开放式股票基金绩效评估

蔡嘉驰

摘 要：本文针对我国开放式股票基金的盈利能力，风险调控能力以及基金经理的择时择股能力，基金业绩持续性等方面进行实证研究，通过选取50只开放式股票基金，利用詹森指数、特雷诺指数、夏普指数三大指标对风险调整收益能力进行评估，通过TM模型、HM模型分析我国基金经理的择时择股能力，得出关于我国开放式基金在盈利能力，风险调控能力以及基金经理的择时择股能力等方面的结论。

关键词：开放式股票基金；绩效评估；择时择股

一、数据及基准的选取

本文在进行具体的研究时，根据研究内容的需要，以及目前国际上对于基金绩效进行分析时所主要对于样本基金的选取标准进行参考，选取了一共50只开放式股票基金的月度数据为样本，其均来自于WIND数据库。

二、风险调整绩效评价

（一）模型描述

1、特雷诺指数。特雷诺指数的提出是建立在资本资产定价模型的基础上的，其设立的主要思想是将每一单位的系统性风险为基金带来的超额收益率作为一个具体的对于基金绩效进行衡量的指标，该指标的具体的计算公式为：TP=（Rp-Rf）/βP

式中：TP为基金p的特雷诺指数，Rp为基金p在样本期内的平均收益率；Rf为样本期内的无风险收益率平均值；βP为基金p所承担的系统风险。

2、夏普指数。夏普指数能够衡量基金在具体的资本市场中所承担的一单位的总风险所为基金带来的收益情况。其计算公式为：SP=（RP-Rf）/δP

式中：Sp为夏普指数；Rp为平均收益率；Rf为无风险收益率平均值；σp为收益率的标准差，即基金p承担的总风险。

3、詹森指数。詹森指数是对特雷诺指数以及夏普指数的进一步延伸，其能够对基金于市场组合相比，其表现情况的具体差异大小进行衡量，这个差异的程度即为詹森指数。詹森指数的具体获取过程是通过将不同的收益率差额进行回归所得到的，具体的回归方程如下：

式中：Rpt为基金p在t时期的收益率；Rft为t时期的无风险收益率；Rmt为基准组合在t时期的收益率；α为超额收益率，即詹森指数；βp为基金p所承担的系统风险；εpt为残差项。

（二）实证结果

本文按照前文所描述的相关分析方法，对样本基金在样本期间内进行实证研究之后所得到的具体结果如表1所示。

1、特雷诺指数。根据表1中所得到的结果，样本基金中有21只基金的特雷诺指数均为正值，这表明这些基金在具体的投资过程中所承受的每一单位的风险所为其带来的收益水平均要超出了无风险的收益水平。而当与市场基准组合的特雷诺指数进行比较之后，我们能够发现仅有6只基金的特雷诺指数大于市场基准组合最终得出的结果，而综合考虑样本基金的平均特雷诺指数的大小，我们发现其数值-0.00037要明显小于市场基准组合的0.006116。上述结果说明，当我们对于基金所处资本市场的系统性风险进行整体考量之后，基金在市场中的表现是十分不尽人意的。

2、夏普指数。根据表1中所得到的结果，样本基金中有23只基金的夏普指数为正值，这表明这些基金在具体的投资过程中的收益率水平要超出了无风险的收益率水平。而当与市场基准组合的夏普指数进行比较之后，我们能够发现没有基金的夏普指数大于市场基准组合最终得出的结果。上述结果说明，当我们对于基金所处资本市场的整体风险进行考量之后，基金在市场中的表现同样无法令人满意。

3、詹森指数。在我们进行研究分析的50只样本基金中，仅1只基金得到的α值大于0，说明只有这一支基金在资本市场的投资中取得了超额收益，该基金的投资绩效要优于市场组合；而样本基金中的剩余49只基金得到的α值小于O，说明这49只基金在资本市场中所得到的收益连系统风险的要求都无法完全补偿，基金的投资绩效次于市场组合。样本基金中有98%（50只中有49只）的α值为负值，说明大部分基金还是无法获得风险溢价，获取超越市场的绩效。

三、 结论

从风险调整绩效评价指标来看，不管是特雷诺指数、夏普指数还是詹森指数，当我们对于基金所处资本市场的系统性风险进行整体考量之后，基金在市场中的表现是十分不尽人意的，其在资本市场上的表现都是差于市场基准组合的表现的。与此同时，不同绩效评价指标之间的相关系数的大小都比较大，并且相关系数都是比较显著的，这说明基金的绩效一致性较好，因此基金的决策者不必过于纠结应当选择哪一种指标作为基金投资选择的依据。

参考文献：

[1] 刘平.开放式基金Var风险的比较[J].经济问题，2011（11）.

[2] 郭文伟，宋光辉，许林.中国开放式基金风格择时能力的实证研究[J].统计与决策，2010（8）.

[3] 张莉.开放式基金选择证券和时机把握能力[J].2011（2）.

[4] 邓晓卫，田亚慧.基于岭回归的中国开放式基金投资风格分析[J].金融理论与实践，2011（3）.

[5] 李凯凤.关于Spearman分析的中国开放式基金的持续性实证研究[J].改革与战略，2010（10）.