创业板超募问题探究

张超　杨博　李瑞

摘要：我国创业板市场自推出已六年有余，其中2012年之前上市282家。从前282家来看，整体超募现象在好转，但超募问题仍然没有有效解决。本文选出其中最具代表性的净超募比率前十的股票具体分析，找出其超募资金的使用情况。分析发现我国创业板市场存在超募资金使用效率低下的特点。基于上述现状，本文利用金融学中基本理论分析超募所导致的危害，并提出几点建议：改善新股发行询价机制、加快创业板市场注册制改革、多层次资本市场构建的步伐，优化法人治理结构、加强信息披露，健全监督机制及长效激励约束机制等。

关键词：创业板；超募现象；对策

中图分类号：F832.51 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）006-000-01

一、研究背景

2009年10月，我国正式推出创业板市场，自创业板市场推出来，超募现象引起各方重视。

本文着眼于对中国创业板超募现状及其背后潜在风险进行理论分析与描述性统计分析，并提出一些关于完善创业板公司股票定价效率及超募资金资源配置最优化的几点建议。

二、超募及超募资金使用现状

（一）超募现状分析

根据招股说明书中披露的数据整理知，前282家公司总体基本情况如下表：

从表1.1来看，我国创业板上市公司首次募集资金超募现象显著，平均超募比率达到1.8656。

（二）超募资金使用现状

选取净超募比率前十的公司进行分析，从表2.1中容易看出超募资金多被用于项目投资以及流动性资金的补充。

三、超募现象的形成及影响因素分析

如前所述，中国创业板市场一方面存在着首发资金超募现象，另一方面又存在着超募资金使用效率低下的现象，对于两者的分析应该从不同角度出发：

（一）首发超募现象探究

有效市场假说：我国证券市场上显著存在的炒“新股”现象证明了市场有效性的缺乏，因此一定程度上造成超募现象的产生。

新股发行制度的不完善：由于现阶段我国证券市场仍然实行核准制，对上市公司主体要求较高，导致上市公司主体资源的稀缺，这一稀缺集中体现在上市公司壳资源的价值上。资源的稀缺将引发投资者的炒作，进一步导致超募得发生。

新股定价机制的不完善：现阶段我国创业板市场采取的是询价制度，按照价高者得的原则，机构投资者可能为了获得配售资格而提高报价，这也会导致超募的发生。

（二）超募使用效率不足原因

治理机制不足：委托代理关系导致超募资金的使用缺乏效率。

监督制衡不足引发的道德风险：虽然《创业板信息披露业务备忘录1号》规定超募在20%以上的公司需要对资金流向做披露，但未在规定期限内披露的公司并无相应的处罚。

四、超募资金现象的影响

超募资金现象的影响可从投资者、上市公司相关主体、资本市场三个方面叙述：1.投资者：投资者无法面临道德风险问题。2.上市公司主体：公司经营效率受损、高管套现、公司再融资难度的增加。3.资本市场：监督管理难度的增加、资本市场炒作风气的形成、市场资源配置的损害。

五、超募问题的解决途径

为了更好从源头上解决超募增量问题，提高超募存量使用效率，本文提出如下建议：1.询价机制的健全：一是提高网下配售的比例。二是提高询价制度的透明度。2.做市场制度的引入：中国创业板应该紧跟新三板的脚步，具体要求可以参考美国纳斯达克市场和中国新三板市场即将推出的做市商制度。3.注册制改革：循序渐进的推进注册制改革，使市场在资源配置中起决定性作用，是解决创业板高超募现象的重要途径。4.退市制度的完善：退市制度应该与超募资金的使用直接挂钩，还有待于继续完善。5.投资者教育的加强：证券公司、证监会等应该继续加强投资者教育活动，加强投资者风险识别意识。

参考文献：

[1]George Akerlof.1970.The Market for Lemons： Quality- Uncertainty and the Market Mechanism [J].Journal of Economies，40（6）：488-500.

[2]张育军.深交所新使命[M].北京：中国金融出版社，2005：206.

[3]王文刚.对我国上市公司超募资金使用监管的建议.商业会计，2010（17）：56-57.