央行竞相“放水”有色金属何去何从

文/ 孙晓琴

近期全球多国央行加入宽松行列，为2月的大宗商品市场带来些许暖风。截至目前，国内外铜价自低位反弹，伦铜、沪铜重新站上5500 美元/ 吨、40000 元/ 吨上方，铝、锌等金属价格亦跟随上涨。在各国央行争相“放水”的背景下，有色金属行情将如何演绎？

多国央行“放水”博弈美元

近年来，全球经济走势逐步分化。美国依托自身货币优势及较好的政策逐步走出泥潭，无论是就业数据、CPI 还是房地产数据均表现不俗。而中国、日本和欧洲等国家及地区经济疲软运行。在此环境下，多国央行重启宽松之路。其中，1月22日，欧央行宣布推出欧版QE，每月采购600 亿欧元资产，持续到2016年9月，规模超出市场预期；加拿大央行宣布降息25 个基点；日本央行下调通胀预期；瑞士、澳洲及丹麦央行也宣布加入降息大潮；土耳其、印度和秘鲁央行也在降息的行列之中。2月3日，中国央行宣布自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。

在经济全球化背景下，当前全球经济体进入“一荣俱荣、一损俱损”的格局。其中，美国2014年12月CPI同比增速为0.8%，为2009年10月以来首次跌破1%；2014年12月新增非农就业人数为25.2万人，环比下降21.5%。1月28日，美联储发布的声明称，虽然对经济运行及就业数据保持乐观，但预计后期通胀会延续下行。笔者认为，尽管美国经济短期走弱，但长期来看，在其他国家相继宽松的推动下，全球资金将寻求更为保值通道，如黄金、美元等。尽管2014年美元指数上涨过快（半年涨幅15% 左右）将使得后期涨幅有限，但整体的上涨趋势依旧未变，这将对以美元计价的有色金属带来压制。

供应宽松定调铜价长期偏空

国际铜研究小组（ICSG）数据显示，在经历了2013年全球铜精矿产量8% 的高速增长后，2014年部分新矿山运行出现故障使得投产延后，且印尼铜精矿出口政策也有改变，导致全球铜精矿产量增速明显低于预期。但是，在2014年延后推进的产能将集中在2015年释放，预计2015年全球铜精矿产量增速将回升至7%，达到1981.6万吨。另外，2015年铜加工粗炼费/ 精炼费（TC/RC）为107 美元/ 吨和10.7 美分/ 磅，较2014年的92 美元/ 吨和9.2 美分/ 磅上升16%。加工费的上涨也表明在排除自然因素等非人力因素的影响情况下，未来全球铜矿供应将延续宽松。铜矿加工费的走高令冶炼企业利润回升，进而提高企业开工积极性，2015年全球铜冶炼项目将继续得到释放。

需求方面，中国电力企业联合会数据显示，2014年1～12月电源投资完成额累计值为3646 亿元，较2013年同期下滑1.91%，这已经是2013年全年同比负增长之后，连续第12 个月累计负增长。2014年1～12月电网投资完成额累计值为4118 亿元，同比增长5.75%，而2013年同期增速为6.36%。房地产方面，2014年房地产市场表现很差，在此背景下，中央及地方政府出台各项举措，但笔者认为本轮刺激政策更多的是一个修正政策，难以给房地产带来明显提振。同时，房地产的低迷拖累家电行业，空调内销增速2014年初至今呈现直线收窄状态，考虑到出口市场的不确定性，在空调内需放缓的背景下，来自空调行业的铜需求也不容乐观。ICSG 预计，虽然2015年中国工业用铜需求将可维持在5% 水平，但受房地产行业拖累，国内总需求将下滑至1.8%，并拖累全球总需求降至1.1% 左右。

随着全球各大主要国家及地区铜矿产量的稳步增长，预计未来全球铜矿供应延续宽松。加工费的走高提升冶炼企业开工积极性，使得未来精铜产量高速稳定增长。电网投资力度减弱及房地产行业的疲软使得下游需求薄弱。在供给增加需求减弱的背景下，预计后期沪铜价格将承压下跌。

供应偏紧奠定锌市偏强格调

2014年，相比其他有色金属，锌价跌幅较窄，究其原因主要是其供应偏紧对期价带来的支撑。世界金属统计局（WBMS）月报数据显示，2014年1～11月，全球锌短缺23.2万吨。近几年国内新建和扩建的铅锌矿山项目在50 座以上，以及增加锌精矿产能为122.2万吨金属量。基于未来几年仍处于国内锌矿山的产能释放高峰期，因此预计后期中国锌矿供应有望延续宽松局面。2014年中国国际铅锌年会公布数据显示，2015～2016年将关停的锌矿项目年产能合计为90.9万吨，2015～2016年将新建锌矿年产能合计65.1万吨，整体有望延续供需偏紧格局，对锌价带来底部支撑。

需求方面，2014年12月国内镀锌板产量达到创纪录的482万吨，产量增加主要得益于国内汽车用消费旺盛以及外需增长。2014年12月份国内汽车产销分别达到229万辆和241万辆，均创出历史新高。而2014年12月镀锌板出口65.96万吨，环比两连增，同比增速超过43%。整体来看，锌市基本面未发生较大变化，远期供应偏紧预期仍存，支撑锌价中长期看涨，保持偏多思路。

铝价酝酿中长期上涨机会

近几年，铝价不断下跌倒逼全球多数铝矿减产进而使得铝市基本面逐步转好。世界金属统计局（WBMS）数据显示，2014年1～11月，因需求增速超过供给，全球铝市场供需缺口扩大至72.9万吨，2014年1～11月，全球原铝需求和供给同比分别增加294.1万吨、180.6万吨，而2013年全年供应还过剩56.9万吨。2015年，受制于铝价的持续低迷，可能引发国内外铝企进一步减产，在此背景下，国内外多个机构预期铝市供需格局有望进一步向平衡靠拢，甚至转为供应紧缺。日本大型贸易商丸红预计，2015年全球铝市场供给将短缺38.7万吨，较2014年预估的短缺12.5万吨继续扩大，2016年短缺则进一步扩大至87.2万吨。

受2014年来融资交易减少和持货商惜售情绪影响，LME 铝现货贴水不断缩窄，同时LME 铝库存持续下滑。截至2015年2月5日，LME 铝库存全球数据为402万吨，较2013年末减少26%。国内方面，下游消费需求表现不一，其中房地产市场持续疲软，但新能源汽车产销的大幅增加有利于拉动铝市需求。笔者认为，铝市基本面在逐步改善，中长期或有较大的上涨机会。

全球经济运行延续分化，多个国家宽松政策相继出台，避险需求及美国经济相对坚挺将使得资金逐步流向除黄金以外的美元、美股等，压制有色金属价格。笔者认为，2015年锌市基本面最强，铝次之，最后是铜。对应到操作上，投资者可采取多锌空铜的对冲操作。考虑到当前铝基本面并未明显好转，投资者可保持关注并等待中长期的做多机会。