注册制等重磅措施引领证券改革潮

陈芬

2015年以来，证券市场重磅措施连番出台，加快证券市场制度化与法制化进程。

2015年股市的暴涨暴跌，促使监管层加大了改革力度。今年6月以后，“紧两融、清配资、限期指”，短短三个月不到的时间里，A股市场经历了一场前所未有的快速去杠杆风暴。

从2015年7月起，国家对股票配资逐渐进行了清理。对场外配资进行清理是国家规范证券市场的一大举措。股市维稳就是为了守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。从金融领域的底线思维出发，依法认真清理场外配资是首要的。

2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，计划于2016年1月1日起正式实施。实施指数熔断机制是进一步完善我国证券期货市场交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益，促进资本市场长期稳定健康发展的一项重要制度安排。

临近年关，股票发行注册制改革也有了实质进展，确立了明确的法律依据。

2015年12月27日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定（草案）》的议案，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。改革深化和市场发展，必须让推进股票发行注册制改革成为必然。

据悉，该决定的实施期限为两年，决定自2016年3月1日起施行。

《中国经济信息》记者从证监会官网了解到，这一决定的正式通过，标志着推进股票发行注册制改革具有了明确的法律依据。下一步，证监会将依照全国人大的授权决定，认真落实国务院关于实施股票发行注册制改革的工作要求，抓紧做好配套规则的制定及其他各项准备工作，积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。

政策软着陆

要积极推进注册制，启动资本市场的供给侧改革，又要尽量减少对二级市场的冲击，避免造成对中小投资者利益的损害着实不易。修改《证券法》容易，协调这背后的利益冲突难。这就注定了注册制改革只能选择软着陆。

2015年12月9日，证监会发文表示，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位。在2015年12月25日吹风会上，证监会副主席方星海同样表示：对节奏、价格的控制最后要放开，这是一个渐进的过程，这个目标也不是遥遥无期的一个目标。注册制改革完成以后，我们可以预期中国的证券市场将会有一个非常光明的前景。

对于注册制施行的具体时间，舆论争议较多。对此，《中国经济信息》记者了解到北大光华管理学院教授、北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐的说法。曹凤岐认为，先推行后修法，是比较稳妥的做法，本次授权后，接下来的工作就是修改《证券法》，如果等到《证券法》修改完了再推行注册制，上市公司会受到很大影响。从审核制到注册制的落实可能还需要两年过渡时间，这两年内《证券法》也有可能修改完成了。

金融改革深化

证监会表示，这一决定的通过，标志着推进股票发行注册制改革具有了明确的法律依据，是资本市场基础性制度建设的重大进展，也是完善资本市场顶层设计的重大举措，为更好地发挥资本市场服务实体经济发展的功能作用，落实好中央提出的推进供给侧结构性改革各项工作要求，提供了强有力的法律保障。

2015年，中国股市大喜大悲，而这一年的而监管者证监会更是经历了前所未有的劳碌和人事震动。

年初，被证监会列为头等大事的注册制因为股灾的到来而被迫中断进程。股灾后，反腐风暴越刮越烈。被称之为“发审皇帝”的姚刚落马，被认为是新股发行时代的终结，更重要的是，在新股发行核准制下衍生出来的利益链条将被打碎。

在反腐的大背景下，证监会开始放权，注册制到来。全国人大常委会通过授权国务院启动注册制，证监会将不再进行新股的实质性审查，只是进行形式上的备案。

旧投资理念需打破

在以往的核准制下IPO周期长、成本高，急于上市融资的企业有时会借壳以实现快速上市，一些上市公司虽然业绩不佳，却因为具有上市公司的资格，依旧被热捧，成为稀缺的“壳资源”，而借壳费用往往高达数亿元。

但最近*ST博元、*ST新亿等濒临退市或暂停上市的公司却在为保壳上演最后的疯狂。注册制推出之后，新股IPO的成本能有这么高吗？英大证券首席经济学家李大霄对媒体表示，注册制的实施需要一个过程，现在这些公司努力保壳或正是想在注册制正式落地之前挖掘最后的“壳价值”，至于保壳成本是否值得，就看保壳方在最终实现恢复上市后相应运作获得股份市值能否超过保壳成本了。

A股市场一直热衷于炒新、炒小、炒差、炒短的“四炒”。眼下随着保壳行情愈演愈烈，多只ST股近日集体涨停。通过变卖资产、政府补助、大股东支援、资产重组、非公开发行等手段保壳，绝大多数ST股有望在退市悬崖边上有惊无险，有的股价涨幅远超过绩优增长的蓝筹股。“四炒”凸显出A股市场的不成熟，价值投资、理性投资没能成为市场主导。

注册制改革核心在于理顺政府与市场的关系，最终放开发行价格的控制，市场将平衡股票供给与投资需求，不论新股老股，决定股票价格的终将是公司价值。对于资本市场来说，目前主流观点认为注册制将提高IPO效率，而“壳资源”价值将大打折扣。退市制度的完善，也会迫使许多仅具壳价值的上市公司离开市场。

值得注意到是，注册制改革实施后，监管部门不再对发行人背书。企业业绩与价值，未来的发展前景，都将由投资者判断和选择。

在近期，《中国经济信息》记者参加的2015互联网金融峰会上，也注意到中国政法大学互联网金融法律研究院院长李爱君、《经济观察报》研究院院长新望就不约而同地提到这样一句话：在金融与个体联系日益紧密的今天，投资者也需要加强自我教育和自我风险意识。注册制施行后，监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性进行监督，不再为企业上市“背书”。投资者需要自己睁大眼睛辨别企业的投资价值。

注册制以信息披露为中心，股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担风险。与注册制改革配套，就需要相应的加强事中事后监管，通过监管制度的安排和严格的执法来保障发行人履行诚信的责任，中介机构履行把关的责任。关于这套监管制度安排，在人大审议之后，国务院还要出台一个决定，证监会根据这个决定会出台一系列的监管规则，重点是加强事中事后的监管。

据悉，今后注册制改革将对企业发行上市的注册条件、注册机关、注册程序、审核要求等作出调整，这样一来，企业的上市效率也将大幅提升。证监会数据显示，目前已有600多家拟上市公司“排队待审”，预计一大批企业将在未来几年快速上市。