2016年金价有望触底反弹

向伟

目前，黄金的价格明显相对偏低，在消除下跌的惯性后，金价将逐步回到合理的价格区间内。

自2013年开始，黄金结束了连续12年的涨势，进入下跌通道。截至2015年收盘，黄金已经连续第3年下跌。

2015年，国际现货黄金开盘于1182.51美元/盎司，收盘于1061.23美元/盎司，年中最高为1307.31美元/盎司，最低为1061.23美元/盎司，最终收盘时下跌了10.40%。从数据上看，在最近10年内，无论是涨跌幅度还是波动幅度，2015年黄金市场的表现只能算得上普普通通。但是，数据的相对平淡却掩盖不了2015年行情的跌宕起伏。在笔者看来，2015年的黄金行情是非常精彩且尤为重要的。

2015年发生了很多对黄金行情影响力极大的事件，例如，希腊债务危机爆发、中国股市引发的全球性股灾、新兴市场的货币动荡、大宗商品的崩塌式下跌、中东战局变幻等，都对金价产生了重要的影响。这些事件使得2015年黄金市场风险频发，让市场行情充满变数和不可预知性，也让金价的波动充满了“诡异”的魅力。

但如果穿透种种表相，直透金价的波动本质，会发现影响2015年金价波动的只有两大主要事件：美元和风险情绪。上述其他重要事件，都是通过这两项来直接或者间接影响金价的。然而，美元是最重要的避险品种，因此，从某种角度来讲，最终影响金价的，其实就是美元。这样看来，黄金市场行情走向的主脉络就很清晰了：在美元的加息预期及美国经济稳步复苏的双重影响下，美元指数节节高升，因此，金价的下跌便显得理所当然，其他事件都只是其中的插曲。

2015年12月，美元确认加息后，这一切都落下帷幕，黄金市场在2016年进入了下一篇章。那么，2016年黄金市场的行情将是怎样的？是否会发生反弹？

美元加息对黄金市场影响几何

唐太宗有云：“以铜为鉴，可以正衣冠；以人为鉴，可以明得失；以史为鉴，可以知兴替。”接下来，笔者对历史上最近两次美元加息周期之中黄金的走势情况进行分析，以探究本次美联储加息后金价的走向。

第一个周期自1999年6月30日开启，至2000年5月16日美联储结束加息，在此期间，联储基准利率从4.75%提升至6%，加息幅度达1.75%。此前，黄金的价格为262.25美元/盎司，在美联储发布加息政策后的3个多月，金价持续低位盘整，但自1999年9月21日开始大幅上涨，在10月5日时录得高点至339美元/盎司，其后开始震荡回落，至2000年5月16日时录得275.4美元/盎司。

第二个周期是从2004年3月31日开始，至2006年6月29日美联储结束加息，在此期间，联储基准利率从1%提升至5.25%，加息幅度达4.25%。美联储宣布实施加息后，现货金价自425.80美元/盎司开始迅速回落，至2004年5月10日时录得低点至371美元/盎司，其后开始大幅上涨，至2006年6月29日时，黄金录得598.65美元/盎司。

可以看到，在美元刚刚进入加息周期时，由于美元的吸引力剧增，短期内黄金的表现会相对失色。但当市场经历了3个月左右的适应时间后，黄金将开始摆脱美元加息所带来的阴影，甚至会出现一波反弹行情。因此，根据历史的经验来看，在本轮加息周期中，金价的反弹时间应在2016年3月附近。

全球经济局势对黄金市场的影响

与上述两次加息周期不同的是，在当前的全球局势下，美联储实施加息存在众多隐患，最主要的隐患有两个。

第一，通缩问题。最近两年来，由于经济危机的影响，全球大宗商品市场正处于一个极端弱势的情况。截至2015年12月18日，在彭博大宗商品指数的22种期货合约中，有21种合约价格下跌，跌幅从蔗糖的6%，到天然气惊人的50%，而上一次出现如此多大宗商品价格下跌的时间是2008年。彭博大宗商品指数已累计下跌26%，即将进入连续5年下跌的最糟糕行情。更严重的是，目前这种情况并未出现丝毫好转。以“商品之王”国际原油为例，在进入2016年的两周后，布伦特原油和美期油报价双双跌破30美元/桶的价格，开年以来的跌幅接近20%，这几乎是一个不可思议的数字。要知道，上次原油的价格在30美元/桶以下的时间是在2004年年初。

大宗商品的疯狂跳水导致全球经济陷入了通缩的困局，在2015年年底，美联储虽然强行实施加息，但其CPI年率仍然远低于2%的理想值。可以想象的是，在美元加息后，美国的通缩压力势必会变得更大。通缩压力会使得美元在加息力度和频率大为降低，对于黄金而言，这将意味着来自美元的压力要小得多，这无疑是一个有利的上涨因素。

第二，在当前的全球经济中，美国可以说是一枝独秀，美元走强带来的压力使全球其他市场的压力倍增，尤其是新兴国家市场。新兴经济体可能会因为随着美国加息同步而来的撤资，陷入更加艰难的境地。外债过高的巴西和南非已经提早暴露在危机中：经济放缓、货币大幅贬值、惨遭评级机构降级。但这并非个案。从2014年年底开始，美联储加息预期不断升温，新兴市场货币几乎无一例外地出现贬值，印度卢比、南非兰特、巴西雷亚尔、马来西亚林吉特等更是创下多年来的新低。从美国历次加息的经历看，所受影响最大的往往是外债高、外储少的经济体，且在前期吸入国际资本越多，进入加息通道后所承受资本外流压力就越大。中国也不例外。2015年8月和2016年年初，由中国A股引发的全球性股灾就是这种情况的真实反映。中国作为全球最大的美元外汇储备国及美国最重要的贸易方，美国不得不评估来自中国的压力。

此外，由于美元进入加息通道已经不可避免，新兴国家的困境是否会成为新的全球危机点，这是全球投资者都不可避免要思考的问题。这势必会导致全球避险情绪的逐渐增加，资金将更多地从股市等高风险市场向避险资产转移，这种情况对于美元和黄金都存在一定的正面意义。

2016年黄金的合理值

作为一个消耗量极少，货币化极强的特殊金属，黄金本身的价格弹性极大，市场上所谓的“多少美元的生产成本”，并没有太大的参考价值。我们不能从黄金的生产成本来判断其价格，这就像讨论100元人民币的成本价值一样无聊，因此，只能选择参考物来进行相对合理的推算。

在这里，笔者忽略掉所有的经济背景、国际形势，仅从价格方面来进行探讨，究竟当前的金价处于一个怎样的水平？笔者选择2000年年底、2005年年底、2010年年底，以美元/盎司为价格单位，考虑同期的美国CPI因素，以及广义货币供应量M2，分别与2015年年底的金价进行对比。

第一，2000年黄金收盘价为272.25美元/盎司，自2000年年底至2015年年底，美国CPI增长了36.4%，如果仅从物价因素来看，2015年年底的金价应该为371.36美元/盎司。自2000年年底至2015年年底，美国M2增长了150.7%，如果仅从货币因素来看， 2015年年底黄金的价格应该为682.55美元/盎司。

第二，2005年黄金收盘价为517.25美元/盎司，自2005年年底至2015年年底，美国CPI增长了20.6%，如果仅从物价因素来看，美国2015年年底的价格应该为623.8美元/盎司。自2005年年底至2015年年底，美国M2增长了84.7%，如果仅从货币的因素来看， 2015年年底黄金的价格应该为955.7美元/盎司。

第三，2010年黄金收盘价为1421.55美元/盎司，自2010年年底至2015年年底，美国CPI增长了8.29%，如果仅从物价的因素来看，2015年年底黄金的价格应该为1539.33美元。自2010年年底至2015年年底，美国M2增长了39.94%，2015年年底黄金的价格应为1989.27美元/盎司。

在上述分析中得出的多个价格中，究竟怎样的价格是合理的？自2008年开始的经济危机已经延续至今，前半段时间与其说是全球经济危机，不如说是美元信用危机。在经济危机中产生了大量的避险需求，但作为避险货币之首的美元却无法承担避险需求，于是其他的避险品种，如日元、瑞士法郎及作为主角的黄金都遭到市场的哄抢。在此背景下，黄金可以说是光芒万丈。但好景不长，在经济危机的后半段，随着危机的逐渐扩散，美元王者归来，黄金自然被打回了原形。在目前的背景下，美元的坚挺是不言而喻的，所以2010年的金价相对此刻是比较高的。

而2000年的金价与当下的价格相比也是不合时宜的。1999年以前，欧洲国家央行一直不停地抛售黄金，而1999年9月26日，欧洲14个国家央行和欧盟央行联合签署了《央行售金协定》，为了避免金价过低，各国央行将出售黄金的数量限定在一个协议范围内，由此金价大幅走强。目前此协议仍然存在，因此2000年的金价相对过低。2005年，金价保持相对稳定的状态，但考虑到目前对于黄金的避险需求远高于2005年，所以金价的合理估值应该在2005～2010年之间。

那么，CPI和M2这两个因素对黄金来说哪个更适宜呢？从普遍的情况来看，由于全球经济发展速度远超CPI的增速，作为存量相对固定的商品，金价的涨速应该超过CPI的增速。但M2的因素却过高，这其中的逻辑很简单，如果金价的涨速与M2的增速同步，那么黄金就能完美代替货币，那么金本位制度就不会破灭了，这显然是不合理的。所以黄金合理涨速理应在CPI增速与M2增速之间。

据笔者估算，在整体背景下，2016年国际现货黄金的合理估值应在1080～1470美元/盎司。显然，目前黄金的价格相对偏低，在消除金价下跌的惯性后，金价将逐步回到合理的价格区间内。

综合上述观点，2016年金价的整体脉络就比较清晰了。笔者认为，2016年黄金的价格很可能会出现反弹趋势，最可能的走势是在3月之后开始企稳反弹，并逐步回升到1300美元/盎司上方，在极端情况下，甚至可能触碰至1500美元/盎司。因此，无论是中国大妈，还是普通投资者，如果有购置黄金的需求，今年将是一个比较不错的时点。