经济暂稳 汇率略贬

任泽平

PMI微升，经济暂稳

数据显示，中国12月官方制造业PHI 49.7，预期49.8，前值49.6。中国12月官方非制造业PHI 54.4，前值53.6。虽然该指标略低于预期，但比上月回升0.1个百分点。工业品价格反弹助推企业补库、微刺激见效和出口改善等共同推动12月经济回升。不过就业分项下滑，并创2012年以来新低，随着去产能进程加快，就业压力不可小视，政策依然友好。非制造业PMI创2015年新高，显示服务业继续高景气。展望2016年，房地产投资、出口等需求侧已经陆续探底，但供给侧尚未产能出清，经济将继续维持L型走势，期待供给侧改革破局。

12月制造业PMI生产指数为52.2，比上月上升0.3个百分点，新订单指数为50.2，比上月上升0.4个百分点，其中新出口订单指数为47.5，回升1.1个百分点。出口改善和微刺激见效（汽车生产和建筑业景气等均回升）等共同推动12月经济回升。

原材料购进价格指数42.4，比上月回升1.3个百分点，这和12月螺纹铁矿等商品价格反弹一致。工业品价格反弹和微刺激下，企业补库存动力上升，12月企业采购量指数为50.3，创2015年8月以来的新高，原材料库存指数回升0.5个百分点。

制造业从业人员指数为47.4，比上月下滑0.2个百分点，创2012年以来新低。随着去产能进程加速，就业下滑预计会更大。就业下滑，风险暴露增加，政策依然友好。

中国非制造业商务活动指数为54.4，比上月上升0.8个百分点，连续两个月上升，为2015年以来的最高点，扩张动力较为强劲。分项来看，服务业商务活动指数为53.7，比上月上升0.9个百分点，与居民消费相关的服务性行业表现比较活跃，金融业也保持高景气。建筑业商务活动指数为58.3，比上月上升0.2个百分点，显示微刺激逐步见效。商品房销售继续较快增长，土地成交偏低

12月20日-12月27日当周，30大中城市房地产周度销售面积为667.5万平方米，环比上升7.6%，同比上涨12.2%。全月30大中城市商品房成交同比增速9.1%，尽管增速较前几个月有所下滑，但仍然维持较高水平。同期100个大中城市成交土地规划建筑面积3447万平方米，环比大升69%，同比下滑24.6%。

另外，12月高频数据显示经济低位暂稳。（1）12月，发电耗煤同比增速92左右增速，与11月基本持平，好于10月；（2）工业品价格表现强劲，南华工业品价格指数明显反弹；官方PHI数据也验证了这一点。预计12月CPI为1.4%，PPI-5.6%

12月以来，受元旦等节假日因素影响，食品价格小幅上涨，不过低于去年同期涨幅。经济暂稳和去产能预期下，工业品价格反弹。

具体来看，食品价格小幅上涨：（1）统计局高频数据显示，12月中上旬食品价格上涨，总体环比上涨0.3名；（2）商务部高步而数据显示，12月-25日，四类食品价格平均环比上涨0.3名；（3）农业部高频数据显示，12月食品价格环比持平。

22个省市猪肉、生猪和仔猪价格均出现上涨。其中，猪肉平均价24.5元/公斤，环比上涨2%，生猪平均价16.75元/公斤，环比上涨1%，仔猪平均价34.9元/公斤，环比上升9.9%。

CPI预计下行至1.4%。12月食品价格上涨0.370，去年同期食品价格环比上涨1.15%，我们预计12月CPI下行至1.4%，低于11月的1.5名。

南华工业品价格指数（由主要工业品期货价格构成）反弹。上游的原油、动力煤、铁矿和铜价上涨；中游的螺纹钢和化工品价格上涨，水泥价格小幅下跌i考虑到工业品价格总体偏弱，12月PPI可能继续维持低位，预计降幅收窄至-5.6%。

央行货币会议提“防风险”

2015年12月28日至2016年1月3日央行开展7天期逆回购100亿，7天期逆回购到期700亿，净回笼600亿。利率持平于2.25%。反映银行间市场资金面的1天期银行间回购加权利率下降1BP至1.94%，受跨年等因素影响，7天回购利率上升13BP至2.62%，与此同时，经历前段时期快速下滑后，lO年期国债收益本周小幅反弹，上行1.5BP至2.82%。

不过，人民币中间价略降至6.49，NDF贬至6.57，离岸人民币一度破6.6，收盘报6.57。人民币贬值与联储加息、年初换汇额度调整以及央行减少干预等因素有关。

值得关注的是，中国人民银行货币政策委员会2015年第四季度例会召开，继续强调实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。改善和优化融资结构和信贷结构。提高直接融资比重，降低社会融资成本。

和三季度例会相比，最大不同是，本次会议强调“切实”加强和完善风险管理。随着经济增速下滑，企业经营困难加大，信用事件频发，如何破刚兑同时又能有效防范风险，成了央行的重要课题。“切实加强和完善风险管理”这一提法，显示未来一段时期，防风险在央行政策中权重上升。推进军队改革

1月1日，中央军委印发《关于深化国防和军队改革的意见》。《意见》指出，深化国防和军队改革总体目标是，牢牢把握“军委管总、战区主战、军种主建”的原则，以领导管理体制、联合作战指挥体制改革为重点，协调推进规模结构、政策制度和军民融合深度发展改革。2020年前，在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展，在优化规模结构、完善政策制度、推动军民融合深度发展等方面改革上取得重要成果，努力构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系，进一步完善中国特色社会主义军事制度。

与此同时，意见还给出了改革的日期：“2015年，重点组织实施领导管理体制、联合作战指挥体制改革；2016年，组织实施军队规模结构和作战力量体系、院校、武警部队改革，基本完成阶段性改革任务；2017年至2020年，对相关领域改革做进一步调整、优化和完善，持续推进各领域改革。政策制度和军民融合深度发展改革，成熟一项推进一项。”股市仍是结构性行情，债牛将持续

存量博弈之下，A股结构性行情，机会来自新兴成长和传统转型，未来核心观察增量资金入市和改革落地试点。建议重点挖掘新兴行业里面的新题材提前卡位、传统行业产能收缩带来的行业结构改善、改革主题、股息率机会。经济再降、物价通缩、货币宽松，利率再降，但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等，留意债市空间。