商业信用对货币紧缩政策的传导机制研究综述

徐丹

摘 要：商业信用融资，是指企业在经过商品交易时因延期付款或预收货款（延期交货）而形成的借贷关系。本文是基于中国新兴市场经济背景下，研究在货币紧缩时期，商业信用对货币政策传导作用的存在性及其作用原理，来推进货币政策传导机制的理论研究，为央行制定宏观经济政策提供理论依据。

关键词：商业信用；货币紧缩政策；传导；银行贷款

一、引言

商业信用融资，是指企业在经过商品交易时因延期付款或预收货款（延期交货）而形成的借贷关系，在空间和时间上由于商品交易中货物与资金没有同时进行而形成的企业间的一种间接的信用行为，在当下市场经济条件下，商业信用成为了我国企业汇集短期资金的重要方式。商业信用的表现形式有：赊销，赊购，分期付款等形式。

二、商业信用的起源及发展

从20世纪60年代，商业信用就进入全面综合研究阶段，并一直取得了重要的成果（刘民权等，2004）。使用商业信用的方式筹资由来已久，可以从欧洲追溯到它的中世纪，在简单又原始交易方式上，商人认为顾客可以先行得到自己的商品，然后在一定的期限内支付货款。而先秦时期，赊销作为一种商业信用在中国就已经开始，并在宋代得到延续。随着长时间的商业信用发展，企业把商业信用作为一种短的期融资来运用到企业运行中，并大比例占据企业的总资产的份额。下面从以下两个角度来探讨商业信用：微观视角上，主要研究商业信用如何产生，如何使用及其影响因素等；从宏观视角上主要研究对实体经济和金融系统稳定性的影响以及货币政策时如何影响商业信用的使用的。

三、基于货币政策下商业信用和银行贷款的关系

商业信用的存在表现了供给与需求之间的一种均衡（Ge and Qiu，2007）。人们普遍认为，大量存在商业信用现象的重要影响因素是不同的外部经济环境作用的结果，尤其是国家层面下的不同货币政策。究其原因是因为货币政策影响了企业筹资、投资、经营和现金持有量（陆正飞等，2009；祝继高、陆正飞，2009），而企业的融资、现金、经营等因素又与商业信用有直接联系。陆正飞，杨德明（2011），认为商业信用的持续存在与不同的货币政策有关。在宽松的货币政策下，大量商业信用的存在更加适用买方市场经典理论；在紧缩的货币政策下，商业信用的大量存在则可以由替代性融资理论解释。在货币紧缩的政策下，当供应商被企业要求为其提供商业信用融资形式，企业则用其来降低收缩的银行信用带来的影响，所以就会形成货币传导的商业信用渠道。而货币政策指标越宽松，企业对商业信用的需求越少（刘飞，2013）。石晓军，张顺明（2010）进一步研究了银行借款与商业信用之间的关系。研究表明在经济紧缩时，商业信用与银行借款之间的替代程度将会变大，而在经济扩张时将会变小。

四、商业信用对货币紧缩政策的作用

处于中国背景下进行研究，商业信用表现为一种重要的融资形式对商业银行在融资渠道中的信贷政策具有抵消作用（石晓军等，2009）。Meltzer（1960）是早期探讨该问题的重要文献之一，该文献指出，在紧缩的货币政策下，商业信用期限很难从银行贷款的下游企业获得延长。另外一篇早期的重要文献Schwartz（1974）进一步探讨上述理论，在商业信用的融资方式下提出了比较优势理论。该理论认为，在实施收紧的货币政策下，会加重从银行的融资力度的往往是资金成本小的企业，以便对于那些很难获得银行借款且资金成本很高的下游企业对商业信用加大投放力度；而下游企业则利用了大量商业信用，以代替从银行中借款，缓解融资约束。石晓军等（2009）是以1998-2006年深沪两市284家大的上市公司为研究对象。研究表明，货币紧缩时期，他们自然会利用商业信用对其子公司进行“扶持”，因而石晓军等（2009）发现的是“扶持”现象而非“转移”现象。饶品贵，姜国华（2012）从商业信用和企业产权的性质角度出发，主要研究了在我国货币政策下的信贷传导微观机制。基于我国对于货币政策紧缩年度虚拟变量和特定的货币政策定义，研究发现在货币政策紧缩阶段，相对于国有企业，非国有企业在银行的信贷方面受到更大影响，但是这些企业会利用商业信用来减轻银行信贷带来的冲击。

五、结论

结合已有文献，货币政策下商业信用和银行借款的关系及商业信用对货币政策传导的影响，而且基于西方经济环境下的企业都是利用商业信用相互扶持从而对货币政策是抵消作用，但基于我国的市场经济下研究结论却不一致，且没有正式提出商业信用对货币紧缩政策的传导作用。基于中国新兴市场经济背景，研究在货币紧缩时期，商业信用对货币政策传导作用的存在性及其作用原理，推进货币政策传导机制的理论研究，为央行制定宏观经济政策提供理论依据。（作者单位：天津商业大学商学院）

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