上市公司履行社会责任对企业价值影响研究

常树春++李鑫

摘要：随着我国经济的飞速增长，上市公司不断发展壮大，成为经济发展的受益者，他们仅仅满足于股东财富最大化是不够的，还要兼顾到相关者的利益。上市公司由此开始关注社会责任问题，并考虑承担其相应的社会责任。上世纪80年代后期，我国学者将社会责任的概念引入进来并展开相关的研究，但研究结果有所差异。本文以现有理论为基础，结合实证分析进一步研究了上市公司履行社会责任对企业价值的影响，深入揭示二者之间的关系。

关键词：社会责任 利益相关者 实证分析

一、社会责任与利益相关者理论

（一）社会责任的界定

上世纪20年代，奥利弗·谢尔顿率先提出社会责任这一概念并作了初步理论研究。他认为企业社会责任是企业应具有一定的道德责任，在生产发展的过程中，为满足生产者的需求，往往以牺牲环境为代价，会引发环境问题和社会问题。所以，需要把利润最大化和企业的道德责任联系起来。20世纪中叶，博文（Howard Bowen）认为企业经营者在为企业制定长期生产经营战略时，应兼顾社会道德，要求企业务必重视社会责任及其影响，正式拉开了对企业社会责任的专题性理论研究的帷幕。卡洛尔（Carroll）对博文提出的这一概念很认同。至上世纪70年代，企业的社会责任这一理论体系逐步形成并得到初步发展。Carroll把企业的社会责任具体分解为以下几个方面：经济责任、法律责任、道德责任和自愿责任。企业作为社会经济中的基本成员，其经济活动目的就是追求利润最大化和股东利益最大化，这是企业的经济责任。而企业的法律责任则是企业要在法律的框架下按照基本规则完成经济目标。道德责任体现了社会对企业的期望，即在法律规定的框架之外，企业要用道德约束自己，做出正确而合理的经济决策。自愿责任即是慈善责任，慈善并不是企业所必须做的，这是带有一定的自愿性质的责任。史蒂芬·罗宾斯（Stephen Robins）则从另外一个视角对企业的社会责任进行了研究，超越了经济责任、法律责任，他认为社会责任对现代企业而言是一种义务，能更好地推动社会和企业自身共同长远的发展。

（二）利益相关者理论

现代社会经济的迅速变化催生了利益相关者理论。在世界经济一体化这一国际经济背景下，人们越来越看重知识产权和核心生产技术，资本的价值则位居其次，各个经济主体的联系和依存关系随之加强，企业所有者的地位逐渐减弱，企业利益相关者的地位逐渐凸现出来，这些构成了企业发展不可或缺的重要因素。在利益相关者理论研究中，最具有代表性的研究学者是美国经济学家弗里曼（Freeman）。他认为企业利益相关者是可以影响企业目标和活动，同时也会受到一些个体和组织的影响。随着对这一定义的深入研究，他又明确地解释了这些个体和组织，比如雇员、股东、外部供应商、客户和政府等。公司要为实现各利益相关者的利益而努力，并且平衡他们之间的利益，使利益相关者对自身利益达到相对满意的状态。利益相关者价值是包括股东价值（股票的市价）、债务价值、员工价值、政府价值、供应商价值、顾客价值以及社会价值在内的企业总价值。只有各利益相关者的利益都得到了合理的保护和满足，才能激发起他们的积极性，形成有效的管理机制和运营机制，从而实现企业价值最大化。

（三）社会责任与利益相关者理论的关系

利益相关者与社会责任有着紧密的联系，本文的实证研究就是以此为出发点。由于近些年来对于两个理论的深入探究，二者都有着相对完整的研究体系，这也为二者的结合创造了条件。利益相关者理论对社会责任的重要作用是最大程度地丰富了社会责任的内涵和外延，将社会责任具体化，明确社会责任的研究方向。具体表现以下几个方面：利益相关者理论质疑主流理论中的“股东至上”原则，这一质疑的出现恰恰反映了市场经济的内在需求，企业不仅仅是股东获得利益的载体，还需要承担其他个体和组织的责任。其次，增加社会责任实证研究的可行性。没引入利益相关者理论之前，社会责任的概念是泛泛的，比较模糊的。两个理论相结合，则很好地解决了这一问题，使社会责任的实证研究变得有据可循，为社会责任研究提供了理论依据。这样的研究方法得到了多数学者的认可和重视，因为有着坚实的理论基础，系统的研究框架，同时社会责任具体化并且都具有相应的衡量指标，还能够收集到大量的数据和资料，使社会责任的实证研究具有可行性。总而言之，在利益相关者的视角下，社会责任理论得到了发展，同时，社会责任理论也弥补利益相关者理论在实证研究上的不足，二者各取所需，兼容并蓄，共同发展。

二、上市公司履行社会责任对企业价值影响的理论分析

从上市公司的成立到发展壮大，有两个重要的融资渠道，一方面是来自股东的投资，另外一方面是来自债权人的借款，所以，股东和债权人是上市公司两个非常重要的利益相关者。上市公司履行对股东、债权人的责任有以下几个重要方面：首先，合理利用股东的投资、债权人的借款，确保其资本的保值，并最大限度实现资本增值，以保证股东、债权人的合法权益，及时为股东分配股息红利、偿还债权人的本金和利息；其次，为上市公司制定长期稳定的发展目标，以合法、稳定的企业活动和生产经营为前提，制定严格的监督制度，完善上市公司的治理结构，增强自主创新能力，使其在激烈的竞争中立于不败之地；再次，上市公司的信息披露尤为重要，是股东、债权人了解上市公司运营情况的重要依据，同时也是接受社会监督的必要依据，上市公司要健全信息披露制度，杜绝编制假的会计报表欺骗股东、债权人和社会大众。

另一个与公司紧密的相关者是雇员，上市公司必须要承担起对本公司雇员的责任。人力资源是公司的宝贵财富之一，员工提供劳动服务，为企业创造价值。公司是否履行对员工的责任，其合法权益是否得到应有的保护，会决定员工是否为公司尽职尽责，间接影响到企业价值。上市公司对员工的关注和重视要做到以下几点：保证基本的工资薪金和社会福利；安全健康的工作环境；公平合理的竞争机制、奖励机制；定期的职业技能培训；制定长期的职业生涯规划；增加员工的积极性、对企业的忠诚度、归属感。企业文化是上市公司的灵魂，发挥企业文化的作用，增加员工凝聚力，使员工的才能得到充分施展，上市公司则会稳定发展，增加效益，提高企业价值。

消费者和供应商是上市公司赖以生存的宝贵资源。对于消费者来说，上市公司要为消费者提供质量合格的产品，维护消费者基本的合法权益；要承担产品售后服务的责任；要保护消费者的隐私和商业机密，个人信息是严格保密的。对于供应商来说，公司要和供应商在诚实守信、公平交易的前提下建立一种良好的合作模式和信任机制，保持长期、稳定的合作关系。上市公司履行了社会责任，可以树立良好信誉、令消费者值得信赖的形象，有了这样明显的优势，在与供应商的合作中，可以获得其信赖，为企业争取到更多优惠条件。由于有了稳定的供应链和优惠的付款条件，保证企业正常的生产经营，降低了交易成本，增加企业的竞争力。长期来看，上市公司承担对消费者和供应商的责任，也会影响企业价值。

在社会主义市场经济体制下，政府调节就是一只无形的手，有着重要的作用。政府会规范和引导市场参与者的经济行为，优化资源配置，平衡收入差异，制定宏观调控政策，保证经济稳定增长。所以，政府是上市公司的重要的外部利益相关者，其制定的相关法规，会对企业产生一定的影响。依法纳税是上市公司参与市场活动的基础，直观的表现了上市公司是否承担对政府的社会责任。尽管所缴税费会增加公司的经营成本，但是所带来的良好信用和形象也为上市公司创造有力的外部环境和经济环境，增强竞争实力。如今，越来越多的上市公司更加重视公益慈善，回馈社会，帮助弱势群体。由于公益慈善的信息披露是财务报表重要一项，也在逐步完善。

三、上市公司履行社会责任对企业价值影响的实证分析

（一）研究假设

根据前文所述内容及理论分析，可以看出企业积极履行社会责任对提升企业的内在价值和维持企业长期、稳定和健康的发展是具有非常重要的作用。在实证分析中提出以下假设：

假设1：上市公司履行对股东的社会责任与企业价值正相关。

假设2：上市公司履行对债权人的社会责任与企业价值正相关。

假设3：上市公司履行对员工的责任与企业价值正相关。

假设4：上市公司履行对消费者的责任与企业价值正相关。

假设5：上市公司履行对供应商的责任与企业价值正相关。

假设6：上市公司履行对政府的责任与企业价值正相关。

假设7：上市公司履行社会责任与企业价值正相关。

所选择的样本公司符合理性经济人主体假设，保证了实证研究的可行性。

（二）样本选择

本文选取上海证券交易所的A 股100家制造业上市公司为样本，剔除数据异常的5家公司，样本数量为95个。选择的研究期间为2010—2014年5年。本文的数据主要从上海证券交易所网站、国泰安数据库、锐思数据库中获取。并利用SPSS 19.0软件对所筛选的观测值进行数据统计分析。

（三）上市公司社会责任变量（见下页表1）

（四）模型构建

本文以托宾Q值为被解释变量，采用多元回归分析，分析七个解释变量和一个控制变量对托宾Q值的影响。构建模型如下：

TobinQ=αi+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+εi

（五）实证结果分析

1.回归分析，对假设1—6进行验证。

从下页表2的统计结果看出，R和调整R方系数较低，说明解释变量对被解释变量托宾Q值具有一定的解释作用，DW值为1.977，表明几个解释变量不存在自相关问题；从下页表3的统计结果中可以看出，模型构建较好，拟合程度较高，可以进行下一步的研究。

下页表4的回归结果可以看出，每股收益、利息保障倍数、主营业务成本率与企业的价值在1%的水平上显著相关，这就验证了假设1、假设2和假设4。税收比率、捐赠支出比率在5%的水平上显著相关，验证了假设6。应付账款周转率、薪酬福利比率捐赠支出比率的P值分别为0.850、0.237和0.718，没有通过P值检验，说明应付账款周转率和工资福利率对企业价值的影响不明显，没能验证假设5和假设3。

2.多元回归分析结果。

通过上述的统计分析，我们将影响上市公司企业价值的几个自变量和因变量进行回归分析，并不是所选的自变量对因变量都是有显著影响的，剔除影响不明显的应付账款周转率和工资福利率，最终有5个自变量是可以解释因变量的。为验证假设7，将5个解释变量每股收益、利息保障倍数、主营业务成本率、税收比率、捐赠支出比率和一个控制变量资产负债率与托宾Q值做多元回归分析。为了研究的准确性，首先看看几个变量的共线性诊断，从下页表5可以看出VIF的数值在1和2之间，表明6个变量之间不具有共线性，多元回归的几个变量通过了相关性检验。通过回归分析可以看出每股收益、利息保障倍数、主营业务成本率、捐赠支出比率、资产负债率均在1%的水平上呈显著相关的，税收比率在5%的水平上与企业价值显著相关。总体来说，本文所拟模型中所选择的几个自变量对企业自身价值的影响是显著相关的。

四、研究结论及启示

本文基于利益相关者理论，选取了能代表这几类责任主体的指标，运用多元回归模型，SPSS 19.0统计软件，对企业价值进行回归分析，结合上述实证结果，通过分析得出以下结论：

1.上市公司履行对公司股东和债权人的社会责任能够产生积极的影响，呈正相关性。由本文的统计结果可见，每股收益、利息保障倍数是在1%的水平下与企业价值呈显著正相关的。上市公司积极履行股东和债权人的社会责任，提高企业价值的效果很显著。股东的投资和向债权人举债是维持公司生存和发展的重要资金来源，较低债务成本可以帮助上市公司解决资金问题，从长远角度来看，会保证企业稳定发展，增加企业的价值。

2.上市公司履行对员工、供应商的社会责任对企业价值的影响不显著。薪酬福利比率是代表上市公司对员工社会责任的指标，在第一步的回归分析中，这一指标没有通过显著性检验。也就是上市公司积极履行对员工的责任短期之内不会对企业价值产生很大影响。薪酬福利比率与托宾Q值呈负相关，说明给员工过多的薪资、福利会大大增加成本，反而不利于增加企业价值。同样在第一步的回归分析中，代表对供应商责任的应付账款周转率没有通过显著检验，所以，在做第二步的多元回归分析中，剔除了这个变量。

3.上市公司履行对消费者的社会责任产生消极影响，与企业价值呈负相关。实证结果表明上市公司积极履行对消费者的责任时，提供较好的质量保障，增加售后服务会增加成本，不利于增加企业价值。但从长期来看，质量合格的产品和良好的服务维护了消费者的合法利益，保护了固定的客户群体，而且会不断增加新的消费者，所以，履行对消费者的社会责任具有重要的作用。

4.上市公司履行对政府的责任对企业价值正相关。代表对政府责任的税收比率、捐赠支出比率与托宾Q值呈正相关。目前很多企业认为积极承担纳税义务、响应政府号召扶持弱势群体、开展慈善事业会树立好的企业形象，增加社会对其满意度，会获得更多政府的优惠政策，有利于上市公司的长远发展。

基于以上的分析，我们不难看出，上市公司对股东、债权人、政府的责任与企业价值是正相关的，对于员工和消费者的责任随着时间的推移也会为上市公司带来巨大的价值和财富。就长远目标而言，上市公司所承担的社会责任越多，企业价值就会越大。所以，上市公司要想有更好的发展，在追求利润最大化的同时，还要兼顾到利益相关者的利益，不要以损害一方利益为代价而谋求利益，这样的企业注定是不会走得太长远。

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作者简介：

常树春，男，黑龙江大学经济与工商管理学院教授，博士，硕士生导师，主要从事财务理论研究。