跨国石油公司进入经营模式调整期

□ 济 坤



跨国石油公司进入经营模式调整期

□ 济 坤

2016年乃至今后几年很有可能是跨国石油公司经营模式的调整期，也是整个石油行业的转型发展期。

□ 除了油价大跌，另一个让石油生产商“压力山大”的消息是：未来五年，他们需要偿还高达5500亿美元的债务。李晓东 供图

2015年的前9个月，埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙以及道达尔的资产价值缩水16%。低油气价格的持续及随之而来的高负债抵消了成本的下降，以及下游炼化、销售及运输业务利润空间改善带来的增长效应。这一段时期跨国公司股票价格下降20%，略高于资产评估价值的下跌幅度。由于对近中期布伦特油价的预期在55美元/桶水平，五大跨国石油公司几乎一致依靠借债来满足投资预算和分红需要，足见经营形势之不妙。国际油价是从2014年中期开始下行的，到2014年底跨国公司的资产负债比由之前的17%增加至21%，五家公司都出现了现金流的入不敷出现象。2016年这一现象估计还会延续下去。面临不利的形势，跨国石油公司的调整将成为常态。

公司资产价值普遍缩水

BP公司的资产评估价值缩水25%，情形最为严重，资产价值缩水与2015年BP应对各类官司导致的70亿美元的支出有很大关系。各类诉讼19%，与雪佛龙状况相当。墨西哥湾漏油事件发生后，BP公司的管理层剥离了近500亿美元的资产，同时通过结构调整应对长期低油价方面的工作力度比其他几家公司要大得多。

□ 五大跨国石油公司经营形势不妙。 李晓东 供图

低油价预期以及高负债与2015年三季度跨国公司所表现出的资产价值大幅缩水有关，尽管这些公司下游的表现小有起色，一定程度上能够减缓整个公司业绩的持续下滑。从平均水平看，跨国石油公司在2015年的资本削减幅度达到21%，2016年削减行为可能还会延续，许多勘探项目正面临被延期或者取消的命运。2015年跨国公司经营现金流缺口综合大约在470亿美元。2016年跨国公司可能还将入不敷出，超支132%，略低于2015年。但是，这一假设建立在2016年油价55美元/桶基础上，高于目前的布伦特油价水平。跨国公司很有可能在更低的油价下还将继续削减投资。

尽管跨国石油公司的资产负债比在2014年末由17%增长至21%，但是伴随着大量借债以及资产贬值，跨国石油公司并没有完全被打垮，相反，他们做好了进入低油价经营周期的各种准备，并计划有所作为。

雪佛龙的资产评估价值下降19%，要高于整个公司阵营的平均水平，主要原因在于该公司对上游油气过度依赖而对下游的依赖程度较轻。雪佛龙的资本支出因为类似于高庚LNG项目的缘故，在跨国公司阵营是比较高的，公司正在采取措施强化其金融能力，包括资产剥离、削减支出、延缓股票回购等手段。2015年9月30日，雪佛龙已经出售了110亿美元资产，是其在3年之内出售150亿美元资产计划的一部分。伴随着2016～2017年的资产持续调整及削减投资，公司的现金流会逐渐进入较好的平衡状态。

壳牌的资产评估净值下降14%，降至每ADR（美国存托凭证）50.25美元。从形式看，壳牌并购BG公司对其价值评估有一定的拉升，特别是在公司股价方面，可使每ADR上升至51.45美元。从业务构成看，收购BG公司可使壳牌在深水和天然气方面较其他公司领先，具有长期战略意义。壳牌在五大跨国石油公司中天然气产量占油气总产量比例是最高的，发展天然气业务的历史也相对较长，天然气产业基础较为雄厚。BG公司的核心业务是天然气，壳牌收购BG应该有壮大其天然气业务的盘算在其中。

通过横向比较五大跨国公司可以发现，面对共同的油价下行，壳牌资产价值下降幅度是比较小的，仅高于埃克森美孚，但是低于BP、雪佛龙等其他几家公司。壳牌之所以具有较强的抗风险能力与其在下游方面的经营优势有很大关系。道达尔公司的资产评估净值处于平均水平，其产量一般主要来自非洲和俄罗斯。由于在这些地区收益分配中政府占比较高，很大程度上降低了公司的收益水平和资产价值，公司与东道国签署的产品分成合同，能够有效帮助企业降低风险水平，能够有效弱化低油价风险。尽管有下游化工业务，道达尔比其他几家跨国公司的业务多样性程度还是差些。

壳牌并购BG之后，油价依然表现出低迷态势。对壳牌而言，需要简化运营管理程序，降低成本并做好项目的优化组合。几乎所有跨国公司在低油价下都需要做资产整合方面的工作，以巩固和稳定提升自身的经营水平。

资本支出削减与超支并存成为普遍现象

跨国石油公司发布2015年度资本支出预算时，整个阵营的预算额较2014年下降13%。随着油价的下行，跨国公司的投资削减一开始针对勘探及未通过评审的项目，特别是那些在复杂条件地区的前沿项目、北美西海岸的LNG项目，以及地缘政治不稳定地区。随着油价的持续疲软，削减投资力度越来越大，以致于中长期的发展方向有些不太清晰了。实际上跨国石油公司2015年的投资削减超过20%，高于最初的计划削减额度。

根据2016年的发展规划，跨国公司的资本支出较2015年下降16%，较2014年下降33%。其中雪佛龙2016～2017年的资本支出降幅最大，但雪佛龙同时要启动其澳大利亚境内高庚LNG项目以及Wheatstone项目。合并BG之后，壳牌2016年的资本支出可能达到330亿美元，分别较2014年和2015年下降29%和7%。道达尔2016年的资本支出降幅为12%，2015年降幅达到24%，2017～2019年道达尔计划继续削减投资13%以确保现金流稳定，采取必要的降本手段，力求不影响公司的红利派发。虽然有必要的降本措施，道达尔在2017年的支出可能还是会出现超支，原因依旧是公司红利派发。

在55美元/桶的油价预期下，2016年跨国公司的资本支出超支额可能达到410亿美元，较2015年的下降力度要小。始料不及的油价下行将使得公司继续削减投资且超出原定计划的可能性大增。尤其需要指出的是，雪佛龙的支出降幅会比较大，在跨国公司阵营的资本削减总额中占比较大。2015年雪佛龙的资本支出是现金流入的183%，2016年降至156%，埃克森美孚和道达尔相应的指标是118%降至106%、154%降至143%。

资产负债表不好看，负债率增长

2014年末跨国公司阵营平均资产负债比率由17%增加至21%，也反映出公司资产价值缩水以及负债水平提升的经营现状。尽管如此，跨国公司还是进入了低油价周期的适应期，负债水平逐年下降，现金流逐步改善。五大公司中，BP和道达尔的资产负债率是比较高的，分别达到28%和31%。资产负债比增长方面，雪佛龙是最快的。2015 年1～9月，雪佛龙的资产评估价值下降19%，债务水平增加55%，导致资产负债率增加幅度大。尽管债务方面有较多的增长，雪佛龙的资产负债率控制得还是不错，处于较低水平，2013年为6%，2014年为10%。2016～2017年，在130亿美元的现金流入以及充足借债能力的支撑下，雪佛龙能够管理好因为大型项目施工运行所带来的现金流短缺。若再考虑资产剥离，估计公司能够渡过难关。道达尔的净债务规模最大，资产负债率也最高。公司债务自从2013年底以来不断增长，主要是因为公司上马了一些大工程项目以及刚性分红政策所致。埃克森美孚2015年的净现金流只有40亿美元，但其资产负债率也最低，仅为8.4%，足见这个公司的资本实力。

努力保持分红水平不下降，以稳定投资者信心

2011年以来跨国石油公司的分红水平保持持续增长。近期油价连续下跌，股东们开始担心现有的分红政策能否持续。为保持和稳定投资者信心，跨国石油公司一直不在分红方面做太多的压缩，相反还有所增长。五大公司的分红2015年还要比2014年平均高出6%，较两年前高出40%。其中BP和壳牌高出8%，道达尔高出6%。五家石油公司中，壳牌、BP和道达尔的负债率相对比较高，2016年油价若低于55美元/桶，三家公司给股东的分红可能要削减。

跨国石油公司在国际石油界具有重要影响。一定程度上说，跨国石油公司经营模式的调整以及风险应对，代表了石油行业的发展方向。就五大跨国公司的经营调整方向看，在存在个体差异的基础上表现出很大的相似性，如削减投资、控制负债比等。持续下跌的油价对跨国石油公司的经营带来冲击是不可否定的事实，包括埃克森美孚这样长期具有良好经营口碑的企业也不例外。但是跨国公司面对低油价并非没有还手之力，相信他们能够找到应对低油价周期以及下行及周期的行之有效的方法。2016年乃至今后几年很有可能是跨国石油公司经营模式的调整期，也是整个石油行业的转型发展期。