泡沫化生存与题材甄别

信於资本知微

有人的地方就有市场，有市场的地方就有题材。有了题材，便会有对题材的追逐与投机。金融世界里，“投机”如影随形。投机这个词看似贬义，却也可说是投资的最高境界，在资本市场中摸爬滚打，为的就是能够瞅准机会抓住迅速变化的题材。但是，当投资者们投机时已经不考虑基本价值，而是计划着以高价倒手转卖给下一个投资者的时候，“泡沫”就产生了。2015年资本市场的硝烟还未散去，躁动的财富期待后是泡沫化的赌徒心态。古今中外，题材的泡沫总是光怪陆离，披着形形色色的外衣上演着一轮轮诞生与破灭。

史上最著名三次金融泡沫

人类历史上最早且看上去最美的一次投机泡沫发生在荷兰。当时郁金香，尤其是那些感染病毒而花色斑斓多样的球茎，引发了1636年到1637年间民众对郁金香病态的倾慕与投机风潮。抢购郁金香的狂潮达到巅峰时，花苞价格曾一度飙升到可在阿姆斯特丹购买一幢河景房。这种题材的疯狂炒作，持续近4年，球茎价格也被炒成天文数字，达到空前绝后的辉煌。当狂热的脚步停下后，郁金香价格犹如断崖上滚落的巨石，两天内就跌得抵不过一个普通洋葱。市场最终崩盘，荷兰整个经济生活就此崩溃，债务诉讼多不胜数，连法庭都无力审理。郁金香泡沫的破灭破坏了信任，此后的金融市场再也不是往昔模样。

法国的密西西比公司泡沫则是由金融家约翰·劳一手造成的。题材是密西西比公司股票具有可用等值的国债债券直接购买的交易模式。当时国债债券市场上，500里弗尔只能兑换约150里弗尔，但密西西比公司股票却由于贸易上的不断扩张而不停升值。各方炒作下，几乎所有国债持有人都将债券兑换成了密西西比公司股票。而约翰·劳为满足市场亦不断增发新股。往复循环之下，股票上升到每股价格9000里弗尔的可怕高度。毫无悬念的泡沫破灭，哀鸿遍野，阴风惨惨，交易所挂牌歇业。泡沫有多高，屠杀就有多惨烈。1720年5月，法国股票市值从最高20倍涨幅的巅峰跌落，持续13个月，跌幅达95%。这不仅仅是纯粹意义上的交易市场大崩盘，更是货币体系大崩溃。

同时期，海峡对岸的南海公司泡沫则给整个伦敦金融业带来了巨大阴影。南海公司获得贸易专营权，公司可通过南美地区奴隶贸易获取暴利。股市对此种贸易专营权的概念很是看好，描绘出海市蜃楼般的利润前景，唤起了英国人超乎寻常的狂热。于是，股价开始猛涨，南海公司不断增发再增发，甚至以先付10%订金再分期付款的方式不断发行。乐极生悲，股票供不应求导致了价格狂飙至1000英镑以上，公司真实业绩严重与人们预期背离。南海公司的董事和管理层偷偷抛售股票的消息泄露后，市场恐慌踩踏，大众不计成本地抛售，股价一泻千里，泡沫破裂，大量投机者倾家荡产。从那以后，整整100年间，英国再没有发行过一张股票，留下了让人唏嘘不已的历史空白。

泡沫无可避免也必然破裂

历史的使命便是重复历史。把视线拉到20世纪，90年代初的日本房地产泡沫，是各国史上迄今为止最大的一次房地产危机。80年代末期，日本国内兴起投机热潮，人们相信土地价格只升不降的神话，争相购置房地产。银行以不断升值的土地作为担保，向债务人大量贷款。同时当银行在房地产方面寻找资金投向时，股票发行成为融资的重要来源。反过来，上市公司利用持有的房地产进行间接的股市投机，从而形成了不动产与股市双重泡沫——房地产价格及日经225股价持续暴涨。以代表日元大幅度升值的“广场协议”签署年的1985年为起点，到泡沫巅峰的1991年，6大城市商业地价上升了3倍多。1989年5月，政府采取紧缩货币政策以抑制上涨却为时已晚，更高的利率使股市螺旋向下。1990年底，东京股市下跌38%，300万亿日元（折合2.07万亿美元）股票市值瞬间消失。泡沫的破灭，特别是房地产价格的持续下跌，造成大约5.6万亿坏账，引发金融危机，重创了日本经济。

刚刚退去热度的比特币，其暴涨暴跌状态可算是当代版的“郁金香泡沫”。比特币是一种网络虚拟货币，特点是分散化、匿名，不属于任何国家和金融机构，且不受地域限制，但可兑换成大多数国家的货币。比特币的题材自诞生起就引起广泛关注， 2013年前后发展之快一度令各国央行如临大敌。它的优势被一些投机分子炒作得不可一世，目的便是大肆投机牟利。2010年7月17号开始到2013年比特币飙涨25050倍，比特币兑人民币跌幅2014年却高达55%，2015年仅1月中上旬跌幅就超过30%。比特币的行情一轮又一轮如过山车，投资者或从地狱到天堂，或从天堂到地狱。

面对题材与投机机会，泡沫无可避免却也必然破裂。羊群效应引起亢奋购买，泡沫升腾的快感令参与者如痴如醉，但随着参与者的增加，泡沫进一步膨胀，最终无以为继，结局便是破灭，所有的参与者都面临损失。

冷静甄别理性应对

“泡沫只有在破裂之后才知道是泡沫！”这是美联储前主席格林斯潘的经典名言。泡沫无可避免，题材变幻莫测，但我们该学会的是在狂热的市场氛围内，冷静甄别题材，理性应对泡沫。对比近来热度持久且正期待新的爆发点的新三板题材为例来分析一下。

一、分析题材的性质。本质是雾里看花的概念还是脚踏实地的题材。前者像是郁金香的花朵、密西西比公司预期的收益或日本房产预期的神话，虚无缥缈。后者多与新政策新经济相关。新三板有实打实的政策利好，制度创新方面重头戏是实现市场分层，对治理和信息披露相对规范、盈利规模较大、发展阶段相对成熟的优先层级的公司，将根据市场发展情况适时推出降低投资人门槛、集合竞价、转板等措施，提高融资能力和股票流动性。

二、评价估值是否合理。无论是史上三大金融泡沫还是日本房地产、比特币，无不说明题材的估值必须合理，不合理的估值也就是泡沫，尽管可以盈利，但风险非常大。目前新三板市盈率相对主板明显较低，做市板块相对2014 年估值水平约为创业板的40%，合理地反映了流动性差异。从盈利增速、收入增速的基本面来看，新三板公司特别是创新层公司明显高于主板。新三板的投资性价比要高出A股市场很多，获利的确定性更强。

三、观察题材的长久性。好的题材必须有持续性，侧重于中长线的成长。此类题材一定是基于行业技术创新或重大政策而产生的。新三板是中国资本市场近年来最大的创新。新三板的存在，为相当一批有活力的年轻企业，解决了上市问题，拓宽融资渠道，完善资本构成，提高股份流动性，为公司带来积极的财富效应。这样的题材具有强大而持久的生命力。新三板未来可能会成为中国的纳斯达克，这是最基本的格局。

四、尽早参与掌握主动。题材讲究的是时机，在行情启动之前或初期，若判断中长期利好，要果断介入。目前个人投资者参与新三板准入门槛相当高，这也将许多投资者拒之门外。等到投资门槛降下来时大势已去。如今最佳选择便是借助金融机构发行的新三板基金曲线投资。投资新三板非常复杂，需要了解产业及公司方方面面。“选基金就是选人”，投资者在选择新三板基金时，最需关注的还是基金管理人的投资能力。以信於新三板投资基金为例，投研团队实力雄厚，过往业绩处于行业上游，且拥有丰富的一二级市场投资经验。与主流券商、银行、上市公司等机构达成良好合作关系，并创造性地实践了稳固严密的“三角层级”风控体系，保证信於新三板基金产品步步为营、稳中求胜，为投资者赢得稳健持续的收益。

当下的中国市场，呼唤新需求、真成长和价值重构。诚然，所有泡沫都会破碎，但同时也该看到每一轮泡沫都带来一批产业的活跃和发展。如何把泡沫破裂转化为行业进步的另一个起点，这是中国面临的很大的社会历史课题。对于泡沫化生存的中国投资者来说，历经数次市场洗礼，学会甄别题材，化风险为机遇，历练出最好的经验与成熟的投资心态，才能稳健提升资产价值，实现富足自由的共同愿望。