亚洲主要国家股票市场对中国香港股市的影响性研究

北京交通大学经管学院　赫宪坤　刘德红



亚洲主要国家股票市场对中国香港股市的影响性研究

北京交通大学经管学院赫宪坤刘德红

摘 要：研究主要亚洲国家股市对中国香港股市的影响，可及时对亚洲国家股市的不利影响采取预防措施。本文选取2009 年1月5日至2013年12月31日期间，恒生指数、KOSPI指数、日经指数、印尼股票指数、菲律宾股票指数的当日收盘价作为研究对象，共计1220组数据，采用单位根检验对数据的平稳性进行检验，利用协整检验、格兰杰因果检验、误差修正模型、脉冲响应函数等方法对是否存在长期的联动性进行分析。最终得出结论：亚洲发达国家股票市场对恒生指数的影响较大，发展中国家对恒生指数的影响较小。

关键词：股票指数 收盘价 影响

1　选题背景

全球经济一体化的步伐在不断加快，各国之间的贸易往来频繁，价值趋同效应也更加明显。股市是一个国家经济的晴雨表，当一国经济受到外部冲击时，本国股市会发生相应的涨跌变化，对于国外的股票市场也会产生相应的影响。恒生指数建立较早，较成熟，制度较完善，大陆有较多企业选择在香港上市，研究恒生指数对研究大陆股市具有一定的借鉴意义。

2　文献综述及创新点

俞雅娟（2013）对于大陆股市与香港股市的研究中，以QFII的推出为节点，指出在QFII推出之前大陆与香港股市的联动效应较弱，QFII推出之后的联动效应较强。罗雪玲（2014）对于沪深300与道琼斯工业平均指数的研究中，利用协整检验考察中美之间股市的长期协整关系，然后进行Granger因果检验，结果表明，长期的中美股市不存在均衡关系；在短期内，道琼斯工业指数对沪深300具有显著的波动溢出和均值溢出效应。

国内外对于各国股市间的研究基本是两个国家间进行的，主要集中在发达国家间。本文从发达国家股票市场和发展中国家股票市场出发，得出发达国家与发展中国家股票市场对中国香港股市的影响，使文章的研究更具有代表性和创新性。

3　一阶差分的平稳性检验

3.1符号特殊说明

3.2数据处理

由于中国香港与其他四个国家的休假制度的不同，使得在同一日的股指存在差异，为了避免这一现象的发生，当t日的数据缺失时可用t-1日的数据进行替代。

3.3样本数据特征

因方差的大小代表股市收盘价格波动性的大小，对于发达国家或地区的市场而言，它们的股市的波动性要明显小于发展中国家的股市，说明发展中国家股市的风险要相对大一些。由峰度值和偏度值可知，这些股指并非标准正态分布，根据JB检验值，拒绝正态分布假设。

3.4样本数据的单位根检验

对恒生指数、KOSPI股票指数、日经指数、印尼股票指数、菲律宾股票指数的收盘价的对数及其一阶差分做单位根ADF检验。因这五个股票市场一阶差分的概率P值完全小于临界值，因此拒绝原假设，通过单位根检验，而收盘价对数的ADF检验结果的P值都大于，因此属于非平稳的时间序列。

4　协整检验与误差修正模型

残差项：

经相同步骤可求得其他三个股票市场的残差项，并进行ADF单位根检验。结果分析可知：与回归残差项的P值小于，拒绝原假设，与存在协整关系；与回归残差项的P值大于，支持原假设，与不存在协整关系；与回归残差项的P值小于，拒绝原假设，与存在协整关系；与回归残差项的P值大于，支持原假设，与不存在协整关系；与、、、回归残差项的P值小于，拒绝原假设，与、、、存在协整关系。存在协整关系，现对分别对香港恒生指数与韩国股票指数、印度尼西亚股票指数及与这四个市场整体建立误差修正模型。

中国香港恒生指数与韩国股票指数的误差修正模型是：由于

模型通过了显著性检验，变量符号与长期均衡关系的符号一致，误差修正项符号为负，复合反向修正机制。模型反映了与的短期波动机制，当外部发生变化时，外部偏差的0.9562%将会被修正。实际值与拟合值的拟合效果较好。

恒生指数与印度尼西亚股票指数的误差修正模型是：

模型通过了显著性检验，变量符号与长期均衡关系的符号一致，误差修正项符号为负，复合反向修正机制。模型反映了与的短期波动机制，当外部发生变化时，外部偏差的1.354%将会被修正。

中国香港恒生指数与KOSPI股票指数、日经指数、印度尼西亚股票指数、菲律宾股票指数的收盘价的对数整体的误差修正模型是：

模型通过了显著性检验，变量符号与长期均衡关系的符号一致，误差修正项符号为负，复合反向修正机制。模型反映了与、、、的短期波动机制，当外部发生变化时，外部偏差的2.2902%将会被修正。

5　格兰杰结果检验

综上所述，发达国家韩国、日本股市的变化，并未对中国香港股市产生联动性的影响，但是中国香港股市的变化却对这两个发达国家造成了影响；发展中国家印度尼西亚、菲律宾股市的变化对中国香港股市产生了联动性的影响，但是中国香港股市的变化却未对他们的股票走势产生影响。

6　脉冲响应函数与方差分解

在向量的自回归模型中，当韩国、日本、菲律宾、印度尼西亚股票市场的某期的扰动变化时，会通过他们与中国香港恒生的动态联系对该期后的变量产生连锁反应，脉冲响应函数恰可对此进行检验。

恒生指数对自身的一直存在响应，保持在0.014左右，对自身的误差解释及预测能力比较高，贡献率较高；韩国股市对恒生指数的响应逐渐变大，解释预测能力在逐渐增加，贡献率增加；恒生指数对韩国指数的响应在第1期开始逐渐变大，解释预测能力增加，贡献率较大；韩国股市对自身的响应在减小，解释预测能力减小。

日本股市对恒生指数的响应从第1期到第2期逐渐增加，后来基本维持不变，贡献率也维持不变；恒生指数对韩国指数响应从第2期开始，并一直较小，解释预测能力减小；日本对自身的响应一直在0.014左右，并有逐渐减弱的趋势，贡献率逐渐下降。

印度尼西亚股市对恒生指数的响应基本为0，解释预测能力较弱；而恒生指数对印度尼西亚指数的响应从第0.5期开始，并逐渐上升，贡献率逐渐上升；印度尼西亚对自身的响应一直在0.015左右，对自身的解释预测能力较强。

菲律宾股市对恒生指数的影响随着时间的推移在逐渐变小，在第8期时减为零，影响结果为正值，对于恒生指数的解释预测能力较弱，贡献率较低；而恒生指数对菲律宾指数响应从第二期开始，并逐渐上升，贡献率上升；菲律宾指数对自身的响应一直较大，维持在0.013左右，即对于自身的解释预测能力较强，贡献率比较高。

7　结语

本文对亚洲主要发达国家和发展中国家股市对中国香港股市的联动性进行了深入的研究。最终得出以下结论。

（1）这五个股票市场收盘价的对数都是非平稳的时间序列，而它们的一阶差分是平稳的时间序列。

（2）恒生指数收盘价的对数分别与韩国指数、印度尼西亚收盘价的对数存在协整关系，并且与韩国、日本、印尼、菲律宾这四个股票市场存在整体的协整关系，说明这五个股票市场存在长期均衡关系。误差修正模型证实，修正结果较好，实际值与拟合值的拟合效果较好。

（3）发达国家韩国、日本股市波动不是恒生指数波动的格兰杰原因，而发展中国家印度尼西亚、菲律宾是恒生指波动的格兰杰原因。

（4）在脉冲响应函数和方差分解中，发达国家韩国、日本股市对于恒生指数的响应较大，贡献率较高，而发展中国家印尼、菲律宾的股市对于恒生指数的响应较小，贡献率较低。

主流的开放度较高的发达国家对中国香港的影响要大一些，而发展中国家对于恒生指数的影响要小很多。

参考文献

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［2］ 张晓峒.Eviews使用指南与案例［M］.机械工业出版社，2007.

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［4］ 孙洪庆，邓瑛.股票价格、宏观经济变量与货币政策——对中国金融市场的协整分析［J］.经济评论，2009 （04）.

中图分类号：F832.5

文献标识码：A

文章编号：2096-0298（2016）04（c）-061-03