云南省理财市场盘点与展望

李晋彪　和治臣

2015年云南省商业银行理财业务保持稳步发展，产品发行数量和募集资金稳定增长，理财产品余额季度间的波动幅度降低，理财产品结构性变化特征明显。受制于货币市场流动性宽裕、宏观经济下行、高收益资产稀缺等因素影响，理财产品预期收益率呈现明显下行。

去年云南省理财市场的四个特征

理财产品数量、募集金额及增速均创新高。2015年云南省理财市场累计发行本外币理财产品21589款，比2014年多发行504款，发行数量稳步增长。随着理财产品发行数量的稳定增长以及居民理财意愿的不断提高，近年来新发理财产品的募集金额呈现稳定上升态势。2015年四季度新发本外币产品募集金额为1890.09亿元，创单季度募集金额最高水平，比2014年同期多募集664.74亿元。截至2015年末，存续期本外币理财产品金额达2707.68亿元，比年初新增1213.03亿元，同比增速为81.16%，增速比去年同期大幅提高27.17个百分点，创近年新高。

表外理财产品发行量下降，净值型产品发行量上升。2013年8月银监会下发“8号文”，对银行理财投资“非标”比例作出限制后，表外理财产品发行量占比开始逐年下降，2015年下半年表外理财产品发行量占比已降至70%左右的低位，整个理财市场产品格局出现了明显的转变。此外，随着监管部门明确提出商业银行理财产品打破“隐形担保”和“刚性兑付”的要求，净值型理财产品的发行数量也呈现逐步增长态势。2015年共计发行净值型产品212款，比2014年多发行96款。

受人民币贬值以及美元加息预期影响，美元理财产品受追捧。2015年人民币全年贬值逾5%，是1994年以来的最大跌幅。为规避汇兑风险，众多投资者选择换购美元等外汇资产。而在各款外币中，伴随着美国经济的逐步复苏以及美国加息预期的上升，美元成为换汇者最主要的选择品种，美元理财产品也开始受到投资者追捧，发行数量以及收益率都有所上升。2015年云南省理财市场累计发行美元理财产品524款，比2014年多发行98款。2015年新发美元理财产品的平均预期年化收益率为2.11%，比2014年上升0.61个百分点。

流动性宽裕致理财产品收益下行。2015年央行先后五次降准降息，市场流动性整体宽裕，市场利率逐步下行，同时取消银行存贷比考核、扩大信贷资产质押再贷款试点等政策更强化了市场对货币市场整体宽裕的预期。2015年新发理财产品预期收益率明显下降，2015年第四季度新发产品预期平均收益率更是跌至4%以下，三个月分别为3.95%、3.82%和3.83%，均为近年来较低水平。同时，由于存款偏离度考核等因素影响，商业银行发行高收益理财产品吸收存款的意愿降低，未来发行超高收益产品的可能性降低。

产生的影响

理财产品增加了商业银行的资金来源，其对存款波动程度的影响降低。2014年以来，云南省金融机构存款增速普遍回落，尤其是居民和非金融企业的存款，理财业务的稳步增长则为我省商业银行扩大资金来源，提高主动负债占比提供了有力支持。截至2015年末，本外币理财产品期末余额增速为81.16%，比同期全省各项存款余额增速高69.89个百分点。理财产品余额占各项存款余额的比重也达到10.74%，比2014年同期上升4.11个百分点，有效地缓解了存款增速回落对商业银行负债增长造成的影响。而随着商业银行存款偏离度考核等因素弱化了理财产品对时点存款的拉动作用，理财产品募集金额对存款波动的影响力逐步降低。

理财产品收益率下行、刚性兑付的破解有利于市场无风险收益率的理性回归。“刚性兑付”一直以来都是困扰我国理财市场的主要问题，造成投资收益与风险不匹配，扭曲了市场机制，拉高了无风险收益率水平，增加社会融资成本。由于无风险收益率处于高位，为追求更高的投资收益，大量理财资金被投向那些有更高投资回报率，投资风险也更高的领域以追求超额回报，这也是造成前些年非标资产超额配置的主要原因，投资者在选择理财产品时，也更关注产品的预期收益率而忽略了产品的风险控制措施。随着理财收益率的逐步回落，刚性兑付局面的破解，将会降低理财市场的无风险收益率，有助于市场收益回归正常水平，促进理财市场的健康可持续发展。

理财产品短期化，期限错配风险值得关注。云南省理财市场中，一年期以内的短期理财产品发行量占发行总量的70%左右，近年来随着投资者对理财资产流动性的要求逐步提高，短期产品的发行量呈逐年上升态势。商业银行负债端呈现短期化的同时，资产端则主要以中长期投资为主。商业银行业普遍采用短期理财产品滚动发售的方式筹集资金投资于中长期资产，以维持产品的高收益率。在宏观经济下行压力下，资产端投资风险增加，一旦投资端资产质量下降，则容易出现理财产品无法到期兑付的情况，理财产品的期限错配风险值得关注。

今年云南省理财市场展望

目前从我省居民储户问卷调查结果来看，银行理财在居民资产配置中依然占据主导地位。随着居民收入的不断增加，2016年云南省理财产品的发行数量和产品规模将保持增长趋势，但在股票、基金、互联网金融等同业及产品的激烈竞争下，理财产品资金可能面临分流，增速将有可能回落。

随着“隐形担保”和“刚性兑付”的逐步破解，非保本浮动类产品以及净值型产品发行数量将有所上升，理财业务将逐步回归“代客理财，买者自负”的业务本质。理财产品收益率下行压力仍然较大。一方面随着资本市场投资热潮退去，股票市场正经历大幅度的去杠杆过程，理财资金入市变得更加谨慎，未来通过券商、信托等渠道进入股市的资金量将大幅减少，会拉低理财产品整体的预期收益率；另一方面，在宏观经济增速放缓和金融市场收益率整体下行背景下，银行理财产品的收益率仍可能继续下行。

（作者均供职于中国人民银行昆明中心支行）