关于美联储加息你必须知道的事情

宗华烨

2015年的最后一个月美联储给市场吃了一颗定心丸（加息）后，关于美联储什么时候第二次加息这个话题就一直没有下过线。2016年美联储加息无疑是金融市场最重要的议题之一，也正如我们所料年初金融市场剧烈波动已经打乱了美联储加息节奏，那么在未来的时间里，我们该如何去踩准美联储的加息节奏？请听森德研究员一一道来。

这次加息有点不一样

我们先来看一下前几次美联储加息都有什么特点？

研究员回望了自80年代以来美联储的五次加息周期，发现除第一轮加息始于经济刚刚复苏外，其余几次美联储加息要么是为了抑制经济过热，要么是为了控制通胀过高。

那么现在的美国经济是什么样的呢？

首先，从经济景气度看，虽然美国经济增速已经回到危机前水平，但并没有出现加速度的迹象，说过热难免有些牵强，并且制造业PMI指数等宏观指标的表现在2015年后半段都较为疲弱。

其次，劳动力市场亦表现平平，就业状况看似喜人，失业率回到了金融危机前长期稳定的区间，但实际情况却是失业率的下降是以劳动参与率的持续走低为代价的，美国劳动参与率已经跌到了上世纪70年代的水平，同时美联储高度关注的劳动力市场指数只在0值附近徘徊。相对于历次加息时的就业水平，本次的就业表现有些过于平庸了，美国的就业市场远没有看上去那么乐观。

而通胀方面，美国2015年整体物价水平一直接近“零通胀”状态，核心通胀也一直低于美联储设定的2%的目标位，美国的通胀状况绝对算不上“过热”。

现在的美国既没有经济过热的迹象，也没有通胀过高的苗头。研究员不禁要大呼，这次加息不同寻常，美联储进入了一个非典型的加息周期。

美联储困境：加息前景不确定性高

既然是非典型的加息，注定了美联储在制定2016年的政策路径上会受到内外因素的影响，加息的道路可能并不会那么顺利。

内部因素来自通胀和美联储收缩资产负债表产生的冲击。

通胀方面，经森德研究员测算，在乐观状况下，美国2016年的整体通胀将呈现“U型”，整体通胀可能触及2%水平，核心通胀可以在1.9%～2.1%水平维稳，全年通胀高点可能出现在2016年四季度。需要注意的是，2016年二度开始通胀可能出现比较明显的下行，这将对美联储在二季度的货币政策造成困扰。

美联储负债表方面，虽然美联储持有资产水平依旧维持在高位，但在加息环境下，要特别注意“缩表”对市场带来的边际冲击。如果市场对“加息+缩表”反应过大，高收益债券市场的冲击蔓延到投资级别的债券市场，将对美联储在2016上半年的行动造成明显的影响。

美联储加息的内部支撑并不强劲，同时，外部环境也对美联储构成了挑战。

全球市场紧密联动，如果2016年国外环境发生重大变动，也很有可能扰乱美联储的节奏。譬如，2015年8月中国汇改凸显了全球金融市场的相互依存性和脆弱性，这使得美联储放弃了在9月份加息的计划。

如果美国内外部环境出现重大变故，从而导致美联储的加息节奏被中断，甚至重新宽松，并不是一个不可能的选项。一旦出现这种情况，全球金融市场将迎来激烈波动，贵金属将很有可能受益于短期的避险情绪。

而这一点在年初已经得到了验证！！！

2016年美联储加息展望：加息节奏慢于预期

关于2016年美联储的加息，我们认为次数可能小于市场预期的四次（目前来看基本可以确定），全年加息幅度低于1%。节奏上我们预计是上半年加息一次，甚至不加息（这个基本也可以确定），下半年加息两次。同时，鉴于主要央行的长期利率中枢在过去三十年中处于稳步下行的趋势，如果这种趋势保持的话，美联储此轮加息的中性利率应该介于1.5%～2%之间。

本文观点节选于银天下·森德研究所发布的《2016贵金属年报》。