影视基金“井喷”资本力量辩证论

唐潇霖

粗略统计，2016年截至目前有20只左右新影视基金成立。这半年来成立的新基金数量，已接近2013年前影视基金数量的总和（注：CVSource统计显示，截至2013年8月，在国内VC/PE设立的私募股权投资基金中，设立初期定位于影视投资方面的基金有24只）。

2016年5月5日，腾讯视频宣布成立“嗨基金”，计划每年投入10亿元，用于网络综艺的孵化；5月10日，由迅雷、小米联合投资的网心科技，宣布投入10亿成立星耀基金以扶持视频直播企业；5月16日，熙颐影业在戛纳电影节上宣布，与科地资本联手成立“熙颐科地影视文化投资基金”，投入10亿元用于投资影视文化产业项目；5月23日，海通证券与多家合作伙伴拟共同发起中美文化产业发展投资基金（暂定名），首期资金50亿元，总规模200亿元；5月29日，中投新影投资管理有限公司、盛世新影投资管理有限公司与AGF美国环球基金等，宣布成立中国新纪录电影院线基金。

6月，新基金的成立进入高峰期，共有8只新基金成立。6月16日，百度糯米影业宣布成立内容投资基金，发力电影产业上游、构建泛娱乐生态；同时还宣布将成立股权投资基金，投资IP及电影制作领域的优质公司。就在同一天，华人文化控股集团宣布与IMAX公司共同设立中国电影基金，并在未来三年时间里投资近 15 部华语大片，为每部影片提供300至700万美元不等的资金支持。此外，还有中欧独立电影基金、大通派格影视投资基金、方正东亚-华诚影视基金、纵影天下影视基金等，均选择在6月成立。

随着影视产业飞速发展，2016年以来资本市场对影视产业的追逐进入高热状态。这一现象将持续多久？影视基金更青睐哪些项目和产业环节？涌入的大量资本将为影视产业带来哪些改变……

文娱产业至少有十年上升期

2016年春节，电影《美人鱼》横扫中外市场，劲收33亿元天价票房；《澳门风云3》累计票房冲破11亿元，不仅是“澳门”系列中收入最高的一部，也令该系列电影总票房高达25亿元，成为华语电影史上最卖座的系列之一。据统计，仅春节期间，我国电影市场就取得30.43亿元票房，较去年同期增长69%，被称为“史上最强春节档”。

今年3月，业内曝出电视剧《如懿传》以单集300万元的价格分别卖给了东方卫视和江苏卫视，更有传闻某视频网站以900万元一集的价格获得了该剧的网络独播权。无独有偶，电视剧《琅琊榜2》还未开拍，就被曝有播出方愿意支付一集800万元的天价。虽然还未成定局，但是制片人侯鸿亮表示，《琅琊榜2》的各方出价已出乎他的想象。除了电视剧版权销售价格屡创新高外，大型综艺节目的冠名费也在不断刷新上限。

去年7月，爱奇艺《盗墓笔记》引爆视频网站付费潮后，今年视频网站正式进入“付费元年”，未来用户付费或将成为视频网站的营收主力。凡此种种，无不证明文娱产业的“大时代”正在到来。影视文化产业显露出的巨大吸金力，也吸引了资本市场的目光。

“文娱产业至少还有5到10年的高速发展期，这是趋势所向。而且，文娱是个离钱较近的产业，它不像互联网领域，需要较长的用户培养期，用户规模达不到一定程度甚至商业模式都无法形成，所以很多初创公司在没有熬到拐点时就倒闭了。但文娱领域不同，哪怕只是一个很小的工作室，只要内容做得足够好也可以赚钱，也可以做成一个小而美的生意。”湖畔山南资本董事总经理牟雪告诉记者。湖畔山南是阿里系的VC投资基金，牟雪表示其2013年开始关注到文娱产业未来蕴藏的巨大前景，并撰写了文娱产业的整体规划。2014年初起，阿里巴巴集团启动了文娱产业的布局。

“我认为互联网巨头在文化娱乐行业进行布局，并非如外界解读——为了电商业务。在物质丰富后，随之而来的消费需求必定是精神层面的”，牟雪说。她认为，未来文娱将会引导消费。按照美国经验，当人均GDP超过5000美金时，文娱行业会迎来大约长达十年的年增速在10%以上的发展。2015年，我国人均GDP已超过7500美元，国内居民文化消费支出稳步提升，经济发展进入文化消费阶段。“中国人口基数更大，所以我相信文娱的上升周期可能会长达10到15年，甚至20年都没有问题。现在我国整体文娱市场占国家GDP的比例仍远低于发达国家水平，未来极具成长空间。”据悉，美国文化产业在GDP中所占的比例超过1/4，而中国这一比例还不足5%。

华盖资本文化基金投资总监李玮栋认为，除了文娱产业整体向好的大趋势外，还有三点是基金在今年扎堆成立的促因。“去年《盗墓笔记》开启了用户付费观看模式，这是一个引爆点。此前，优质内容只能通过电影和游戏的方式大规模变现；但现在，资本发觉优质内容可以通过付费用户变现，这等于又打开了一个全新的市场空间。其次，现在文化产品的主流消费人群变成了90后乃至00后，这个群体对优质内容有较强的付费能力和意愿，因此整体市场规模会有较大扩展。再次，网络带宽的持续扩容，移动互联网资费与终端价格的不断下降，国家多年来持续打击盗版文化产品，也都为正版内容的顺利变现奠定了良好基础。”

深圳市创新投资集团、北京公司及华北大区总经理刘纲则认为，互联网和移动互联网，使内容原创方式、消费方式、宣发方式等都发生了改变，从而产生了一系列新的投资机会。“目前社会发展面临消费升级，所谓消费升级就是吃喝玩乐。当吃喝需求被满足后，紧接着就是玩乐。文娱产业在这种发展机遇中，伴随着区域分布和层次分化，例如消费主力军中产阶级的崛起；三四五线城市年轻丝群体的崛起；85后和90后年轻一代的崛起等，他们的表现力和消费观，和这个时代相关联。”

华人文化控股集团总裁徐志豪认为，今年影视投资处于井喷状态的原因很多，是技术推动、金融产品发展、行业监管引导、消费者品位变化等多种因素共同作用的结果。“从资本角度来说，高速发展的行业和领域当然会优先得到资本青睐。”

资本是最敏锐的“投资雷达”。因此2016年各种基金争相涌入的背后，正是体现了文娱产业未来所具有的无穷潜力。

二级市场调整与政策引导影响

除了极具前景的产业大环境外，还有一些因素也是导致2016年上半年影视基金集中成立的原因。牟雪告诉《综艺报》，投资热点一般都是轮动的，二级市场（证券交易市场）对投资热点的追捧最为敏感，基本2-3个月出现一波热点。一级市场因为更具前瞻性，所以敏感性较二级市场略低、每个热点持续的周期比二级市场略长。“总体来说，在一级市场，移动互联网投资已经经历了3-5年的繁荣，目前大的平台型机会基本不多了。文娱产业虽然目前很热，但看的人多、出手的却少，因为文娱行业的投资判断方法和移动互联网差别较大，真正懂文娱行业的资深投资人不多，看不准自然就不会轻易出手，所以很多投资人目前对文娱还抱着观望和学习的态度。”

李玮栋告诉《综艺报》，“二级市场上有很多上市公司在布局了影视、动漫、二次元、VR、体育等文化娱乐产业进行投资并购后，带动了自身股票价格的大幅增长，所以一些文化产业基金也在根据这一思路寻找更多投资项目，以期未来能够从二级市场获益。几方面共同作用，就把这一领域的投资推到了如此高的热度。”

去年，国内资本环境发生了很大变化，二级市场的暴跌引发了资本寒冬。随着创业市场中后期投资风险加大，导致更多资本开始涌向天使轮和A轮等早期投资阶段。基金多数针对的是还未定型的市场，扶植初期创业团队，因此在表现亮眼的文娱领域及早抢滩布局，也就不难理解。

今年6月，颇受舆论关注的暴风集团收购稻草熊与唐德影视收购爱美神先后宣告终止，这显示证监会对影视公司的收购兼并，未来将持更谨慎态度。监管层面的收紧会对影视基金投资带来哪些变化？徐志豪认为要辩证地看待这一问题。“首先，这是行业发展演化过程中出现的正常现象。第二，监管的目的就是为了促进优胜劣汰的过程，希望把质量更好的影视公司与企图挣快钱、挣热钱的公司区别开。从长远来说这对于行业的自我提升和净化是非常有帮助的。当然从资本角度来说，如果资本认为影视行业是个很有发展前景的行业，它就会寻找一切可能的方式参与其中。如果有些渠道受到制约，它就会试图从别的渠道参与，所以这是一个动态平衡和调节的过程。”

李玮栋则认为，监管严格是否会对影视基金运作带来影响目前不好确定。“证监会并没有特别限制影视公司不能IPO，有些并购案例被否决从本质来说，是证监会担心上市公司借项目本身爆炒股价。对于那些基本面表现良好的企业，应该不太会受相关限制影响。毕竟有持续创作优质内容能力的企业，还是会得到资本的认可，也会在二级市场有良好表现。”

海通创意资本管理有限公司总经理鱼建光，目前也是中美文化产业发展投资基金的筹备组组长。他认为，中国影视产业仍处于“春秋时期”，还未进入“战国时代”。“今年有很多影视基金成立，明年可能还会更多。具体到电影产业，目前仍处于萌芽期，市场也比较混乱。”

他认为，中国电影从早期由政府管控的“事业”，发展到今天市场化运作的“文化产业”，过渡阶段太短进程太快，等于一下子被推到舞台中间，从而缺乏科学的转型，电影基金也面临与产业同样的问题。“预计到明后年，真正优秀的电影产业基金将会出现，形成成熟的团队，对产业链有清晰地认识，同时后期电影市场的培育也将发展到一定阶段。”

关于“资本泡沫”

“现在这个行业可能90%都是泡沫。”华谊兄弟CEO王中磊在月初接受媒体采访时这样表示，他希望通过这个略显夸张的数字，引起从业者警觉。“过去半年，平均每天都有一家新的电影公司诞生；平均每周，都有不止一家电影公司在北京或者上海的五星级酒店宴会厅里，向媒体宣布自己宏伟的电影开发计划。但这些新公司在讲新模式时，大多数心里都是发虚的，很多人甚至连电影是什么都不清楚。”王中磊强调。

“影视行业是否存在泡沫”的争论由来已久。行业缺乏慢工出细活的诚意作品，被推高的演员天价片酬、快速飙升的IP成本、水涨船高的影视剧版权交易价格，部分电影票房作假、虚高的影视企业估值等，这一系列弊端似乎都被归罪于资本泡沫。

对此，基金投资人也有自己的看法。牟雪表示，行业内确实存在以上现象，资本过热导致的问题是“劣币驱逐良币”。比如综艺市场快速火爆后，每年会有上百档真人秀诞生，但其中很多是粗制滥造的作品，甚至是跟风、抄袭所得，导致优秀的节目很难取得特别大的关注度。“但这并不代表好内容就不会火。为什么网剧那么多，就《余罪》火了？所以，优质内容永远是稀缺资源并且会受到追捧。”

其次，她认为资本过热导致的另一弊端就是急功近利。“昨天我和一位同行聊天，他甚至直言不讳地说他不相信十年磨一剑。我对这种想法感到既可悲又无奈，但行业内不少人存有这种理念。”牟雪说，这种现象非常不好，内容创作速度与质量往往很难兼顾，原本踏踏实实做内容的人，若只被资本驱赶着往前跑，将很难生产出好内容。

她也表示，其实“罪魁祸首”并非资本，而是行业缺乏专业投资人。“内容创作环节肯定需要时间打磨，所以投资CP端（内容提供商）的资本，需要巨大的耐心和对创作者的尊重。这个行业，最需要的是懂文娱产业规律的成熟投资人，而非想赚快钱的土豪。”

李玮栋也持相同看法，“资本过热是一个矛盾体，一方面资本进来肯定会把一些原先品质不高的内容价格推高；但另一方面，也会帮助此前很难获得资金支持的早期创作团队实现梦想。从投资人角度讲，基金必须要遵循行业的基本创作规律，可以通过投资更多的内容公司来分散风险，而不是强求一家公司以特别快的节奏持续生产优质内容。初创公司产量不一定要有多高，但要保证每一部都尽量做成精品或爆款。在保证每个项目都有收益后，未来才有持续做大的机会。此外，资本还要为初创企业匹配更多的行业资源，比如剧本创作出来后，帮助他们对接优质的主创人员、发行方或营销资源等，保证项目可以按规划进度执行，并最终推向市场。”

他表示，当下大批行业都存在“一窝蜂”现象，“开始不知道某件事能赚钱时鲜少有人问津，忽然出现了几个赚大钱的成功案例后，大量热钱涌进来，导致产能过剩和大量低质产品出现，并在行业迅速泛滥。但其中总会有一些公司，坚持提供好的产品和服务，这些公司会在长达几年的洗牌过程中生存下来，等泡沫逐渐消失后，它们会通过并购或整合的方式，占领更多市场份额，成长为行业内地位稳固的公司。”他表示，这种过程不可避免，企业唯一能做的，就是在这种环境下坚持自己的策略，始终控制好产品品质，在有利润的情况下努力生存并扩大发展。

股权基金占比上升

“衡量基金运作的好坏，最重要的指标是看资金的投资回报率，但这是各家的商业机密，不会对外公开。目前大家经常听到的知名基金，往往成立较早、运作时间较久，但这并不意味着它们更具优势和投资眼光。”一位基金投资人告诉记者。

在2016年开始的新一轮“基金热”中，股权基金的占比有所上升。“两三年前，项目基金比较多，但大家发现收益没有预期好，主要是成功率问题。以电影项目基金为例，毕竟一年投资的几百部电影中，票房过亿或十亿的比例只有百分之几，成功率比较低。所以现在做股权投资的基金会多一些。”李玮栋表示。

项目基金的优势在于资本回收获利较快。一部电影只要上映、电视剧只要完成销售，即可收回投资。“所以也会有很多资金愿意做项目投资，近两年电视剧投资项目开始增多，因为风险较电影产业要小；逐渐也有资金开始投向综艺节目，还有演出、演唱会、话剧、音乐剧等。演出类项目因为制作周期短，所以回收更快，一般在一年左右。电影、电视剧的回收基本在两年左右。但如果做股权投资，初创公司上市最快也要3-5年，公司上市还面临较大监管和市场风险，所以回收周期较长。”李玮栋告诉记者。

但股权基金的优势在于投资更加稳健，而且可以向产业链上下游延伸，从而具有更多话语权和利润空间。“项目投资是一次性买卖，一旦这个项目的市场反馈不好，就很难有挽回亏损的机会。但如果是投资一家公司，就算这一年项目做得不理想，下一年还有机会，只要团队足够好，总会获得成功。所以从风险角度来说，后者的把控性更强。华盖资本更看重中长期收益，所以不希望做短期的快进快出项目。我们从2015年开始，逐渐从项目投资向股权投资转移。持续投资这些公司后，可以不断积累行业资源，未来产生协同效应和规模效应。比如同一个领域投两三家产业链上下游不同环节的公司，未来就有可能基于此产生新的商业模式。”李玮栋表示。

鱼建光负责的中美文化产业发展投资基金就属于股权基金，他表示目前电影基金的类型多种多样，有产品型、股权型，还有两者相结合的，或是完全依靠股权置换的等。“目前大多数影视基金规模都不大，一般来说也就几个亿的盘子，大的也就十来个亿。”

行业呼唤“专业”资金

鱼建光告诉《综艺报》，目前电影基金有以下几个特点：一是多为项目基金，而非股权基金。项目型投资，从根本上说还是由电影从业者（包括艺人）控制，而非资本控制，因为行业资源掌握在前者手中。“很多资本投项目，主要是看有没有明星做票房保证，团队是否靠谱，以往作品表现如何等。所以说现在的资本还非常幼稚，主要考核指标基本凭经验，不是特别科学。二是互联性风险比较大，对下游判断力不准，只凭经验和部分不齐全的数据做出判断，投资成败运气成分很大。第三个赌博性突出。很多项目都引入对赌机制，但资本市场对赌并不能真正保障没有风险，目前中国电影产业还处在培育期，直接引入对赌机制太快了。“这些都反映出电影基金的不成熟，这种不成熟是与中国电影产业的不成熟相关联的。今年出现这么多影视基金，其中有不少是游资，游离于实际产业之外，需要寻找出口。在国内电影产业不成熟的情况下，大量资本盲目进入影视行业，很容易造成市场波动，对电影产业发展不利，需要加以引导。”

对于当下影视业新进入的资金来源，鱼建光认为大致分三类：第一类是民间资本，试图进入影视行业分一杯羹；第二类是金融机构资金，银行或者非银行金融机构通过相关理财性的产品设计，募集资金介入影视行业，把电影作为一个产品；第三类是混合型的，既有集团性机构的投资，也有民间资本。他表示，“目前的电影基金中，一些成熟的影视公司自己做电影基金相对来说好一点，因为他们有自己的市场平台，能够消化这些资金，资金安全系数相对较高；一些零散的社会资本的安全系数相对较低；中间一类就是做产品的，安全性介于前两者之间，比如做理财产品、互联网众筹等。”

（实习记者杨涵溪对本文亦有贡献）