房地产众筹是如何跑偏的

雷禹

开发商肆意借用房地产众筹概念进行炒作，投机者则利用众筹规避投资门槛，导致房地产众筹离融资的本质渐行渐远。

一直备受青睐的房地产众筹，近期突然被一些地方紧急叫停。深圳市互联网金融协会和广州金融业协会、广州互联网金融协会、广州市房地产中介协会不久前相继发文，要求全面停止开展首付贷、众筹购房等金融业务。

此次叫停事出有因。2015年下半年开始，深圳市房价迅速上涨，房地产市场过热导致各种投机行为异常活跃。为响应中央对楼市的去杠杆措施，规范金融杠杆，防范投机泡沫，深圳和广州开始打击以“首付贷”为主的房地产场外配资业务。房地产众筹涉及提供众筹炒房业务，也被纳入清理范围。

众筹是指在互联网上面向大众筹集资金，以帮助筹款人完成某个有特定意义的项目。房地产众筹作为互联网众筹在房地产领域的细分，凭借大众筹资、低投资门槛和低交易成本等特点，在线上平台集合大众资金参与房产投资，规避房地产的高投资门槛，缓解了房产投资的一大“痛点”。

在发展的初始阶段，国内房地产众筹被开发商当做一种概念和噱头用来炒作，借用众筹的名号为楼盘营销。

实际上，房地产众筹起源于美国市场。2012年12月8日，美国网站Fundrise率先将众筹的概念植入房地产中，诞生了“房地产众筹”模式。Fundrise提供住宅地产、商业地产及旅游地产等各种类型的不动产项目，投资门槛只有100美元。

美国的房地产众筹是作为房地产开发商的一种融资渠道存在，通过众筹平台对接项目和投资人。它多是以股权和债权的融资形式为融资者提供资金支持，大致可分为两类：产权型（Equity）和债务型（Debt）。产权型，即投资入股时，便自动拥有了产权;债务型，通常对当初的投资金额进行锁定，并以加付利息的方式，在盈利后进行利益分配。

筹款人在不确定风险或认为风险较大时，往往会选择保守的产权型，其获利后按照当初投资的份额，按百分比分钱。筹款人对该投资胜券在握或认为风险较小时，往往倾向于选择债务型，以债务买断加支付利息的形式筹集资金，盈利后，归还当初融资本金加利息即可。

2014年，随着万科和搜房网推出国内第一单房地产众筹项目，房地产众筹才被正式引入国内。

国内房地产众筹的兴起，一方面得益于互联网金融的迅速发展，债权众筹、股权众筹“野蛮生长”和“跨界融合”的发展方式，使众筹触及到各个投资领域;另一方面，也从侧面反映出国内的“资产荒”：国内流动性泛滥、投资渠道受限和投资回报率持续下降，使得房地产行业在经历了十多年的极度繁荣后，依然是资金追逐的目标。

不过，国内的房地产众筹在发展内涵、商业模式、交易结构等方面，与海外的房地产众筹存在巨大差异。

在发展的初始阶段，国内房地产众筹被开发商当做一种概念和噱头用来炒作，借用众筹的名号为楼盘营销，这类房地产众筹被业界归类为“营销型房地产众筹”。

随着各类房地产众筹平台的成立，房地产众筹模式推陈出新，如平安好房网、团贷网“房宝宝”、中筹网金等各种众筹平台涌现，各平台的众筹模式、交易结构都各具特色，甚至同一平台不同项目的模式都不尽相同。

除了模式众多，国内房地产众筹还经常被套用概念，似乎只要是满足公开向大众融资、项目涉及房地产这两个条件，就可以打着“房地产众筹”的旗号，其发展已经与房地产众筹的本质渐行渐远。

例如，万达集团利用旗下的第三方支付平台“快钱”发起商业房地产众筹项目——“稳赚1号”。该项目是以万达广场作为基础资产向投资人融资，投资人获取万达广场的收益权，房地产信托投资基金（REITs）是其退出的主要方式之一。其实，“稳赚1号”的实质就是REITs的互联网版本，只是这一交易结构被披上了“房地产众筹”的外衣。需要说明的是，笔者并不否认“稳赚1号”的创新性，在目前的金融环境下，“稳赚1号”对国内REITs发展有一定的推动作用。

实际上，业界也不认为“稳赚1号”是房地产众筹。根据众筹家发布的《2015年度房地产行业众筹发展研究报告》，2015年中国房地产众筹实际融资为6.52亿元;中国房地产众筹联盟披露的数据显示，2015年底，中国房地产众筹资金累计为20亿元。而“稳赚1号”仅第1期的募资金额就达50亿元，显然，该项目并未被业界纳入房地产众筹融资的范围。

再如，众筹炒房，这是针对房地产高投资门槛和一线城市的限购政策推出的众筹产品。连炒房都借用众筹概念，不知是炒房者的投资意识强，还是“众筹”一词无限地激发了国内大众的创新意识？

总体来看，国内房地产众筹的模式复杂多变，开发商肆意借用房地产众筹概念进行炒作，投机者则利用众筹规避投资门槛，这导致国内房地产众筹逐渐偏离众筹融资的本质。

房地产市场过热，“首付贷”和众筹炒房等投机行为，加大了市场风险，导致房地产众筹被全面封杀。但政策针对的毕竟是众筹炒房，与房地产融资相关的众筹业务，多少是被“误伤”。

事实上，目前国内房地产众筹的发展规模还很小。2015年，房地产众筹成交金额不过20亿元，这样的规模只相当于一线城市的一个住宅小区的市值，而中国房地产市场的资产规模是几十万亿级别，取缔房地产众筹，对房地产市场的影响几乎可以忽略不计。

若认可其发展，监管层需要特别制定行业规则和指导政策，同时，为规范一个只有20亿元体量行业的发展，还要耗费一定的监管成本。

这意味着，房地产众筹的未来发展前景将完全取决于自身发展，只有不断提升市场规模，扩大行业影响力，才能保证行业的基本生存。

首先，房地产众筹应回归融资的本质。只有在此基础上对众筹模式和交易结构进行创新，降低融资成本，服务于开发商和购房者，房地产众筹才能成为传统融资渠道外的有益补充。

其次，房地产众筹要与国家政策风向保持一致，降低行业的政策风险。可以最大化利用众筹的特点，一方面作为直接连接开发商和购房者的平台，发挥众筹的低交易成本优势，促进房产交易，响应国家“去库存”的政策;另一方面降低购房门槛，为中低收入者服务，践行普惠金融，有效解决中低收入群体住房问题。

只要与国家政策方向契合，确保政策风险的最小化，相信在国内庞大的房地产市场中，做大房地产众筹规模并非难事。