基于国有企业风险管控与公司价值的研究

李颜苏　李青

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5814（2016）14-0107-03

摘要：目前，一些集团公司在追求规模扩张和利润持续增长的同时，往往忽视了其背后的管理风险、投资风险、财务风险和经营风险等风险管控问题，从而影响企业的价值。本文针对国有企业风险管控与企业的增值效益关系，通过案例对企业风险管控出现的问题进行分析，提出增强企业风险管控能力的一系列措施，以切实有效地帮助案例公司提升企业价值。

关键词：

一、 背景与意义

2014年6月博元投资因重大违法违规被广东证监局立案调查，作为A股资格最老的股票，因企业财务造假，加之企业对风险管控的不够重视，导致公司由“*ST博元”变更为“退市博元”。在退市整理期的30个交易日结束之后，*ST博元将正式退出A股市场，转至全国中小企业股份转让系统进行股份转让。*ST博元成为首家因重大信息披露违法被终止上市的公司。国有企业的风险管控与其自身的价值相互依存，紧密联系，企业风险管控水平、规避风险的能力直接影响着企业的价值。

二、风险管控与企业价值关系的理论分析

由于国有企业的特殊性质所形成的两权分离，导致国企代理人的职责风险由委托人来承担，而所有者的利益却很难得到保障。因此，国有企业需要解决的真正问题就是委托代理的问题，同时这也是今后国企改革的重点。

价值管理是以价值为基础的一种管理方法，其目标是实现公司价值最大化。在我国国企中价值管理一般采用经济增加值（EVA）、市场增加值（MVA）、折现现金流量（DCF）、托宾q值、价值派（Piemodel）等一系列价值评估模型和方法，计量其价值。

按国资委出台的风险管理指引要求，下属的企业（包括国企）都要全面贯彻风险管理。大量的案例表明国有资产被严重侵害（中石油窝案、农行票据窝案、中移动窝案、深航窝案等）形成的国有资产流失问题是一个系统性问题，其涉及的范围广，牵扯的层面多。究其根源还是企业风险管控意识差，风险管控机制不健全，并未形成全面风险管控体系。

三、加强风险管控对提升企业价值的影响

良好的风险管控机制可以帮助管理层通过协调风险和机遇，使企业自如应对复杂的生存和竞争环境，并将风险管理视为一种竞争优势，将风险管理的应用范围拓展到提升企业价值等方面，促进管理层寻求更佳的发展机会，帮助企业抓住有利于提升企业价值的机遇，使企业的风险管理逐渐提升到战略性的水平。

（一）风险管理可以优化企业内部控制，增强企业竞争力

风险管控包含对内部控制的管理，而企业进行内部控制的实质也就是对企业内部风险进行识别和防范。简单来说，内部控制的核心就是风险管控。因此，两者之间是相互包含、相互依存的。

企业在风险管理策略目标的基础之上，建立起针对于企业战略、市场运营、财务信息、内部审计等各项业务流程内部控制体系。从企业战略管理层面而言，风险管控的实施不可替代，而内部控制则配合着风险管控的实施。总而言之，基于完善的企业风险管理框架下，风险管理可以逐步优化企业的内部管理水平并达到增加企业价值的目标。

（二）风险管控可以改善企业投资，实现最优决策

企业风险管控的质量直接影响着企业对风险的识别、防范和规避的意识。企业通过风险管理可以识别风险、评估风险并制定相应解决的对策，这样既可以减少成本和损失，还可以避免因重大风险事件导致企业走向破产。良好的风险管控体系可以为管理层决策提供可靠的依据，从而达到提高决策的准确度，弱化企业财务风险的目的。风险管控体系不仅可以帮助企业从源头上控制企业投资的决策和方向，而且可以避免投资陷阱、资金浪费，更能够提高投资效率，实现投资效益最大化。因此，风险管理体系要求管理层站在企业战略立场，从整体上考虑风险，做出符合企业战略管理的最优决策，为投资活动获得预期经济效益保驾护航。

（三）风险管控可以增强企业资金链的管理

企业能否正常生产经营，取决于其资金链的运转是否能够良性循环。风险管理机制的建立不仅可以帮助企业研究分析和应对各种风险，并努力采取有效的措施来规避、防范和转嫁风险因素，而且能够帮助企业在进行融资或者投资时，充分协调资金的供需比例。只有采用科学的风险管理方法才能够建立有效的风险预警，保障资金链的有效运转，产生连续的现金流，为企业的正常经营运转提供源源不断的资金流。

（四）风险管理是改善企业管理工作的保证

风险管理包含了企业的战略目标和战略思想，能够为企业产生经济效益，并且能够帮助企业应对无处不在的风险。在良好的风险管理文化的控制下，管理层有利于进行检查、制约和降低决策错误的几率，并通过风险管理系统可以更为直观地了解企业内部的问题，规避风险带来的损失，提高企业自身的整体价值。

四、案例研究

TX集团，是一家坐落于西南边陲的百年名企，于2000年成功上市，借助优越的地理位置、先进的采矿技术、丰富的天然矿产资源等优势，快速发展成为中国锡矿工业的龙头骨干企业，并跻身世界前列。从2012年开始，TX集团加大向潜力板块（如有色金属和房地产板块）投资力度，整个投资活动的现金流量达到45个亿元，远远超过该集团近年来投资金额的平均水平。然而，长期的大规模扩张给集团资金周转带来困难，公司不得不大规模举借外债，2013年公司首次出现巨额亏损，高管相继离职。随之而来的是各种丑闻的曝光，股价大幅下跌……TX集团在困境中挣扎徘徊。

（一）TX集团在风险管控方面存在的问题

TX集团公司治理结构采用双轨制，即公司机构由股东会、监事会和董事会构成。为提高经营和风险防范能力，TX集团每年度都制定详细、明确的内部控制实施方案，针对可能面临的风险因素也制定了应对措施。一般来讲，影响企业风险管控的因素主要有传统固有风险（代理风险、财务风险）、信息风险、环境风险、过程风险（改革风险）。可能影响案例公司风险管控的因素包括有色金属价格波动风险、政策风险、安全与环保风险、操作风险。其中针对TX集团，最主要的风险因素有内部控制、风险意识、控制环境等，通过分析发现，TX集团在风险管控方面存在以下几方面的问题：

1.集团控制坏境较差。从整体来看，TX集团管理层和员工整体对内部控制的认识不足，激励和约束机制缺乏，经营者缺乏自我提高的动力和压力，更缺乏自我管理的意识。而且，TX集团对高管层缺乏有效的激励机制与激励计划，激励方式的不足，诱使管理层产生舞弊动机。TX集团暴露出的一系列问题也从侧面反映了集团控制环境的问题。

2.风险评估不足。TX集团在风险评估上，一方面表现为风险意识不够，受旧的观念和思维方式的影响，很多管理人员的风险意识相对不足，统一的企业风险管理文化尚未形成，特别是在投资决策中对相应风险考虑不足；另一方面表现为风险评估手段落后，不能准确评估集团各项风险。具体表现在：一是投资缺乏理性。在激进的扩张战略指引下，TX集团渐渐从生产经营型企业向投资控股型企业转变，投资项目越来越多，但对这些投资项目，大都没有进行充分的市场调研和风险评估，致使大部分投资项目的盈利能力不及预期。从TX集团房地产板块来看，2009年房地产市场的飞速发展在一定程度上帮助集团暂时渡过了业绩难关，但在随后的房地产市场急转直下期间，TX集团在本省及相邻省份多个城市开发房地产项目，由于缺乏对当地市场充分论证分析，在房地产领域已经出现投资风险的情况下，盲目投资入市，致使其投资的项目在当地房地产的竞争中连连处于下风。至2013年，TX集团背负百亿元债务，其中有一半是地产项目。从有色金属板块来看，TX在多元化纵向扩张上，强调“多金属发展”，依托自己较为熟悉的有色金属产业，扩展至其他品种上。2010年初，在与TX集团相距不远、在当地赫赫有名的另一家铜业集团公司的铜开采冶炼公司都出现巨额亏损的情况下，TX集团公司却毅然投资建设年产量可达十万吨的铜厂和铝厂，到2013年十万吨铝项目亏损达2亿多元，铜项目也发生巨额亏损，最后两个十万吨项目被迫停产。二是在生产设备方面，有色金属行业技术工艺更新较快，对成本和收益影响较大，技术工艺是企业的核心竞争力。而作为技术工艺的载体，生产设备的更新换代就显得十分重要，这也是企业的一大支出。但TX集团在生产设备的投资购买上同样缺乏一定的理性。TX集团旗下的铅业分公司只是生产普通的铅产品，国内的设备本就可以满足生产所需，但铅业分公司在设备改造时却从美国、日本、澳大利亚进口最先进、最昂贵的设备。

投资前对风险评估严重不足，或者可以说没有进行风险评估，缺乏理性的投资，导致公司资金利用率低下，甚至被无端浪费，造成资金严重匮乏；虽然集团按照政府监管要求和公司的具体情况制定了一系列相应的内部控制制度，但由于控制活动执行力较差，资金监控不严，最终导致TX集团负债累累，走向没落。

3.监督乏力。2013年TX集团的高管涉嫌贪污受贿，利用职权巨额敛财被立案调查。据了解，多年前集团甚至在召开小型会议之后都会摆宴，而且档次不低；处级以上领导吃喝住行都可以报销，而且报销名目繁多、金额巨大。公司虽然成立了审计委员会、监事会等相关部门，但这些部门普遍监督乏力，形同虚设，整体上并未起到监管作用。

（二）启示

企业的风险管控与公司价值之间有着十分密切的关系，企业风险管控措施的合理与否、落实程度如何直接影响着企业价值。因此，国有企业除了要做好内部控制，还要对外部风险进行有效的识别、防范和规避，以避免给长远发展带来损失。TX集团从2008年开始，由于风险管控意识不强，对所投资项目评估论证不足，导致公司的盈利能力急剧下降，面临的偿债压力巨大；另一方面，由于近年来获取现金的能力在不断减弱，资金紧缺，财务弹性小，适应性差，集团的资本结构与行业水平严重不符，并且超出了自身的承受能力，过度利用财务杠杆，最终导致了资本结构的失衡。

（三）改进建议

良好的内部风险管控环境和健全的风险管控体系是企业持续健康发展必不可少的条件，同时也是企业资金管理活动的保障，TX集团的一系列舞弊贪污、财务造假、资金管理失效的问题均与企业缺乏良好的风险管控机制密切相关。为此，为强化该集团公司风险管控能力，本文提出以下几点整改建议：

1.建立行之有效的监督机制。完善独立董事制度，增强独立董事的主动参与性与监督性，真正发挥其在公司治理中的作用。同时，保证监事会成员的独立性与客观性，强化监事会监督职责，避免监事会与独立董事制度形同虚设现象。强化对高管层的有效监督是集团内部控制的关键点。

2.加强内部风险管控。对企业重大资产投资项目，要坚决贯彻执行国资委“三重一大”的要求，根据所投资项目的实际情况，聘请专业的风险评估机构进行评估；要提高对政策风险的认识，动态关注国家相关产业政策的变化情况，针对可能存在的政策风险，根据相关政策进行预测和决策。

3.完善资金风险防范措施。针对TX集团资金风险管控制度方面的缺失，企业在制定资金支出决策时，要考虑宏观的市场环境因素变动，客观分析当前的经济形势，不可盲目地投资上项目；对经过科学论证、经领导班子集体研究决定的新投资，要加强项目的资金管理，提高资金的周转效率，避免因利率的变动、资金回收周期变长等因素给资金使用带来的不利影响，降低集团财务风险。

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