国际油价看空思路不变

敬松

无论是进行原油、股票还是其他金融产品的投资，都需要遵循顺势的思路。逆势不仅会造成意外亏损，更会错过许多良好的交易机会。

2016年伊始，包括中国股市在内的全球股市哀鸿遍野，原油等大宗商品价格进一步下滑。作为经济运行的晴雨表及宏观经济的先行指标，股市的下行引发了对实体经济增速放缓的担忧。经济增速放缓势必影响大宗商品尤其是原油的供求，国际油价跌破30美元/桶整数关口后进一步下跌。包括沙特、阿曼等国的石油公司主要由国家或几大家族垄断，只能通过动用国际储备补贴国内的石油企业，其外汇储备的下跌异常迅猛。这些国家的货币大多以盯住美元为主，未来如果美元进一步升值，不排除这些国家会放弃盯住美元的政策，其杀伤力将无法估量。

1 美联储加息引发危机

远有20个世纪80年代的区域性金融危机，近有美国次贷危机，美联储升息引发区域性乃至全球性的危机魔咒再度上演：美国经济先出现危机，放松货币降低利率，帮助其经济结构调整、产业升级、科技发展。期间，美元利率大幅走低，美元走出国境在全球寻找资本高回报洼地。数年后，美国经济调整到位，开始加息收缩美元，资本从全球回流美国，触发一些外债过高的新兴市场的债务危机、货币危机乃至金融危机和经济危机。

过去30年来，美联储共经历了5轮较为明确的加息周期，分别是：1983～1984年、1988～1989年、1994～1995年、1999～2000年及2004～2006年。值得注意的是，美国历次实施加息后都有较大的危机发生，以7年为周期多次重复，尤其以2015年加息后的影响最为猛烈。自2015年12月至今，国际油价陷入了“跌跌不休”的怪圈、全球股市哀鸿遍野，美联储加息后引发危机的魔咒再度上演。

2016年年初，受美国取消原油出口禁令、伊朗重返国际原油市场等影响，当前国际市场供给充足。全球经济复苏乏力和通缩压力仍存导致需求减少。在美元走强及人民币贬值预期的影响下，国际油价未来仍有进一步向下的压力。无论原油还是大宗商品的价格都反映了价值规律：需求增加、价格上升，企业将提高该产品的供给从而达到供求平衡，进而影响价格；需求减少、价格下降，相应地将降低产出从而带动价格上升。但国际油价明显已经大幅偏离其本身的价值，而主要原油生产国为何不实施减产呢？

从国际油价长达半个多世纪的起伏过程来看，国际油价和全球经济周期密切相关，油价的冲高会引发区域性或者全球性的危机，危机发生后又会引发国际油价的快速下滑。而原油价格的变化也受到国际供求因素的影响。目前，由于国际原油市场供给大于需求，油价跌破30美元/桶进一步跌向2004年3月以来的低点25美元/桶。近50年国际油价运行区间如右页表所示。

2 全球产油国矛盾重重

在2014年之前，沙特一直是全球第一大原油生产国，2014年，美国受到页岩油革命的推动，其原油产量超过沙特，成为全球第一大产油国。石油输出国组织（OPEC）一直希望通过提高原油产能来挤压美国页岩油企业的生存空间，但收效甚微。除打压美国的页岩油外，俄罗斯与欧美之间的矛盾，也使得与俄罗斯的博弈成为本次国际油价下跌的又一诱因。在打压国际油价抑制美国、打压俄罗斯的同时，全球主要原油产油国维持油价平衡的总成本大幅增加，虽然每桶油取自地面的仅有几美元，但如果将维持石油收支平衡的总成本分摊到每桶却非常高。

3 产油国破产不只是传说

国际货币基金组织（IMF）预计伊拉克的石油开采成本为23美元/桶，沙特阿拉伯为14美元/桶，俄罗斯为51美元/桶，伊朗为30美元/桶，卡塔尔和挪威均为40美元/桶，科威特最低在10美元/桶。虽然中东国家的原油生产成本较低，但除开采成本外，还有人工等费用，在国际油价不断下滑的过程中，很多国家不得不通过应急资金来支撑石油产出。因此，油价进一步下跌会导致全球主要产油国“破产”并不只是传说，而委内瑞拉则将会成为第一个因为原油价格下滑而破产的国家。随着这些国家财政缺口越来越大，恶性通胀及过高的失业率将会加剧这些国家和地区的动荡。

4 供求失衡将进一步推低油价

近期，在国际油价反弹无望的情况下，作为全球最大的产油国之一及G7国家中最大的原油出口国，2015年在国际油价下滑过程中，加拿大的贸易赤字进一步扩大。2016年年初，加拿大央行降息迫在眉睫。不过，因为国际油价的大幅下滑，加元兑美元的不断贬值缓解了油价下跌的压力。同时，加拿大政府开始通过其他途径增加收入弥补因为原油价格造成的亏损。原油价格的下跌是一柄双刃剑，在国际油价下跌过程中如果能够转型成功，未来的助力将不可限量。

相比加拿大，中东的沙特阿拉伯及阿联酋等国家的日子更加艰难。在油价不断下跌的同时，其货币与美元挂钩。在油价下跌、美元不断走强的过程中，这些国家不得不动用外汇储备进行补贴。除石油外，这些国家的大多数产品都是需要进口，因为本币的升值也进一步提高了国内的物价水平，国内的通胀压力进一步升温。除非国际油价重新恢复上涨，否则这些国家的现状很难改变。如果未来油价进一步下滑，不排除这些国家的货币与美元脱钩，届时其危害或远超瑞士央行取消欧元/瑞郎波动下限的影响。

5 见底言论尚早

虽然近期OPEC关于举行特别会议的呼声渐长，但在全球经济普遍疲软、原油需求下滑、供大于求的局面在2016年不会改变，国际油价的颓势也不会得到根本性缓解。在国际油价不断下滑的过程中，油价见底的预期也逐步升温，在这过程中很多投资者开始逐步购入原油的长线多单。投资界盛传这样一句话：要想灭亡，必先疯狂。每一次价格见顶或筑底的过程中都会在市场极度疯狂中产生，疯狂的表现即市场对这一产品极度失望，甚至出现过度抛售、无人问津的局面，对于当前的国际油价来看，显然时间未到。国际油价的中长期走向均为向下，最近3个月一直收出阴线，其下跌过程中的延续性很好，有利于跌势的进一步展开。所以，在国际油价形成报复性反弹之前，看空和做空的思路不变。

收稿日期：2016-02-17