对中国式注册制的思考

2016-03-28 11:32赵玥
2016年5期
关键词:注册制投资者企业

赵玥

摘要:为进一步促进资本市场健康发展,我国已确立注册制为证券发行制度改革的目标。全球主要的成熟市场几乎都采用的是注册制,但又各有各的特点。那么,我国即将建立的注册制究竟是怎样一种制度,它又将为市场带来哪些新的改变。本文将主要从IPO审核效率、新股数量、对投资者和企业的影响等方面来进行阐述。

关键词:注册制;IPO;证监会;投资者;企业

一、我国证券发行制度改革历史回顾

1990年,我国先后成立了上海证券交易所和深圳证券交易所,标志着我国证券市场正式扬帆起航。1993年,国务院颁布了《股票发行与交易管理暂行条例》,确立审批制为我国新股发行制度。2001年,证监会宣布取消股票发行审批制,正式实施股票发行核准制下的通道制。2003年,《证券发行上市保荐制度暂行办法》的颁布将我国新股发行制度推向另一个全新的世界——保荐制。保荐制的推出,不仅借鉴了国外的成功经验,而且考虑了我国的特殊国情,监管层希望保荐制能够推进核准制向注册制的过渡。

经过20多年的发展,我国证券市场现已形成了一定的规模,为促进改革开放、经济发展、建立完善现代企业制度做出了重大贡献。遗憾的是,由于起步晚、发展慢、改革不到位等因素,证券市场仍有诸多积弊,严重制约着市场长期稳定的健康发展。

二、中国式注册制

目前,国内大众对于注册制的理解普遍停留在一个误区,即注册制意味着在IPO过程中,有关部门只做形式审核,而不做实质审查。以常常被认为是注册制的先驱美国来说,实际上美国实行的不仅仅是注册制,而是双重注册制(Dual Registration)。对于美国本土的公司,想要在美国发行新股的话,一般来说需要同时在联邦和相关的州进行注册。在联邦层面,SEC做形式审查,重点关注信息披露是否完整。在州层面,要做到实质性审核,目的在于控制发行风险、保证发行证券的质量。这样看来即便是在金融相当发达的美国,证券发行过程也没有完全避开实质审核,所以我国即将推行的注册制也不可能完全避开实质审核这一道关卡。纵观各个实行了注册制的国家,没有哪一个的制度是完全相同的,都有各自的特点。因此,我国应该在充分借鉴他国成功经验的同时,考虑到自身的特殊国情,建立一种中国式的注册制。

三、注册制的机遇与挑战

(一)IPO审核效率提高

我国IPO的审核效率低下是众所周知的,这里的效率包含着两层意思:一是审核时间过长。一趟流程走下来,新股IPO必须闯过十道关,在一切顺利的情况下也需要三个月才能发行。二是审核质量不佳。虽然证监会对IPO层层把关,看似只有质量最佳的企业才能通过。可事实是过度地追求发行材料的完美,而忽视了企业的行业前景、核心竞争力等,造成诸多IPO造假的案例。据统计,平均每年有近三成的企业在上市当年即发生业绩下滑。这说明通过审核的企业质量也是有待拷问的。

(二)新股数量增加,抑价水平降低

众所周知,炒新一直是我国股市的一个饱受诟病的现象。新股IPO后,在二级市场上往往会遭到爆炒。例如2014年发行的新股兰石重装,竟然在上市后出现了27个涨停板,1.68的发行价最终被炒高20多倍。之所以会出现这种现象,一是由于市场投资者的不理性,盲目跟风炒作。二是由于我国新股的稀缺性。我国IPO经历八次暂停与重启,整个IPO发行充满了行政色彩,人为地打压IPO发行数量。三是由于我国新股历来已有的高抑价率。有学者以1991年至2005年间的1230家IPO为样本进行回归分析,结果发行这期间A股的抑价率逐渐下降,这与我国进行的发行制度改革有着密切关系。随着注册制的推出,越来越多的企业想要上市的愿望可以得到满足,这必然会导致新股数量的增多,一定程度上缓解由于新股稀缺性而造成的炒新现象。

(三)对投资者的影响

注册制的推出无疑会给中国股市的投资者带来许多机遇与挑战。我们首先来分析一下我国股市投资者的主要构成。中国的股市是一个以散户为主的市场,这就与欧美等成熟的市场迥然不同了,在他们的市场里,机构投资者是主要的活动对象。散户投资者具有资金量小、偏好短线操作和追涨杀跌、专业知识匮乏以及风险意识较差等特点。一旦注册制实施,市场上股票的数量剧增,以散户投资者的专业水平是很难从中挑选出优良的股票,短期来看可能给投资者带来一定的损失。但是长远的来看,注册制的实施可能改变监管层在审核IPO时的关注焦点,从原来的片面关注企业的财务指标到更多的关注企业的各方面的实力,扼杀企业财务造假以及上市即变脸的行为,减少股市的非正常波动,更好的保护投资者的利益。除此以外,注册制的推出还需要一些配套的法律文件,进一步从法律上加强对中小投资者的保护。

(四)对于境内企业的影响

企业的发展需要资金,到哪里去容易一直是困扰我国企业,特别是中小企业的一个大问题。长期以来,实体经济融资难、融资贵、融资渠道窄在很大程度上制约着一些企业的发展。大部分企业都只能通过向银行贷款来获得发展资金,这样不仅使企业的发展成本大大提高了,而且还将我国的金融风险过多地集中在银行体系里。据统计,我国企业直接融资的比率大概在42.3%,远远低于美国87.2%和日本74.4%的水平。一方面,提高直接融资的比例,无论是对于我国的金融市场结构优化还是对于企业自身的快速发展都是一件好事。资本市场是直接融资最主要的平台,因此注册制的推出对于那些想通过资本市场来融资的企业来说,无疑是个天大的好消息。另一方面,我国企业通过上市圈钱的现象又屡见不鲜。这使我们不得不担心,一旦市场准入门槛放低,在优质公司得以发展的同时,会不会也有垃圾公司鱼目混珠,通过上市来达到圈钱的目的。

四、结束语

总的来说,IPO注册制会给我国的股市注入新的股市,有利于股市由“快牛慢熊”转变为“慢牛快熊”的健康模式。同时,想要成功地实施注册制也需要各方面的配合,如构建完整统一的法律体系、建立完善的退市机制、出台保护中小投资者的政策等等,因此注册制的改革将是一个逐步渐进的过程。只有这些配套措施的实行,才能保证注册制在我国成功实施并取得良好效果。

参考文献:

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[4]何昊.中国证券市场个人投资者投资行为分析[D].西南财经大学,2009.

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