医药上市企业资本结构、股权结构对经营绩效影响研究

聂丽 吴焕

摘 要：对沪深股市36家医药上市公司2013—2014年资本结构、股权结构与经营绩效之间关系进行研究，提出调整资本结构以提高经营绩效的建议，对合理配置资源，提高医药企业价值具有重要意义。采用SPSS软件，在对变量进行描述性统计的基础上，进行相关分析和多元线性回归。描述性统计得出：流动比率较高，医药企业短期偿债能力整体较强；资产负债率较高。相关分析得出：流动比率、公司前10大股东持股比率、公司规模与公司经营绩效正相关；多元线性回归得出：流动比率越高，公司经营绩效越好；资产负债越低，公司经营绩效越好。提出调整债权与股权比例，适当降低负债；提高股权集中度，降低代理成本；提高资金利用效率，扩大医药企业规模。

关键词：资本结构；股权结构；经营绩效；医药上市企业

中图分类号：R 197 文献标识码：A 文章编号：1672-7312（2016）05-0558-04

0 引 言

医药公司通过股票上市，为开发新产品、进行技术改造筹集资金，提供融资渠道，提高了公司经营绩效。而上市公司在不同发展阶段应该选择不同的资金结构，才能以最优资金配置促进企业的健康发展，最佳的资本结构、股权结构对提高企业经营绩效产生重要影响。因此，研究该问题对合理配置资源，提高医药企业价值具有重要意义。

国内关于资本结构、股权结构和公司绩效间的研究主要有以下3类：第一类，研究股权结构和公司绩效关系，如李金等[1]通过对我国上市商业银行回归分析，发现股份制银行绩效明显优于国有商业银行绩效；第一大股东持股比例与商业银行绩效之间存在显著的负相关关系，而股权制衡度与商业银行绩效间表现为显著的正相关关系。蓝文永等[2]以沪深两市A股359家公司回归分析得出：第一大股东持股比例与公司绩效存在显著负相关关系。前五大股东持股比例与公司绩效是显著正相关关系。王红敏[3]以2010—2012年沪深两市的上市公司实证分析，得出国家股比例与公司绩效之间存在着显著负相关的关系；法人股比例与公司绩效之间存在着显著正相关关系；社会公众股比例与公司绩效之间存在着微弱负相关的关系。第二类，研究资本结构与公司经营绩效的关系，如孟令余[4]以我国22家商业银行2007—2011年的面板数据为样本，运用随机效应模型分析表明，银行的资本充足率、存款与总资产的比率与经营绩效成正相关关系，而成本收入比、不良贷款率则对经营绩效具有负面影响。在引入股权结构后，国有控股商业银行的平均总资产收益率明显高于股份制商业银行。第三类，研究公司资本结构、股权结构与公司经营绩效的关系，如杜轩[5]等研究发现公司负债越高越不利于提高公司经营绩效，公司应确定合理的资本结构。说明第一大股东持股比例越高越有利于提高公司经营绩效，而前10大股东持股比例越大，公司经营越差。

综上所述发现，研究资本结构、股权结构和公司绩效的结论并不统一，指标选取上也较为单一，且从医药行业角度研究的文献较少，由于各行业发展不平衡，不同行业的研究结构可能不同。因此，文中以沪深股市医药上市公司为例，深入探讨资本结构、股权结构对公司绩效的影响，并据此提出提高公司经营绩效的建议。

1 样本、变量界定及研究假设

1.1 样本

为避免新股和异常数值影响以及确保样本公司财务行为相对成熟，选取我国沪深股市36家医药上市公司作為样本，以2013—2014年为考察期，数据来源于巨潮资讯网各医药上市公司年度报告。

1.2 变量

1.2.1 资本结构、股权结构变量的界定

企业资产由负债和所有者权益构成，企业偿债能力体现了资产和负债之间关系，资本结构界定可通过企业偿债能力体现，偿债能力包括短期偿债能力、长期偿债能力，它们各自有不同的比率体现。在短期偿债能力中选取流动比率（current ratio，CR），计算公式为：流动比率=流动资产/流动负债；长期偿债能力中选取资产负债率（assets Liabilities ratio，ALR），计算公式为：资产负债率=负债总额/资产总额。

股东持股比例体现了资产和股东权益之间的关系，选取企业第一大股东持股比例TOP1和企业前10大股东持股比例TOP10来衡量股权结构。企业总资产可以衡量企业的规模，由于总资产账面价值绝对值较大，用总资产的自然对数作为衡量指标Ln（SIZE）。

1.2.2 经营绩效变量的界定

目前主要有市场评价法和财务指标法2种方法来衡量公司的经营绩效，市场评价法采用托宾Q和经济增加值（Economic value added，EVA）法，财务评价法有资产报酬率、股东权益报酬率等；由于资本结构指标均来自相关财务指标，所以选取财务指标中股东权益报酬率，即净资产收益率（Rate of Return on Common StockholdersEquity，ROE）来表示，它是指企业一定时期净利润与股东权益平均总额的比率，计算公式为：股东权益报酬率=净利润/股东权益平均总额，其中股东权益平均总额=（期初股东权益总额+期末股东权益总额）/2，股东权益报酬率是评价企业股东盈利能力的重要财务比率，反映了企业股东获取投资报酬率的高低，该比率越高，说明企业的盈利能力越强。

1.3 研究假设

假设1：流动比率与公司绩效正相关；假设2：资产负债率与公司绩效负相关；假设3：第一大股东持股比率与公司绩效相关性不明显；假设4：股权集中度对公司经营绩效存在正向影响；假设5：公司规模与公司经营绩效呈负相关。在参考刘吕吉[6]研究模型的基础上，建立如下多元线性回归分析模型为

ROEit=α+β1CRit+β2ALRit+β3TOP1it+β4TOP10it+β5ln（SIZEit）+ζ.

2 资本结构与公司绩效实证分析

采用Spss软件对变量及回归模型进行分析，主要包括描述性统计、变量相关性分析和多元回归分析，具体分为以下几个部分。

2.1 资本结构变量的描述性统计

从表1可看出，36个医药上市公司2013—2014年净资产收益率均值为11.99%，其中最高达34.77%；流动比率均值为2.01，其中最大值为4.79，最小值为0.77，根据经验流动比率在2左右比较合适，说明医药企业短期偿债能力整体较强；资产负债率比率较高，均值为41.16%，第一大股东持股比例（TOP1）仍然很高，最大达到80%，平均占33.23%，前10大股东持股比例（TOP10）均值为54.29%，其中最高值达到89.5%.公司规模的自然对数均值为24.59.

2.2 资本结构与经营绩效相关性分析

相关分析表2看出，短期负债率流动比率与净资产收益率相关性最强，明显正相关，资产負债率与净资产收益率之间存在较显著的负相关关系，第一大股东持股比例与净资产收益率间呈不显著的正相关关系，股东前10名持股比例及公司规模都与净资产收益率正相关，公司规模与净资产收益率正相关。

2.3 资本结构与经营绩效回归分析

表3是公司资本结构对公司经营绩效影响的回归分析结果，流动比率的系数全部为正数说明医药企业流动比率越高，企业经营绩效越好；资产负债率的系数为负值，说明公司负债越高，公司的经营绩效越差，公司应该提高流动比率，降低资产负债率，确定合理的资本结构，应该要有合理的流动资产，确保满足公司合理的经营资金，从而提高公司的经营绩效。从公司股权结构来看，公司第一大股东持股比率的系数与公司绩效相关性不强；公司前10大股东持股比率系数为正数，说明公司前10大股东持股比率越大，公司的经营绩效越好，与信号传递理论一致，股权集中度越高，越能反映大股东对企业经营绩效的肯定态度，两者呈正相关关系。公司规模系数为正数，说明在一定范围内，公司规模越大越有利于提高公司经营绩效，即由于规模效应，提高了公司经营绩效。

3 提高上市医药企业经营绩效的建议

3.1 调整债权与股权比例，适当降低负债

医药企业可以通过引入社会投资、职业经理人参与经营管理，以现股、期股、期权等形式授予经营者股权，技术直接入股，员工持股等方式吸收更多融资，同时提高银行对企业的监控力度，完善和健全破产制度，使接管市场和控制权转移发挥作用，降低企业负债，减少企业风险，提高医药企业经营绩效。

3.2 提高股权集中度，降低代理成本

在一定范围内，大股东持股对公司绩效有正向影响。股权比较集中，股权之间能够形成相互制衡的关系，对代理人的监督比较到位。因此，各医药企业应适当提高大股东的持股比例，加强制衡关系，降低代理成本，提高医药企业经营绩效。

3.3 提高资金利用效率，扩大医药企业规模

医药上市企业规模和企业经营绩效为正相关关系，由于公司规模扩大产生了规模效应，提高了企业效率，提升了企业的业绩。因此医药企业应该明确战略扩展的方向，适当扩大企业规模，同时优化资本结构和股权结构，提高资金的利用效率。

参考文献：

[1] 李 金，黄 雯.我国上市商业银行股权结构与绩效的关系研究[J].金融研究，2013（8）：102-106.

[2] 蓝文永，韦明生.上市公司股权结构与业绩相关性实证分析[J].商业时代，2010（2）：117-118.

[3] 王红敏.上市公司股权结构与公司绩效关系研究[J].财会通讯，2013（8下）：59-61.

[4] 孟令余.我国商业银行经营绩效影响因素的实证分析[J].金融与经济，2013（2）：55-58.

[5] 杜 轩，干胜道.公司资本结构、股权结构与经营绩效关系的研究[J].商业会计，2012（1）：73-75.

[6] 刘吕吉，石 静.人口结构演变与政府卫生支出问题研究[J].中国卫生经济，2013，32（9）：5-8.