅速凸显，资金南下成为趋势。

在这之中，QDII基金作为一直以来内地投资者投资香港的正规渠道，毫无悬念地受到市场的追捧。与其他投资渠道相比，QDII基金具有投资门槛较低、投资范围较广、专家操盘、开放运作、信息披露透明等特点，可以说是普通投资者参与香港市场的首选。

主要分类

截至2015年6月5日，国内市场合计有95只QDII，其中57只直接持有香港上市股票或通过持有基金的方式间接持有港股。在这57只中，又有38 只QDII基金重仓持有（持有比例超过30%）港股，包括通过持有基金的方式间接持有港股的ETF联接基金和实施类FOF策略的QDII基金。上述38只QDII主要可以分为香港股票QDII，区域股票QDII、全球股票QDII、FOFQDII四个类型。投资者可以在这些QDII基金中择优选择符合自身投资需求的产品，实现间接投资港股，分享香港市场投资收益的目标。

香港股票QDII

香港股票QDII主要以港股为投资对象，目前市场中有13只QDII基金明确定位于香港股票：银华恒生H股、汇添富恒生、嘉实恒生中国企业这3只为主动股票QDII基金，南方香港优选、富国中国中小盘、华安香港精选这3只为股票指数QDII基金，南方恒生ETF、华夏沪港通恒生ETF、易方达恒生H股ETF、华夏恒生ETF等4只为交易所交易股票指数QDII基金（QDIIETF），华夏沪港通恒生ETF联接、易方达恒生H股ETF联接、华夏恒生ETF联接这3只为QDII-ETF联接基金。香港股票QDII通常持有香港股票的比例超过80%，其中南方恒生ETF、华夏沪港通恒生ETF的港股头寸（占基金资产净值的比例）高达98.07%。

区域股票QDII

区域股票QDII基金投资范围限定在包含数个国家或地区的某一指定区域，该区域可以是以经济发展程度来划分，也可以是以地理位置来划分。目前市场中共有26只区域股票QDII基金，主要可分为投资成熟市场的成熟股票QDII、投资新兴市场的新兴股票QDII以及投资亚太市场的亚太股票QDII。其中，新兴市场股票QDII和亚太股票QDII的投资区域覆盖了香港市场。

具体来看，新兴股票QDII基金中，招商标普金砖四国、南方金砖四国、上投新兴市场这3只QDII基金均重仓持有港股，过去一年平均港股头寸分别为60.91%、57.56%、36.81%；亚太股票QDII中，易方达亚洲精选、华泰柏瑞亚洲、博时大中华、上投亚太优势这4只QDII基金也都重仓持有港股，在过去一年平均港股头寸分别为83.66%、57.47%、48.46%、34.99%。

香港股票市场与内地市场及美国市场的相关性图示数据来源:Bloomberg、Wind、上海证券基金评价研究中心

全球股票QDII

全球股票QDII基金积极参与全球市场投资，可按基金合同约定，广泛投资于全球各地所有与中国证监会签订过监管合作备忘录的国家或地区的交易所挂牌股票，目前市场中合计有26只QDII基金定位于全球股票QDII基金。

全球股票QDII基金中的全球中国主题QDII基金，均在香港市场持有较大比例的股票头寸，目前合计有7只。其中，嘉实海外中国、华宝中国成长、海富通海外精选这3只，以注册地为中国大陆或主要经营活动在中国大陆的中国股票为主要投资对象；景顺大中华、华安大中华、海富通大中华、国富大中华等4只，以注册地为大中华地区（包括中国内地、中国香港、中国澳门、中国台湾等地）或主要经营活动在大中华地区的大中华股票为主要投资对象。由于这些股票多在香港上市，7只产品在过去一年平均港股头寸均超过50%。

除此之外，全球股票QDII基金中还有其他6只产品以香港为主要的投资地区之一。其中，交银全球自然资源和广发全球精选的港股头寸（截至2015年一季度末，以下同）分别高达88.47%、82.93%；长盛环球景气、华夏全球精选、工银全球配置、交银环球精选等4只产品的港股头寸也都超过30%。

FOF-QDII

FOF-QDII基金以基金为主要投资对象，部分FOF-QDII基金也持仓一定幅度的股票。目前市场中的19只FOFQDII基金中，仅南方全球精选、博时抗通胀、信诚金砖四国、银华全球核心优选4只产品具备一定的港股概念，过去一年中的平均直接港股头寸分别为34.67%、26.64%、24.75%、14.56%，有望在港股上涨中获益。

与其他类型的QDII基金不同，FOF-QDII基金将更多的资产用于持有基金。上述4只产品的前10大重仓基金中均存在全部投资于港股的基金，通过直接持股和利用基金间接持股的方式，4只产品持有港股比例均超过30%。以银华全球核心优选为例。该产品第三重仓基金TRACKER FUND OF HONG KONG（香港盈富基金）和第五重仓基金GAM STAR FUNDS-CHINA EQUITY FUND（GAM Star中华股票基金）所投资的公司均为港股。银华全球核心优选持有这两只基金的比例合计超过20%。

投资策略

港股QDII投资策略

预计香港市场有望迎来由中国内地股市估值和流动性溢出所推动的上涨行情，因此投资者在选择时可优先考虑中国内地概念属性较强的QDII基金，其次可考虑大中华概念属性较强的QDII。从规模风格看，由于内地市场与香港市场的存在较大的估值结构性差异，香港市场中的中小盘估值具备显著的比较优势，因此建议投资者优先考虑中小盘风格突出的QDII基金。

香港股票QDII持有的绝大部分股票资产为在香港上市的企业股票，其净值走势主要受香港股票市场波动的影响，因而是目前所有QDII基金类型中最能代表香港股市走势、可以更充分地帮助投资者分享香港股市收益的QDII基金。其中，汇添富恒生指数、银华恒生H股的跟踪标的，分别代表了香港市场整体走势和香港市场中国企业整体走势，是投资者分享香港股市或香港市场H股走势的良好标的。作为最直接受益于“沪港通”的QDII基金，华夏沪港通恒生ETF为看好“沪港通”对港股支撑作用的投资者提供了理想的选择。从产品规模风格来看，投资者可优先考虑中小盘风格的富国中国中小盘。该基金也是全部QDII基金中历史业绩最佳的产品之一，设立以来投资业绩达115.20%，对应年化收益率为32.13%。

在市场的热捧下，部分香港股票QDII基金的QDII基金额度已经被投资者用尽。如果投资者难以从剩下的香港股票QDII基金中选出合意的品种，可以考虑将区域股票QDII基金和全球股票QDII基金中重仓持有港股的产品纳入备用。

全球股票QDII中，投资者可侧重关注全球股票QDII基金中的全球中国主题QDII。其中：嘉实海外中国股票、华宝兴业中国成长的港股持仓最高，分别达92.57%、91.17%；海富通海外精选、华安大中华则历史业绩最好，设立以来投资业绩分别为133.99%、50.10%，对应年化收益率分别为13.03%、10.53%。

但大多数重仓港股的区域股票QDII和全球股票QDII还投资于其他国家或地区，港股属性不纯，投资者若想通过投资该类型产品投资香港还应当综合考虑其区域配置结构。区域股票QDII的投资范围一般为亚太地区或新兴市场，其投资区域存在一定经济共性和股市共性；全球股票QDII中的不少产品将美欧成熟市场作为主要的投资区域之一，通过在成熟市场的配置，能够在一定程度上对冲在香港市场上的投资风险，其风险一般会低于香港股票QDII和区域股票QDII。

对于期望同时兼顾到新兴市场的投资者，目前有招商标普金砖四国、南方金砖四国、上投新兴市场这3只QDII可以选择。前两只为被动跟踪指数的指数型股票QDII，跟踪标的均为金砖四国指数，其中招商标普金砖四国的历史平均股票仓位更高；上投新兴市场实施主动投资策略，投资范围覆盖东南亚、北非、南美等世界大多数主要新兴市场，区域配置较为分散，新兴市场代表性更强。

对于期望同时兼顾到亚太其他市场的投资者，可以考虑华泰柏瑞亚洲、博时大中华、上投亚太优势这3只产品。华泰柏瑞亚洲的港股头寸达57.47%，且具备典型的大盘蓝筹风格；博时大中华专注投资亚太市场的大中华概念股票，在亚太股票QDII基金中历史业绩最好，设立以来投资业绩达41.40%，对应年化收益率为7.39%，因而在目前A股估值溢出行情中有望优先得益；上投亚太优势在亚太市场投资分散，亚太市场代表性更强。

从对冲全球风险的角度出发，投资者还可以重点关注兼顾香港市场和美欧市场的QDII基金，如长盛环球景气、华夏全球精选、工银全球配置、交银环球精选。上述产品兼顾香港和美国市场，港股头寸分别为52.75%、39.00%、36.47%、35.03%，美股头寸分别为31.74%、26.68%、50.02%、36.52%。

FOF-QDII基金的主要资产用于持有基金，因而实际区域配置和持有证券的信息难以收集。这给普通投资者的投资决策带来了难度，使投资者无法通过准确识别其区域配置来衡量所面临的风险，也难以判断其风险收益水平。因此，建议不具备条件的投资者谨慎选择FOF-QDII基金进行投资。

交易型港股QDII投资策略

一些重仓持有港股的QDII基金可以在交易所交易，属于交易型QDII基金。其中风险收益水平最高的当属银华恒生H股、汇添富恒生指数两只产品对应的分级B份额。比较而言，银华恒生H股中国内地概念属性更强，在内地资金流入香港过程中的受益程度会更为明显；而汇添富恒生指数则港股代表性更强。除了持有获益之外，投资者还可以关注两只产品的母基金净值与配对子份额价格之间的折/溢价幅度，充分运用分级基金套利规则实施套利操作，达到增厚投资收益的效果。但考虑到分级B份额在杠杆的助推下净值波动较大，且二级市场价格容易受到市场情绪和其他因素的干扰，因此对于追求稳健的投资者而言，不建议长期持有。

ETF和LOF型的QDII同样可以在二级市场中买卖。目前重仓持有港股的ETF均为香港股票ETF，它们分别为易方达恒生H股ETF、华夏恒生ETF、南方恒生ETF和华夏沪港通恒生ETF。交易性投资者可以密切关注ETF折/溢价率，充分运用“申购+卖出”的ETF溢价套利策略和“买进+赎回”的ETF折价套利策略来增厚收益。

LOF除了可以在二级市场进行买卖以外，和其他普通开放式基金并无明显区别。投资者可以结合对香港股票市场的判断来选择是在一级市场上进行申购、赎回，还是参与二级市场上的买卖。目前持仓港股比例超过80%的LOF有南方香港优选和嘉实恒生中国这两只产品。

作者系上海证券基金评价研究中心一级分析师