万达向后“退”

张莹

母公司大举在海外市场开疆拓土之时，万达商业地产却开始盘算“向后退”。

这家公司在3月30日晚间发布公告称，将从H股退市，此次私有化收购要约价格不低于现金每股48港元—这是万达商业2014年挂牌联交所时的定价，万达想以这种方式弥补快进快出带给投资人的损失。今年2月，标普、穆迪和惠誉三大评级机构均下调了对万达商业的评级，标普将万达商业定为垃圾级。

在A股拥有比H股更高的估值空间是万达决定“退场”的原因。万达商业2015年的股价在6月突破78港元后一路下跌，截至公告发布当日收盘价为38.8港元，市盈率仅有4.91倍。A股上市的万达院线在停牌前市盈率达75倍，远高于H股市场对万达商业的反馈。

万达商业在2015年8月向中国证监会提交了A股招股书，并于当年11月在证监会官网上披露其招股说明书申报稿，显示出想要回归A股市场的意愿。虽然一切还仅在“打算”之中，但回归A股的利好消息使得万达商业的股价在公告发布第二天上涨18.3%，目前不排除这一消息有提振股价的嫌疑。

从去年开始，奇虎360、聚美优品等公司纷纷宣布私有化。周鸿祎对360退市给出的解释是：360股价目前被低估了。但安全产品市场增长有限以及业务移动端转型困难，才是资本市场看跌这家公司的原因之一。

万达商业在香港也面临相似的问题，香港投资者对于目前重资产、重杠杆的地产股热情不高，这让万达从H股—监管更加健全、投资者更为理性的资本市场—获得扩张所需的资金变得较为困难。标普分析师孔磊告诉《第一财经周刊》，轻资产策略是先买地，后找投资者，“万达只有找到投资者把项目处置掉后，才可能会减轻，这就存在滞后性。”同样在港上市的富力地产、首创置地等企业，均在上市后不久就开始着手回归A股上市的程序，而碧桂园和恒大的股价也仅在3港元和6港元左右。分析人士称，回归A股后万达商业的整体市值最少要高出目前在港上市的50%以上。

高估值是众多中概股回归A股的重要原因—但倘若这些企业仅仅为了套利，主营业务没有大的变化，高估值有转化为泡沫的可能。如果万达商业这一战略成功，估计会有更多H股地产公司回归A股，并获得比原上市地更高估值—但这种“以退为进”真的能让公司获得资金后前进吗？