创业板整体估值未来或呈“倒U型”

2016-01-09 16:02
股市动态分析 2016年1期
关键词:蓝筹股创业板估值

日前,注册制获人大修法授权,2016年3月1日实行。从短期市场来看,在我国以散户为主体的股票市场上,注册制逐渐放开是有节奏的。既符合政府高层提出的供给侧改革,也符合资本市场发挥对中小企业直接融资的需求。

长期角度上看,当前市场主要担心三个方面问题:(1)大量成长性企业上市,蓝筹股将变的稀缺,新兴产业及壳资源投资吸引力下降;(2)市场供给大幅度增加,对市场流动性抽水效应明显;(3)新兴产业公司上市供给增加,中小成长性行业估值承压。

中小创或成新的市场估值锚

对于蓝筹股稀缺效应,我们认为蓝筹股变迁是具有时代周期性效应。2000年开始的中国高投资之路,当时市场驱动核心是周期性行业,特别是五朵金花的表现,推动了市场上涨。在当时,汽车、钢铁、有色等行业为成长性行业,经历行业快速发展之后成为迄今的蓝筹股。

同时,在如今结构转型阶段,新兴成长行业将逐步成长为市场蓝筹行业,从当前指数构成来看,市场基准指数沪深300上市公司中,中小板和创业板企业已达到52家,占比17.3%,未来将会趋势性提升,成为新的市场估值锚。

注册制“抽水”无需过度解读

对于注册制发行后,市场担心的供给大幅增加,对市场流动性抽水效应的观点。我们认为:首先,从历史情况分析,2010年开始,定向增发融资规模远超IPO融资水平;其次,从实际抽水效应来看,我们发现,在市场走强之时,新增资金增加明显,虽然融资规模快速上升,实际上供需比仍然在下降。

从今年上半年市场走强可以发现,虽然IPO当月融资规模维持在150亿-200亿之间,且在六月份达到高峰641亿规模,定增规模当月也保持在1000亿左右规模,为历史高位,但是由于股票市场新增资金角度,融资需求比维持在历史低位;再次,从更长时间段来看,从2000年开始,大致股票市场融资需求比维持在2%水平之下,均值为1%,并未对市场流动性造成明显冲击。

创业板整体估值或呈“倒U型”

对于中小成长公司特别是创业板公司估值承压问题,我们认为:首先,注册制放开是有节奏和控制规模的,参照此前创业板开板之时,2009年10月30日华谊兄弟等28家公司作为创业板第一批上市公司,总融资规模达到155亿元,而当时中小板指并未对此有反应,仅在当年7月份调整之后继续上涨,因此在市场整体趋势走强之时,加之有节奏的发行速率,市场存量资金能够消化掉供给增加对需求的冲击。

其次,在注册制推行过渡阶段,存量上市企业资本运作动力增强,尤其是中小企业及壳资源公司,将会加快产业链并购整合及市值管理运作,将会系统性提升中小企业尤其是创业板企业整体估值水平,短期内或加快二级市场投资热情。因此,我们认为,创业板整体估值未来或将呈现倒“U”型走势,短期来看,挖坑即可逢低买入。

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