行业分析：煤炭、军工、银行

煤炭：改革助行业产能出清

投资要点：

1、供给侧改革推动过剩产能出清。

2、政策持续友好助行业脱离困境。

经历2014年对外开辟需求，2015年对内激发创新后，2016年国家改革重任落到出清传统过剩产能之上。在近期落幕的中央经济会议上，政府确立以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大供给侧改革任务。煤炭作为产能过剩大户（过剩产能4亿吨，在建产能10亿吨，70%的上市煤企亏损）有望受益于改革推进。而新年初始，李总理与习主席在分别考察山西和重庆时，均提及供给侧改革之重要性，特别是在山西考察时，对煤企根据市场主动减产，严控新增产能的重要指导，体现此次政府解决煤炭过剩产能的决心与态度。

由于煤炭行业国有成分重（90%）以及劳动密集型等特点，市场一直认为过剩产能出清难度较大，但是此次多项政策合力有望部分化解此前困境：①国家能源局暂停新增煤矿（3年内不再审批，16年力争关闭6000万吨产能）；②首期设立300亿元专项资金用于安置下岗失业人员（龙煤转岗分流方案有助于缓解失业压力）；③金融机构参与不良资产处理或可提供部分流动性（四大银行试点不良资产证券化以及各省资产管理公司设立运营）。我们预计相关配套政策出台，有望理顺产能出清中的困境，加速行业整合到来。

政策驱动下，板块或将迎来阶段性反弹，重点推荐：贵州国企改革先锋盘江股份、优质喷吹煤龙头潞安环能、受益煤层气资产注入的阳泉煤业以及铝煤双主业均受益于供给侧改革的神火股份。

军工：整合并购预期强烈

投资要点：

1、中央军委发布国防与军队改革意见。

2、行业整合并购速度加快。

2016年元旦中央军委发布《中央军委关于深化国防和军队改革的意见》，《意见》指出，深化国防和军队改革总体目标是，牢牢把握“军委管总、战区主战、军种主建”的原则，以领导管理体制、联合作战指挥体制改革为重点，协调推进规模结构、政策制度和军民融合深度发展改革。2020年前，在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展，在优化规模结构、完善政策制度、推动军民融合深度发展等方面改革上取得重要成果。意见还给出了改革的日期，这为推进军改下定了时限，有利于加快军改的进程。

军工集团的改制、重组、并购一直是军工行业最重要的投资主题之一，我国十大军工集团整合预期明确、空间巨大。2015年以来，十大军工集团整合速度加快，各大集团在并购重组方面均有实质性进展，其中电子科技集团的整体表现抢眼，未来整合空间较大。目前我国十大军工集团资产证券化率大多数低于50%，盈利能力最强和资产质量最好的军工总装资产和研究所资产大部分均未上市，预计“十三五”期间，军工资产证券化将取得巨大进展，未来将会有一大批优质军工资产注入军工上市公司，军工资产证券化将助力军工长牛。

推荐海兰信、雷科防务、振芯科技、国睿科技，中国卫星、中国船舶、中直股份、四创电子等。同时关注中航光电、华力创通、高德红外、天银机电、新研股份等。

银行：低估值提供安全边际

投资要点：

1、银行股估值处于08年以来较低水平。

2、改革东风助行业转型。

受行业增速下滑及不良债务的影响，近年来银行的表现差强人意，但经过多轮下跌，如今投资价值凸显。这主要表现在：1）目前银行股估值处于2008年以来的历史较低水平，PE/PB相对于大盘折价48%/33%。中国银行业较高的ROE对应的理论估值远远高于现有水平。无论从纵向还是横向上看，银行板块都是估值洼地，具备较高的安全边际。2）具备高股息率的银行股在实际利率下行的过程中投资机会愈加凸显。银行股股息率现在基本在4%到5%之间波动，而现在的实际利率水平约为3名并且仍然在下行趋势中，预期股息收益率对实际利率的溢价水平会进一步提高。目前A股银行股股息率与沪深300的股息率差值呈现出趋势性上升。

而在政策方面，银行也是暖风徐徐：1）金融市场化将直接利好银行股：一是互联网金融深化，银行在互联网金融中具备网点和风控优势；二是混业经营步伐加快，银行将能涉足股权融资领域，新业务增长和协同效应的显现将优化银行的收入结构。2）供给侧改革、“一带一路”深化以及人民币国际化等将从宏观环境上间接利好银行。市场对银行不良率过分悲观与担忧。但经测算银行业不良侵蚀净资产可能性较小，极限不良率并未达到目前市场估值所隐含的不良率。三季度不良净生成率环比下降，预计201 6年随着企业还款意愿回升，不良贷款有望下降。

强烈推荐平安银行、宁波银行、浦发银行、兴业银行和建设银行。

汽车：政策出台利好长远发展

投资要点

1、流通模式中创新有利后市场发展。

2、品牌专营被打破助经销商喜迎发展良机。

2016年1月6日下午，商务部关于《汽车销售管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，意见反馈截止日期为2016年2月6日。新办法施行后，《汽车品牌销售管理实施办法》将废止。该办法自2005年施行以来已超过10年，历史地看对汽车销售产生巨大的推动作用，然而该政策当前对汽车产业发展形成了一定的制约作用，是供一销一购矛盾日益突出的重要原因。

此前，正品件对市场供应+维修技术公开是汽车后市场发展的核心催化剂。此次《征求意见稿》将从多层面进一步推动后市场发展，包括经销商商品价格和服务收费标准透明化、明示售后服务政策、供应商不得限制配件生产商的销售对象、不得限制经销商和售后服务商转售配件等。新政策将倒逼传统售后体系透明化，推动汽后市场的发展。

品牌专营是《汽车品牌销售管理实施办法》的核心，《征求意见稿》将打破品牌专营的旧格局，未来多元化多品牌的汽车流通模式将应运而生。该办法对经销商采取了多方面的保障，包括可以出售未经供应商授权销售的汽车、授权期限不得低于3年、不得要求同时具备销售和售后服务等功能、供应商营销奖励等商务政策应当遵循公平公正透明的原则等。新政策将有利于经销商的放活，促进共享型节约型汽车销售及售后服务网络发展。

投资建议：汽车后市场的金固股份、隆基机械、万丰奥威等；汽车经销商：庞大集团、广汇汽车。