永辉超市：拐点确立 剑指千亿

永辉超市（601933）：公司依托生鲜经营能力由福建拓展至全国，业态涵盖大卖场、卖场、社区店、BRAVO精致超市和会员店；2007-2015年营业收入CAGR35.7%，扣非归属净利润CAGR23.1%。2016H预告营业收入同比+18%、净利润+27%，Q2经营利润同比+70%，景气向上远超同行。

超市行业版图重构。沃尔玛、家乐福等外资商超或淡出第一阵营，内资业绩下滑、倒闭或为常态，经营强者已开始充分享受物业、成本等整合红利。商超电商渗透率由6%提升至13.6%，成本及供应链短板推动其“下线”落地。行业客流趋势性下滑，单店面积减少，短期拉低标品占比高者盈利；生鲜及食品品类集客优势突显，中长期品类优化和业态演进驱动行业净利率对标全球3%水平。

展店提速剑指千亿规模，效益提升进入利润收获期。集客效应下公司同店增速远高同行，外延料将进“百店”时代，预计2016-2018年展店74/80/100家。2016年以来门店培育期进一步缩短，优质物业、较低成本，扩张效益已上新台阶，现有大区测算2020年收入望达千亿。源头采购梳理、生鲜绿色化、标准化与品牌化改革有望带动生鲜毛利率提升3.0～4.0ppts，引入人才积极运用科技管理，费率管控空间大，2015年净利率仅1.4%远低于大润发3.0%水平，预计2016-2018年提升至2.1%、2.5%、2.7%带来成长弹性。定增后账面现金110亿元，产业链延伸并购值得期待。

操作策略：二级市场上公司股价有在底部走稳的迹象，KDJ即将形成金叉，目前估值合理，可逢低关注。