我国新三板挂牌公司资本结构与股票流动性关系研究

王晨曦　肖英俊

摘要：本文以我国新三板挂牌公司资本结构与股票流动性关系为研究内容，选取了三板成指444家公司作为研究样本，分别设定资产负债率与日均换手率为资本结构和股票流动性的替代变量，运用普通OLS回归分析得出股票流动性对资本结构的影响呈显著的正相关关系。

关键词：新三板；资本结构；股票流动性

中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）001-000-01

一、研究设定

本文对新三板挂牌公司股票流动性对资本结构影响的实证研究提出以下三点前提假设：

假设：新三板公司的股票流动性与资本负债率呈正相关关系。

解释说明：股票流动性高的企业，受到到投资者和追捧，资本市场对其发展较为看好，预期盈利能力较高。故企业的股票流动性的高低就向债权投资者传递了更为了解企业的股权投资者对于企业预期收益的信号。债权投资者从而更有愿意对企业放贷，提高公司的债务比率。

二、变量设定

（一）资本结构和股票流动性变量的设定

选用资产负债作为资本结构的替代变量，用股票的区间日均换手率作为股票流动性的替代变量。

解释说明：换手率作为度量股票流动性的主要指标，以其结果直观、算法简便的优势被国内外学者们广泛应用于股票流动性的分析研究中。

变量名称 符号 计算方法

资本结构 资产负债率 lev 资产负债率=总负债/总资产

股票流动性 区间日均换手率 liq 区间日均换手率=[∑（单交易日成交量/当日流通总股数）]/区间交易日数

（二）相关控制变量

本文主要控制了如下变量：盈利能力、价格、股权集中程度、公司规模、做市商、交易量、现金流、利润率、成长性。具体如下所示：

变量 符号 变量描述与计算方法

盈利能力 roa 净利润 与总资产之比

价格 p 区间日均交易价

股权集中程度 csr 第一大股东持股比例

公司规模 size 公司总资产的自然对数

做市商 deal 公司在股转系统属于做市商

交易量 evol 日均交易量的自然对数

现金流 cash 经营性现金流占收入比

利润率 prof 营业利润占收入比

成长性 mb 公司市值占账面总资产之比

三、样本选择与数据来源

本文所采用的样本数据参照了三板成分指数的样本股票。三板成分指数覆盖了全市场的表征性功能，综合考虑了、股票转让方式、市场规模发展以及市场结构特征。

四、实证模型建立

在文献综述和理论分析的基础上，参考顾乃康（2009）的实证模型，本文构建下述模型：

lev=α0+α1liq+α2roa+α3p+α4csr+α5size+α6deal+α7evol+α8cash+α9prof+α10mb+ε

五、回归分析

我们运用了普通OLS回归分析方法。依据分析结果所示，方程F值超过临界值水平，方程整体具有较好的解释性。换手率的系数为正，t值超过临界水平，说明股票流动性与资产负债率呈显著的正相关关系。根据前述信号理论，公司股票流动性的增加，释放了优质信号，提高了公司的资产负债率。我们的假设得到证实。

本文前人研究基础上，结合新三板公司自身特点，得出股票流动性与资产负债率呈显著的正相关系的结论。与成熟市场上的公司不同，新三板公司的股权投资者比债权投资者更为了解公司，是信息优势方。公司股票流动性的增加，释放了优质信号，使得债权投资者更加愿意向公司放贷，提高了公司的资产负债率。

参考文献：

[1]单树峰.流动性成本与股票定价[J].当代财经，2004（2）：49-54.

[2]麦元勋.我国股票流动性与上市公司资本结构研究[D].暨南大学博士学位文.2008.

[3]王喆.股权分置改革前后股票流动性对上市公司资本结构影响变化研究[J].时代财经，2008，（6）：10-13.