浦项制铁集团的财务结构改革

□ 罗 晔高 媛

浦项制铁集团的财务结构改革

□ 罗 晔1高 媛2

由于早前业务的盲目扩张，同时受钢铁行情不济，中国进口钢材围攻等不利因素的影响，近3年浦项制铁集团的营业利润表现不佳。自2014年权五俊就任董事长以来，浦项果断采取了强化钢铁主业竞争力、改善财务结构、大力发展新产业、改进经营基础设施等有力措施；在财务结构改革方面，从实际情况出发剥离非核心资产，同时在这一过程中没有任何不能触碰的禁区。经过近一年的努力，浦项的财务结构改革已经取得了显著的成效，未来改革将持续进行。

浦项制铁；财务结构；非核心资产；改革

一、背景

2014年3月，在就任浦项制铁集团董事长之初，权五俊提出了“强化钢铁业务自身竞争力”的口号，公司秉承“强化核心业务力量，调整重复业务范围，清理非核

心资产”的方针，把现有的子公司围绕“钢铁、能源和材料”三大核心进行调整。面对全球钢铁产能过剩、企业经营业绩和财务结构恶化的大环境，技术专家出身的权五俊担当了指引“浦项号”渡过难关的船长角色。他历任浦项技术研究所所长、浦项产业科学研究院院长、技术首席社长等职务，但其在企业经营管理方面的经验并不多，因此在就任之初，业内对其上台后的作为一直心存疑虑。

现在，浦项“权五俊”号帆船挂上了“重建钢铁名家”的旗帜，已经正式出航，船长权五俊提出了“伟大浦项”(POSCO the Great)的宏伟愿景，重温并超越昔日的业绩和荣誉。为了达成这一宏伟愿景，具体的实施方案就是“创新浦项1.0” (Innovation POSCO)。1.0是指全新的、唯一的、一流的，充分表明了浦项要从目前的危机中迅速摆脱出来，重温“制铁报国”的精神，在未来50年的时间内解决四大议题--提高钢铁主业竞争力，改善财务结构，改良经营基础，选择并集中开展新业务[1]。为国家发展不断创造全新价值，并立志成为全球最受爱戴的企业。

截止到2014年底，在调整业务结构方面，浦项向世亚Besteel出售浦项特钢公司，向Hahn&Company出售POSFINE公司，这些合同都已经完成。同时，完成了对马山百货店、USP公司股权、SK电信公司、Postower公司等11项非核心资产的清理。此外，通过回收未回收债权、债权流通化等方式提高财务稳健性。通过这些举措，浦项将7万亿韩元左右的现金资产降至5万亿左右，获得了2万亿韩元的资金，负债率从2013年的28.2%降至2014年的23.8%。2015年，浦项将继续对协同效应较差的业务进行出售，对非核心资产进行清理，以获得非负债性资金；主要推动釜山中心广场、澳大利亚铜矿山Firesand股权等20余个项目的出售。2014-2015年，浦项的改革成果和调整方案如表1、表2所示。

表1 2014年财务结构改革成果

表2 2015年财务结构改革进展

二、子公司重复业务调整

2014年8月8日，浦项召开了定期理事会，会上提出了这样的调整方案：浦项P&S公司统管钢材流通及加工业务，POSMATE公司统管B2B业务(企业对企业的电子商务模式)，这是浦项为了提高经营效率而首次推行的机构调整。具体做法是：浦项将浦项AST股权的100%，浦项TMC股权的34.2%向浦项P&S进行实物投资，eNtoB股权的32.2%向POSMATE进行实物投资。由此，原有的浦项AST、浦项TMC和eNtoB三大子公司将变为浦项P&S和POSMATE下属的孙公司。

2014年10月，浦项从浦项 P&S公司获得318.513 6万股(股价1 136亿韩元)，从POSMATE公司获得9.662 8万股(股价103亿韩元)。由此，浦项对这两家下属子公司的股权将分别从之前的95.3%和54.5%分别提高到96.0%和57.3%。浦项 P&S将从浦项分别获得浦项 AST(1 738.695 2万股)以及浦项TMC(203.456万股)的股票，股价分别为952亿韩元和184亿韩元。浦项P&S对这两家孙公司的股权将分别达到100%和67.8%。而POSMATE将从浦项获得eNtoB公司103万股的股票，股价103亿韩元，因而获得该公司股权的32.2%[2]。

浦项P&S、浦项AST以及浦项TMC这3家子公司的主营业务分别是碳素钢、不锈钢和马达电机用电工钢等产品的生产、加工和销售，通过加工中心提供高端差异化的钢材，满足客户的不同需求。尽管在市场旺季可以凭借专业化产品的销售确保收益性，但由于目前行业正处于萧条期，因此将业务性质类似的子公司进行统一管理，既可以避免业务重复，还可以将间接费用降至最低。 eNtoB是采购MRO(Maintenance Repair Operations)耗材的B2B电子商务平台，是由浦项、韩进、KCC等5大集团共同出资设立的，而POSMATE是浦项的支持管理公司，将eNtoB纳入为子公司之后，POSMATE除了既有的房地产租赁和管理、设施维护检修、卫生管理和保险代理等业务之外，还具备了MRO耗材的自主供货能力，通过统一管理将产生最大化的协同效应，有利于浦项B2B业务的长足发展。见图1。

图1 子公司重复业务结构调整情况

三、出售浦项特钢公司股权

2014年8月，浦项与世亚集团(SeAH Group)就世亚Besteel公司并购浦项特钢签署谅解备忘录，前者将向后者出售其特钢子公司--浦项特钢公司，上述签署的协议中不包括浦项特钢公司在越南南部巴地头顿省新建的年产能100t的长材厂。浦项之所以寻求出售浦项特钢公司，是因为韩国特钢产业长期产能过剩，并且进口钢材大举进入韩国市场，此举将有助于韩国特钢产业的重组。通过收购浦项特钢公司，世亚Besteel公司年产能将达到400万吨，进一步确立了其在韩国特钢行业中的领军地位。

浦项特钢公司位于韩国南海岸的昌原地区，生产不锈钢线材和棒材，年产能120万吨。该公司不锈钢线材和棒材在韩国国内占有55%～60%的份额，其产品主要用于汽车业、建筑业和机械制造业。2014年12月，浦项与世亚Besteel公司签署股权收购协议，将向后者出售旗下特钢部门浦项特钢公司52.1%的股权，出售价格为1.084万亿韩元(约合10亿美元)。2015年3月，世亚Besteel公司已正式收购浦项特钢的这部分股权，之后还将继续收购另外约20%的股权，目前这些股权由金融投资者和公司员工所有。世亚Besteel公司最终将持有浦项特钢72%的股权。

2015年3月，韩国公平交易委员会以“收购后的3年时间内限制部分产品提价”为附加条件，正式批准世亚Besteel公司收购浦项特钢公司，相关产品主要包括中高碳(合金)棒材、特钢方坯和特钢圆坯共3种。浦项特钢公司在并购之后，现已更名为“世亚昌原特钢公司”，正式成为世亚集团的新一员。

四、出售浦项美国联合螺旋钢管公司的USP股权

浦项美国联合螺旋钢管公司USP(United Spiral Pipe)成立于2007年，由浦项、世亚制钢和美国钢铁公司分别出资35%、30%和35%成立，总投资12 900万美元，位于美国加利福尼亚州的匹兹堡市，年产量27万吨，于2009年完工，2010年2月实现商业化生产。浦项和美国钢铁公司为API钢管分别提供50%的热轧板原料，拥有钢管专业技术的世亚制钢负责指导生产直径在610mm以上的大口径API钢管。该厂投产时，恰逢金融危机，市场行情惨淡，订单不足，因此数年来持续经营亏损，为了改善财政结构，浦项决定出售美国钢管合资公司USP的股权。该出售计划自2014年2月开始正式启动，陆续有企业对收购表示出浓厚兴趣。 近年来，北美地区能源开发行业呈现良好势

头，对API(美国石油学会标准)产品的需求旺盛，条件得天独厚，将螺旋焊管作为输油管道使用的比重越来越高，俄罗斯耶弗拉兹集团正是看中了这枚“金蛋”，因此决定收购USP公司，以迅速壮大自身的实力。此次收购工作是从2014年上半年开始的，主管方是GoldmanSaks银行，截止到2015年2月份，浦项USP公司的股权已经向耶弗拉兹集团出售完毕。

五、出售浦项材料科技公司都市矿山业务

都市矿山主要是从工厂和生活废弃物中回收贵金属和稀有金属。浦项材料科技公司在2010年收购了9-Digit公司，2011年又收购了Recall金属公司，由此具备了金属湿法冶炼技术、废弃资源回收，以及一次加工技术。

但事与愿违，自从浦项材料科技公司启动都市矿山业务之后，就开始出现了亏损，2013年仅都市矿山业务部门的营业亏损额就高达96亿韩元，公司的营业亏损额达51亿韩元，当期净亏损额达106亿韩元。业界专业人士将业绩的恶化原因归咎于此前的两次并购，这是因为上述两家公司早前的亏损额已经分别达到了120亿和270亿韩元。浦项材料科技公司决定在出售都市矿山业务的同时，不断强化铝材、钢材包装等既有业务的竞争力、同时又能改善硅铁等委托运营业务的收益结构，最终实现扭亏为盈的目标。2015年2月，浦项材料科技公司正式发布《都市矿山业务营业终止》的公告，继续推动出售都市矿山业务，其出售价格约为24.4亿韩元，其中，铜、铟等库存资产约为24.18亿韩元，机械装置和备用品为2 161万韩元。

六、出售光阳LNG接收站股权

全南道光阳LNG接收站(液化天然气接收站)于2005年竣工，位于光阳市金湖洞，是韩国唯一的民营LNG接收站。当LNG船驶入港口后，可以向其输入LNG，接收站也具备LNG储罐和对外输送装置。这一接收站的储罐主要用于储存海外进口的液化天然气，然后进行气化处理后供气。2005年以后建成的4个储罐可以储存5.3亿升的液化天然气，主要客户有韩国电力公司、SK集团和日本伊藤忠商事株式会社等。业界专业人士估计，光阳LNG接收站的资产价值高达8 000～9 000亿韩元，预测光阳LNG接收站49%的股权将对外出售，股权出售价格将在4 000～5 000亿韩元左右，这将是一笔大型并购交易。浦项计划在2015年上半年内出售光阳LNG接收站，通过这一项目，浦项将获得5 000亿韩元左右的现金。

七、出售POSFINE公司

POSFINE公司是由浦项(股权70%)、东洋水泥(10%)、双龙水泥(10%)以及拉法基汉拿水泥(10%)等公司在2009年11月合资设立的，主要负责将钢铁生产中产生的副产物炉渣制备成炉渣水泥，产品面向韩国国内外销售。但是由于该公司的成本竞争力不断降低，同时为了健全财务结构，浦项遂将其列为非核心资产，并已提上出售日程[3]。2014年12月10日Hahn&Company公司成功中标，出资300亿韩元左右收购了POSFINE公司股权的69.23%，Hahn&Company希望通过此次收购，能与旗下的大韩水泥公司产生较大的协同效应。

八、出售POS-HiAL公司

2014年9月，浦项材料科技公司对外透露，继正式决定对外出售都市矿山资产之后，目前正在研究出售其子公司POS-HiAL的51%的股权。尽管还没有进入出售日程，浦项价值经营室下属的结构调整小组正在负责出售POS-HiAL股权的具体事宜。

目前，浦项持有浦项材料科技公司股权的48.85%，而浦项材料科技公司持有POS-HiAL股权的51%。2012年1月，POS-HiAL由浦项材料科技，KC和三星物产3家公司共同出资成立，其中股权分别是51%、44%和5%。该公司是生产高纯度氧化铝的专门企业，但2012年营业亏损12亿韩元，2013年营业亏损25亿韩元，尽管2014年销售额提高到14亿韩元，但净亏损已经增至118亿韩元，因而首当其冲成为了结构调整的对象。

高纯度氧化铝的纯度可以达到99.995%以上，主要是以蓝宝石晶锭为原料，也应用于二次电池分离膜涂层、催化剂、二氧化碳减排装置等。之所以出现经营业绩恶化的问题，主要是因为以高纯度氧化铝为原料的发光二极管LED行业状况并不乐观。因为韩国国内高纯度氧化铝制造企业本来就为数不多，而POS-HiAL公司对于市场行情的把握还很不到位，在技术研发和销售网络构建等方面也较为落后。

九、出售浦项工程建设公司股权

浦项已经决定向沙特阿拉伯公共投资基金(Public Investment Fund，PIF)出售旗下子公司浦项建设公司(POSCO Engineering & Construction)的部分股权。这是由于沙特公共投资基金建议浦项向其出售浦项工程建设公司部分股权。沙特公共投资基金之所以希望获得浦项工程建设公司部分股权，是因为该基金计划在中东扩大与浦项工程建设公司有关的业务。

为了加快进军中东地区的步伐，浦项决定向沙特阿拉伯公共投资基金(Public Investment Fund，PIF)出售旗下子公司浦项建设公司38%的股权，以及1.5万亿

韩元的新股，并计划共同设立新的建设公司。同时，出售浦项工程建设公司部分股权对浦项实施财务重组计划也是一个好机会。目前，该浦项工程建设公司的上市工作已经开始，因而向沙特公共投资基金出售部分股权将使得浦项能够加速资金筹集以及扩大在中东的业务，尽管浦项工程建设公司在韩国国内的综合实力排在第5～6位，但在中东市场的力量还相对薄弱，因为该地区主要是石油和天然气的生产基地，而浦项建设公司主要是负责钢铁厂房的施工建设，其早前在中东地区的订单总额仅为15亿美元，如果能与沙特政府合作建立合资公司，浦项建设公司将能直接参与沙特国内大型住宅和厂房等基础设施的建设，将有望建立起低风险、高收益的业务模式。因此，出售浦项工程建设公司股权不仅是为了融资，还有助于强化该公司在中东地区的战略合作关系[4]。

十、出售巴西矿山公司NAMISA股权

2014年11月，浦项决定出售巴西矿山公司NAMISA的部分股权，浦项收购该公司股权的初衷是为了获得稳定的铁矿石原料。在2014年11月底举行的浦项理事会议上批准出售所持有的全部NAMISA股权(即NAMISA股权的6.48%，共3 078.462 5万股)，出售价格约为5 000～6 000亿韩元，将向持有NAMISA股权60%的巴西CSN(Companhia Siderurgica Nacional)转让。

2008年10月，浦项与日本伊藤忠商事公司，以及其他钢铁企业组成了国际财团，投资4万亿韩元，从巴西国营钢铁企业CSN获得了矿山公司NAMISA(Nacional Minerios S.A) 40%的股权，实现了铁矿石海外采购来源的多元化。除了浦项和伊藤忠商事以外，JFE、新日铁、住友金属、神户制钢以及日新制钢等日本钢铁企业都参与了此次投资。具体股权情况是，伊藤忠商事40%，浦项与JFE、新日铁均分别为16.2%，住友金属6.57%，神户制钢3.08%，日新制钢1.75%。NAMISA公司位于巴西米纳斯吉拉斯州，年产铁矿石3 900万吨，将向上述国际财团供应铁矿石。在这次投资中，浦项总投资6 686亿韩元，获得了6.48%的NAMISA股权，投资额中约2 595亿韩元在3年里以到期日元债券的形式发行。

尽管浦项方面并未透露出售NAMISA股权的理由，业界分析认为并不单纯是从矿山领域撤资，也不是为了确保财务流动性或是改善财务状态，因为2013年底其持有的6.48%股权的公允价值为5 172亿韩元，比取得成本低了1 500亿韩元。

十一、出售铝材制造企业Newaltec公司股权

浦项P&S公司理事会在2015年4月正式决定将Newaltec的股权出售给原股权持有者大昌钢铁公司，计划通过有偿减资的方式收回投资金，股权转让日程截止到2015年5月前后，成功后，Newaltec公司将更名为大昌AT公司。

Newaltec公司是铝材轧制加工、制造并销售相关冷轧产品的企业，前身是大昌钢铁公司的首尔京金属轧制厂，2006年之后从大昌钢铁公司中剥离出来，更名为大昌ALTEC公司，2011年浦项P&S公司投资650亿韩元收购了其60.1%的股权，随即更名为Newaltec公司，而原股东大昌钢铁仅持有该公司29.67%的股权。

同时，该公司也是浦项为了开展材料业务而最早收购的公司之一，收购之后，公司迁至忠南瑞山的新厂，并计划将现有的3万吨年产能提高到15万吨以上，为了给该公司设立新厂，浦项P&S公司也曾斥资400亿韩元从起亚汽车和开龙建设公司购入厂区用地，但此后却并未开展相关扩建项目。

此次出售主要还是因为Newaltec公司经营不善。2010年，该公司的销售额为951亿韩元，营业利润为71亿韩元；收购之后，2013年销售额降至813亿韩元，亏损17亿韩元，2014年销售额降至721亿韩元，亏损15亿韩元，由于铝业市场环境的持续恶化，该公司已经陷入困局中不能自拔。浦项集团出于改善财务结构的考虑，遂将其列为结构调整对象。此次资金收回金额预估在402亿韩元左右，浦项P&S公司所持股权也将跌至20%以下，随着股权比例的下降，经营权将正式移交给大昌钢铁公司，而由于大昌钢铁公司是浦项的冷轧板加工中心，此次调整可以视作是浦项集团的内部调整。

十二、调整浦项PLANTEC公司结构

2015年4月底，浦项集团计划对长期亏损的浦项PLANTEC公司进行结构调整。

现有的浦项PLANTEC公司是由Sungjin Geotech公司与原来的浦项PLANTEC公司合并组成的。初步的调整方案可能是：缩减原Sungjin Geotech公司竞争力相对较弱的蔚山厂生产规模，仅保留浦项厂。

2010年，Sungjin Geotech被浦项收购时，销售额为4 121亿韩元，本期纯利润为179亿韩元，此后尽管销售额有所增长，但本期净亏损累计达数百亿韩元。随着Sungjin Geotech的经营处境日趋艰难，2013年浦项集团将该公司与浦项PLANTEC公司进行合并，并在同年进行了有偿增资，但亏损额仍接近1千亿韩元。尽管浦项PLANTEC公司2014年的销售额为6千亿韩元，但净亏损为2 797亿韩元，浦项集团又在2014年12月以有偿增资的形

式对浦项PLANTEC予以支持，同时对造船海洋业务以及人力资源结构进行了调整，但并无较大改观，2015年第一季度该公司的亏损额仍在数百亿韩元，俨然已经成为了一块“烫手山芋”。

目前，浦项PLANTEC公司主要在钢铁设备业务创效，近期与阿尔斯通公司签订了余热锅炉的长期供货协议，在发电设备领域也具备一定的竞争力，不过在海洋模块、化工厂房等方面的业绩堪忧。该公司有3座工厂：蔚山厂主要是负责化工设备和火力发电设备制造，浦项厂和光阳厂主要制造钢铁设备。为了实现发电设备制造的统一管理，今后浦项可能会将3座工厂合并成1～2家。

十三、出售澳洲铜矿企业Sandfire股权

早期为了获得充足的原燃料保证，浦项从1981年开始投资澳洲索利山焦煤矿(Mt Thorley)，目前在澳洲有8个矿山项目。2008年以后，浦项阶段性买入澳洲铜矿企业Sandfire Resources的股票平均价格为每股1.22澳元，总额为2 910万澳元(约合254亿韩元)。2015年5月出售了其持有Sandfire的15.2%的股权，约2 375万股，每股5.43澳元，总出售额约为1.3亿澳元(约合1 133亿韩元)。单纯的市场差额就在880亿韩元以上，通过获得较高的投资收益，将有助于提高财务稳健性。

为了进行锰矿业务的投资，2008年浦项买入了处于初期勘探阶段的Sandfire矿山股权，并作为第二大股东与Sandfire签订了共同开发的合作协议。在矿山勘探过程中，除了锰矿以外，还发现了高价的铜矿，随着铜矿的正式生产，该矿山已经获得了显著的收益。不过，Sandfire矿山的可开采储量仅能维持6～7年的时间，而且铜矿并非浦项使用的矿种，因而被认定为“非核心资产”，为改善财务结构进行全量抛售。作为浦项投资的小型矿山企业，Sandfire已经取得了明显发展，而浦项通过此次出售，将获得可观的收益，此举堪称海外资源投资的“双赢”案例。

十四、展望

2015年，浦项将继续加快财务结构改善的步伐，力争获得1万亿韩元的资金，同时提高财务结构的健全性。通过发行利率7%左右的低廉武士债券偿还即将到期的7亿美元全球债券，由此每年可减少570亿韩元的利息费用，不再片面追求量的增长而进行新的投资。具备上市条件的集团子公司将在适当的时期通过企业公开募股(IPO)或出售持有股份等方式最大化地确保偿付能力[5]。通过业务结构调整，以期在2016年之前实现业务盈利能力指标EBITDA(税息折旧及摊销前利润)8.5万亿韩元，信用评级恢复到A。

通过对亏损企业及非核心资产进行清理、出售及合并等方式，集团的业务结构也将逐步调整为“钢铁、材料、能源、基建和贸易”等五大板块，到2017年将韩国国内分公司数量从目前的42家减至22家，减少47.6%；海外分公司数量从目前的167家减至117家，减少30%，力争每年节省5 000亿韩元以上的运营费用，其中浦项总部节省3 000亿，子公司节省2 000亿。

[1]30대 그룹은 지금[EB/OL].http://economy.hankooki.com/ lpage/industry/201412/e2014122311495147430.htm，2014-12-23.

[2]罗晔.浦项实施业务结构重组[N].世界金属导报，2014-09-02.

[3]포스화인 매각 난항‘권오준표’구조조정 암초걸리나[EB/OL]. http://news.mk.co.kr/newsRead.php?year=2014& no=1536439，2014-12-17.

[4]포스코,사우디와 건설사 합작[EB/OL]. http://www.hank yung.com/news/app/newsview.php?aid=2015021252721，2015-02-20.

[5]포스코.2014지속가능성보고서[J/OL].http://www.posco.co.kr/，2015-05-06.

（作者单位：1．武汉钢铁（集团）公司研究院，湖北武汉430080；2．武汉钢铁（集团）公司经济贸易总公司，湖北武汉430081）

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1002-1779 (2015) 06-0006-08