我国关于企业价值评估文献综述

肖静

国内对企业价值评估方法的研究比较晚，左庆乐、刘杰（2001）研究表明企业业务能力的价值加上企业潜在获利能力的价值是高新技术企业的价值，还提出将现金流量折现法与期权定价法结合起来评估企业价值。文中不足之处在于未对其中的参数进行详细地确定，并且文章所采用的折现现金流量法过于传统，那么用此方法评价出的企业业务价值作为期权定价法中标的资产价值和执行价格的输入量就有欠妥当。

王少豪（2002）在《高新技术企业价值评估》一书中，先详细的介绍了国际上现阶段常用的高新技术企业评估方法—折现现金流量法、相对估价法以及期权定价法，并提出传统的企业价值评估方法在评估高新企业时候的不妥之处[30]。并根据高新企业的评估难点，具体情况具体分析，提出相应的意见。通过对高新企业研究开发费用与企业价值的关系研究，根据实质重于形式的原则，提出应当将高新技术企业的研究开发费用列为在事实上的资本性支出，而不是像目前这样把研究开发费用列在经营费用之下，并且还提出研究开发费用可以作为一种“研究资产”在多个会计期间内进行摊销。《高新技术企业价值评估》一书可以说是我国目前在研究高新技术企业价值评估上比较完整的。尽管如此，也有些许遗憾之处，比如，在介绍实物期权法的时候，只是单纯的提及将实物期权用于项目的评估中，并没有将实物期权方法用在对企业价值的整体评估之上。

王小荣、张俊瑞（2003）在前人研究结果的基础之上，在综合了企业价值评估的基本理论和基本方法之后，提出要具体情况具体分析，根据我国的实际情况，应当建立一套适合我国国情的评估企业价值的理论体系，应当将研究的重点放在高新技术企业的价值驱动因素及其类型、形成机理、定量识别方法等方面。文中还提出了要区分持续经营条件下高新技术企业价值评估和非持续经营下高新技术企业价值评估，持续经营条件下的高新技术企业价值评估又有三个不同的阶段，都应当细分来进行研究。

方芳、周道传、李由（2003）研究中，在对折现现金流量法、相对比较乘数法和期权估价法等，一系列国际上常用的企业价值评估方法进行评述和分析之后，提出相对比较乘数法是最适合我国“新兴加转轨”的国情的，相对比较乘数法也是我国应用最为广泛的企业价值评估方法。同时还提出折现现金流量法代表着我国未来企业价值评估的发展方向，但是考虑到我国的实际情况，折现现金流量法还很难在我国得到应用。

施月华（2003）将Ohlson模型和经济增加值法作了比较研究，通过选取153家公司的面板数据做了实证研究，研究结果表示剩余收益估价模型推算的企业价值与企业的账面价值较经济增加值法更加接近，剩余收益估价模型推算公司市场价值的解释力更强，实证研究结果显示剩余收益估价法对企业价值的评估优与经济增加值法[33]。

党建忠等（2004）利用A股上市公司的面板数据作为研究样本，根据Feltham-Ohlson股权估值理论与经验性模型，在结合我国上市公司和股票市场特征的基础上，构建了股票价值评估的修正模型，实证研究的结果显示，修正后的模型更具有解释力。

张悦玫、李延喜、奕庆伟（2005）利用453家价值增长型企业2000年的横截面数据作为研究样本，进行企业市场价值与企业内在价值的关系研究，建立了企业市场价值与企业内在价值的回归模型，表达为多元线性方程形式，将净资产、资金使用效率、长期投资合计、货币资金及主营业务销售毛利率作为变量。研究表明，企业市场价值和企业内部价值显著相关。

张行宇，李姚矿（2007年）在结合高新技术企业特征的基础上，分析评价了高新技术企业投资价值评估的基本方法以及高新技术企业的价值来源，通过相对价值评估模型对高新技术企业投资价值进行研究。探讨并评述了相对价值评估模型在高新技术企业投资价值评估中是有一定价值的。

综上所述，我们不难看出对企业价值评估的研究主要放在两个方面。第一是对传统的企业价值评估而言的，对于传统的企业价值评估方法应当逐渐完善，比如说在传统评估模型的参数这个方面，如现金流量的预测和资本成本的估计等，都是值得我们关注的。第二是对新的企业价值评估方法和模型而言的，例如用经济增加值法以及期权定价法等等，这些方法主要是用来评估起步阶段的高新技术企业和网络公司等。因为这些企业有自己的特点，比如说现金流量也许是负的，也许还没有盈利的记录，公司创办时间比较短，财务数据也比较少等。这样的企业不适合用传统的方法来进行价值评估，而只能选择用新的企业价值评估方法来进行评估，比如说用期权定价法。因为期权定价法比起传统的企业价值评估方法来说，有些许优势之处，期权定价法可以用存在的发展机会来解释企业的价值所在，也就是说期权定价法可以明显地反应灵活性的价值。