宏观经济对股票市场的影响

蒋鑫　孙伟光

摘 要：股票作为企业公司筹资的一种手段，从其流程和功效来看。必然受到当前国家经济水平和整体宏观政策的影响。同时，股票市场的波动，也会反应一个国家的经济走势。本文分析中国的宏观经济对股票市场的影响，从宏观经济的走势、货币、利率、汇率经济变量对股市行情的传导途径做出了定性的分析，以及对中国国情所致的政策指向性股市的描述和展望。

关键词：中国宏观经济；股票市场；传导途径

一、国内生产总值的影响

GDP国内生产总值，是评价一国经济的有效指标。GDP=C+I+G+（X-M）。由消费、投资、政府购买物品和劳务、净出口组成，它反映了宏观经济的总体走势。在其他条件相对稳定的前提下，GDP不断提高，表明经济不断的增长，社会总需求和总供给增长，人民物质、收入水平提高。很多企业由于盈利提升，导致了老百姓对经济发展前景有了乐观的看法，相对的证券投资风险降低，各企业想在良好的经济环境下进行投资扩建，形成经济规模，由此对资金的需求大大提升，因而股票市场趋向活跃。

GDP下降，经济不景气，社会总供给和总需求决定的有效需求减小，企业盈利下降，投资减少，由供需模型推导，股票市场的供给曲线会往左上方移动，与此同时，由于经济的不景气，老百姓也会对此做出相应的反映，心里预测到收入水平下降，也就会节省开支和投资，从而使股票的需求曲线向左移动。两条曲线的下降，会使交点下降—即股票价格的下降。于此可推之，股票市场是随GDP正相关的。

我国宏观经济走势与股票市场的联动关系，引用“三阶段演进路径假说”理论来讲。第一阶段，宏观经济与股市波动没有相关性或者说是负向相关的。这是因为，此阶段中，股份制改革，股市刚起步，规模小，市场机制发挥不了应有的功效，不健全，相关的流动性也非常的低。市场无效程度高，在加上中国政府各种政策的出台来干预股市，所以股市的波动是不可能反应宏观经济走势的。

第二阶段，二者存在着微弱但无规律的正向相关。在这个个阶段中，经过一段时间的发展，在第一阶段的基础上股市规模逐步扩大，各项市场规则也逐步完善，股票的流动性不断升高，投资者，在股市中因历练而成长，对各种信息能进行有效的分析和判断，政府的干预也相应减弱一些。从而市场机制的功效也逐步发挥，因此股市和宏观经济走向表现出一定的弱正相关性。这一阶段，正如我过社会主义初级阶段一样，将会持续很长时间。

第三阶段，宏观经济与股市波动类似于发达国家有强烈的正相关性。在这一阶段中，在一国的GDP中，上市公司及商品经济市场总有的规模所占贡献已能够达到主导的地位，政府基本上不干预市场，市场各项制度已成完型。所以，这个阶段股市变动可以较好的反映出宏观经济的整体走势，同时股市所能带来的各项好处及功能都能得到很好的体现。①

二、货币的影响

货币冲力，是改变社会总产量或就业量的决定力量，但不是直接作用的。有效需求是由社会总供给和总需求达到均衡时的总需求。有效需求由人们的边际消费倾向、资本边际率和偏好这三大心理因数决定的消费需求和投资需求。人类的边际消费倾向，因消费增长赶不上收入的增加从而导致消费不足。此时，投资需求便成为弥补总供给与总需求缺口的关键因素。投资需求，取决于人们财富、手中可流动的资金及自身知识眼界所决定的观念意识。而人民手中财富系于GDP，人民手中可流动资金系于利率与资本边际效率的对比关系，人民的观念意识系于该国的普遍教育水平和经济水平。对于可流动资金来讲，随着资源稀缺和投资的泛化程度的升高，资本边际效率递减，利率便成为了决定投资的关键因素。货币本身就是一种商品，而利率则是人们放弃对货币的灵活偏好的报酬。

由货币的供给量的变化来影响股票市场的价格，从各项分析来看，可以从三种效应来解释。一种是，通过影响投资者对股市行情的信心来传导。当央行准备实行货币扩张或货币紧缩的政策时，能够传达相应的信息给投资者，影响他们对货币市场在今后一段时期的信心。从而改变他们的投资力度，改变股市资金流通量的大小，从而使股票的价格及相应的规模发生变动；另一种为投资组合效应，当中央银行放松（或紧缩银根时），人们所持有的货币量会随之增加（或减少），单位货币的边际效用便会递减（或递增），在相对其他情况不变的条件下，人们所持有的货币量会超出（或低于）日常交易的需要，一部分有投资理财观念的人则会将手中超出日常交易所需要的货币，投入股票市场寻求收益，（或者，由于手中货币量底，将手中股票抛售，换取现金流）。

三、利率的影响

货币本身就是一种特殊的商品，是商品就会存在供给与需求，而利率变相来讲就是货币的价格。利率就是利息率，是指借贷期间所形成的利息额与本金的比例。利率既是财权人的一项收入来源，也是债权人舍弃流动性，舍弃赚钱投资机会的补偿。

利率的升高（降低），企业贷款的成本升高（降低），增加（减轻）企业的负担，并可减慢（促进）企业资金的周转，从而降低（助于提高）企业的经济效益，最后反映到上市公司的经营业绩上，便成为使股票市场价格降低（上涨）的动力。但在中国的实际情况下，这个传导路径，经常被两个因素堵塞。第一个是中国的投资的利率弹性非常低。自己估计是，很多人可能没有这个意识，对自己所持资产的合理利用。国民金融知识和观念，没有形成。对利率升降没有什么敏感性。股市的波动，都是由于金融机构、企业等的投资公司和比较富裕的投资者，及一些投机者的动作而受影响的。而大部分民众，都没有动。第二个因素是所谓的流动性陷阱。是说当利率下降的足够低时，任何货币供应量的增加将被经济单位以现金形式所持有。

四、汇率的影响

汇率是一种货币兑换另一种货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。以短时期的视角来看，一个国家的汇率是由这个国家的货币兑换另一个国家的货币的需求和供给共同来界定的。

一般来讲，本国货币汇率下降，即本国货币对外的比值下降，这样会起到促进出口、抑制进口的作用；若本国货币汇率上升，即本国货币对外的比值上升，则有利于进口，不利于出口。国家通过汇率调整来对用与经济发展，若弊小于利，则股票行情会有相对较好的预期，此时股票的价格上升；若弊大于利，股市行情会受到经济的萧条而不被看好，股票的价格则会下降。

由于汇价与股价二者之间有着密切的联动性， 从短期来看汇率变动，一种货币存在升值的预期，从国外股市的情形来看汇率和股票市场的相对联动性：预期本国货币升值→吸引国外热钱流入→股票需求增加→股市上涨→吸引更多的资金流入→加大升值→汇率升值→热钱撤资走人→股市大幅度下跌。这样情形的股市大起大落是非常不利于股市的融资以及资产进行有效分配和市场机制所自动调节价格功能的发挥，而由此一定层度上消弱了，甚至是扰乱了对有利于经济发展的这种推动。从长期的视角来观察，宏观经济增长速度的减缓以及股票市场对经济发展的推动势必会对大的主体上市公司产生巨大的影响，从而会对整个证券市场的发展起到影响作用。虽然从短期起来看，中国的人民币升值能起来对股市整体的上扬的好处，但对于不同和行业，由于性质与销售渠道的不同，所产生的影响则是各不相同的。人民币的升贬，主要通过外贸进出口来影响上市的公司的。越是对进口依赖性大的企业，则对汇率的变动越愈敏感。若是以出口为导向的行业，则会由于出口产品价格上涨，从而动公司的盈利有不利的负面影响。与此同时，人民币如果升值，则会使有的企业亏损严重而无法继续经营，进而倒闭。很多工人没有工作，失业率上升；反过来，对于进口导向性的企业则是利益增大。考虑到如果人民币升值幅度大，会导致出口导向型行业及相关行业的衰落， 失业率上升，进而造成通货紧缩，除非我国的经济是以内需为主导，因此，人民币即使升值，幅度估计也不会很大。②

五、结语

世界上最早的证券交易所在巴黎建造的交易所，建于1304年。较完备的交易所是1531年建于比利时的安特卫普的商品交易所。世界上最早的证券交易所是1613年在荷兰的阿姆斯特丹建立的证券交易所。而中国，由于国情的因素，商品经济不发达，交易所建立很晚，第一个证券交易所是1918年成立的北平证券交易所。③从时间相差上来看，中国证券市场晚了世界进300余年。

在改革发展需求的推动下，中国股份制企业的改革，不断向前推进，证券市场的建设也正在不断向前发展，相关的法律法规也不断健全。中国股票市场，在各种因素的急剧影响下不断成长。此期间，货币的供给量、利率及汇率皆从不同的传导途径，协同的调节着股票市场的涨跌，以达到政府宏观经济调控的目标。

在此特殊的情况下，中国股票市场呈现出强烈的政策指向。但随着，中国体制、市场经济体制的改革，股票市场也会逐步走向“三阶段演进路径假说”中的第二阶段和第三阶段，在一国的GDP中，上市公司及商品经济市场总有的规模所占贡献已能够达到主导的地位，政府基本上不干预市场，市场各项制度已成完型。所以，这个阶段股市变动可以较好的反映出宏观经济的整体走势，同时股市所能带来的各项好处及功能都能得到很好的体现。

（作者单位：云南大学）

参考文献：

[1] 于纪渭.股份制经济学概论-股票、债券、证券交易所和股份制度[M].上海：复旦大学出版社，2003.2.

[2] 刘少波.我国股市与宏观经济相关关系的“三阶段演进路径”分析[J].金融研究，2005（7）： 57 - 66.

[3] 卢嘉瑞，朱亚杰.股市财富效应及其传导机制[J].经济评论，2006（6）：36 – 44.

[4] 高春华，李亚伟. 中国宏观经济与股票市场互动关系的分析[J].经济研究导刊，2009（1）：86 – 87.

[5] 陈 云. 人民币汇率与中美股市之间的信息溢出效应[J].经 济 评 论，2013（2）：112 – 120.

[6] 卢 宗 辉. 中国股市调控政策研究-历史、 走向 与市场影响[J]. 数量经济技术经济研究，2006（2）：14 – 23.

[7] 杨 倩 ， 杨庆雄 ， 肖 俐. 2004 年国家宏观调控政策与股市走势的联动性分析[J]. 华东经济管理，2004（6）：37 – 39.

[8] 乔 亮. 中国近代股 票经 济思 想的经 济学分析[J].重庆工商大学学报（社会科学版），2007（4）：58 – 62.

[9] 张文健. 基于投资者行为的股市调控策略研究[J]. 经济问题探索，2009（3）：146 – 151.

注解：

① 刘少波《我国股市与宏观经济相关关系的“三阶段演进路径”分析》，《金融研究》，2005年第七期，第60页。

② 卢 宗 辉，《中国股市调控政策研究-历史、走向与市场影响》，《数量经济技术经济研究》，2006年，第2期

③ 于纪渭，《股份制经济学概论-股票、债券、证券交易所和股份制度》，上海复旦大学出版社，2003.2，396-397.