VR产业投融资布局分析

鲍威为

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VR的基础研究以及内容开发和分发都需要大量的资本作为支撑，上市公司对VR领域的投资是提高公司自身和VR行业的关键动力。

自2014 年Facebook 以20 亿美元收购Oculus开启全球VR时代，Oculus、索尼、HTC已成为VR三大巨头厂商，中国市场也紧随其后，在众多产业资本的积极涌入，国内VR产业热度已仅次于美国。目前国内暴风魔镜、乐相科技、3Glasses等均有代表产品发售，2016年1月21日暴风魔镜宣布2.3亿元B轮融资，融资完成后估值已达14.3亿，成为国内目前估值最高的VR公司。

事实上，虽然国内VR热度持续高涨，但在技术和产品内容上都还存在很大的不足。VC/PE机构出手谨慎，多数机构处于观望状态。并且VR产品的宣传与普及力度相对不强，多数消费者只闻其名，不见其形。

国内VR产业现状如何？硬件形态哪种才是主流？未来VR创业者机会何在？中国VR发展走向如何？投中研究院近期对国内VR相关企业及投资机构进行了深度调研，并发布研究报告《中国VR行业分析报告》。

VR产业链分析

根据投中研究院整理，将VR产业分为4大块内容，分别为硬件设备、内容制作、分发平台以及B端应用。目前国内硬件设备是主要变现来源，同时B端应用逐渐走入实际工作，而内容制作和分发平台仅仅只是刚刚起步，但线下体验店和主题乐园已经是较为成熟的商业模式。

硬件作为整个VR的基础环节也是最先开始发展的部分，过去的VR领域投融资案例也是以硬件设备为主。硬件设备分为输入设备、输出设备以及软件三部分。输入设备主要是动作捕捉设备和动作控制设备，是实现VR交互特点的关键设备。常见的动作控制设备有传统的键盘、方向盘、操纵杆类设备；而动作捕捉设备是通过动作捕捉设备采集肢体动作进而在虚拟世界进行交互。目前动作捕捉设备较为复杂，此类型公司较少。输出设备是VR目前最多也是最直观的设备，分别是前文提到的移动、PC、一体机头盔。VR软件公司主要是做VR交互系统，也就是输入设备的软件部分，包括激光定位技术、红外光学定位技术、可见光定位技术，以及计算机视觉动作捕捉技术等。

仅仅在单纯的VR领域很难找到应用价值，这就需要将VR技术应用到其他领域实现它的效用最大化。基于国内游戏和影视行业的火热，VR在这两个行业的应用也受到了广泛的关注。目前，国内知名的VR游戏厂商网易、盛大、奥飞动漫等均有开发VR游戏产品；影视方面有兰亭数字、热波科技等专注VR的企业，也有华策影视、光线传媒等上市公司布局其中。另外，直播和社交也是VR热点之一。当下流行的“网红经济”与互联网社交均表明在这两个行业中有很深的潜力可以挖掘，通过VR技术也可以给直播和社交行业带来新的机遇和发展。

VR硬件是基础，内容是关键，内容是带动硬件发展的关键因素。一旦内容出现突破性成果，整个VR行业一定会迎来新一波爆发。虽然现在市场上内容制作公司远少于硬件，这主要是由于内容的研发需要时间，无论是游戏还是影视都需要转变传统的制作方式，这对于开发厂商来说是一个挑战。

VR内容分发平台有网络分发平台、线下体验馆以及应用商店。87870虚拟现实网就是一个典型的网络分发平台，集VR咨询和VR内容内容下载为一体的网络平台；乐客VR、暴风魔镜均在各大城市设立线下体验馆，可以让年轻的消费者通过体验对产品有足够的了解；应用商店则是专门用来下载VR应用的APP类产品。

总体来说，目前专门做VR内容分发的公司较少，而之所以参与内容制作的团队少，与分发变现的环节缺失有很大关系。即便国内VR热度如此之高，但VR的传播力度并不是很大，很多消费者对VR概念知之甚少，这也导致分发平台收益不足。

相对于C端内容制作的广大受众群体，虽然VR的B端应用用户数量较少、关注人群不多，但它的针对性强，相比于C端内容更容易实现营收，而且相对而言价格更高，不需要很强的用户粘性。尽管C端应用预期市场规模巨大，但目前B端很多产品已经投入使用，例如在建筑、商务等领域已经成功实现较好的盈利。

国内VR应用行业分析

VR+游戏

目前，中国游戏产业正面临增速放缓、格局固化、创新力不足等问题，而VR天然与游戏行业高度契合，其所带来的全新模式，将彻底颠覆游戏行业以及消费者对游戏的玩法。

VR游戏作为VR行业中最热门的话题之一。过去的各种动漫和科幻小说也让众人对VR游戏有了更多的期待，游戏能将VR的沉浸式体验和穿越感发挥到淋漓尽致。游戏的体验感成为游戏用户最迫切的需求，而深度的游戏用户更倾向游戏内容与个人感觉的交互性。过去一些简单的操作玩法以及低质的游戏感受已成为游戏用户的痛点。

PC游戏与移动游戏是目前我国游戏市场份额最大的两块蛋糕，它们经过稳定的发展，产品逐渐体现出“内容为王，渠道为主”的特点，正因如此，PC游戏与移动游戏为VR游戏提供了强大的内容基础与细分领域。

VR 硬件的技术问题制约着内容的呈现和用户体验。目前VR硬件还不能完美地解决用户的晕动症和延迟高的问题，在画质和交互性方面也比较差，需要通过更多的技术研发和产品迭代，提升VR硬件的性能。在上述问题得到良好解决和产品普及之后，VR游戏等内容才有可能实现大规模的繁荣发展。

目前由于硬件、软件、内容等多方面问题，VR游戏还没有得到充足的市场份额，想要开发出针对VR设备的可玩性高的游戏，还需要很多的时间及资本。如今各VR游戏盈利效果不佳，国内资本是否有耐心支持VR游戏发展成熟也是一个重要的问题。

VR+影视

VR影视目前处于从0-1的过程，尚缺乏可以模仿的、可以学习的标杆性内容，大家都还在摸索具体的研发方向以及研发内容。目前，VR影视占据了娱乐产业和虚拟现实两个热点，拥有了大量的资本投入。以张艺谋、高群书为代表的一批著名导演也开始在公开场合表达了对 VR的兴趣。但是，目前多数名义上VR视频为全景视频，仅仅只是进行360度环绕拍摄，支持多角度播放。观看全景视频时用户不再是被动的观看模式，而成为了可以主动探寻所观看内容的参与者。而真正的VR视频更要有景深的沉浸感，还要有交互的属性，激发用户探索、发现。所以，全景视频并不完全等同于VR视频。

无论是社会资本提供者，还是上游业务的参与者，包括勘探公司、钻井公司以及开发设备提供商，都觊觎着石油上游业务的丰厚利润。作为原油生产的组织者，油公司在组织、整合上游资源的过程中，为生产业务垫付了大量的资本。这成为油公司创新运营模式，并参与共担风险的利益动因。

轻资产化的意义

轻资产公司表现出如下特征：在资源有限的条件下，杠杆利用他人资源，以最低的投入，实现股东价值最大化的战略管理。轻资产运营的核心思想在于以杠杆原理，即充分利用各种外界资源，减少自身投入，集中自身资源于产业链利润最高的阶段，以提高企业的赢利能力。

从经济效益上看，对于传统重资产的油公司而言，固定资产和占用资金大、资产周转率低、投资回报率低。从成长性上看，传统重资产的油公司，受制于利润积累速度和资产规模限制，难以快速筹集到快速发展的资本，油公司成长速度缓慢。从风险承受力看，当遭遇经济环境、市场情况大波动时，高负债、高固定成本、高收入风险将给油公司带来巨大的资金压力，不少油公司在该轮油价下跌中，资金链断裂破产。

与此相对应的是，轻资产公司因对资产的娴熟运用将资产结构优化，固定资产比例降低，流动性资产比例增加。在成长阶段，受资本的约束降低，能实现快速成长。如蒙牛1998年成立，致力于上游和下游的研发和检验，以及销售环节，重点抓研发和市场，把资产占用高的养殖外包，降低了资本占用。1999年实现销售收入0.37亿元， 2002年达到21亿元，以1947.31%的速度奇迹般成长。

从财务角度看，轻资产运营（Asset-light strategy）模式解决的是资产结构的比例问题，这既是企业经营选择的结果，又将继续对企业经营产生影响。资产的结构变化始终制约着企业的生产经营活动，生产经营活动反过来又不断在调整资产结构。以价值为驱动的资本战略有利于企业的生产经营，尽量减少企业生产经营面临的风险，使企业获得最大收益，增强资产的流动性。

轻资产化的策略

风险合作

勘探区块的权益获取及勘探投资，适于以具体的项目引入风险投资基金。风险投资基金主要投向那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业。注入资金或技术多以股份的形式参与投资，取得部分股权（而不是为了控股），促进受资公司的发展，使资本增值，在高风险中追求高收益。企业成熟以后，风险投资基金通过转让股权实现退出，投资期限2-5年。

勘探项目高风险、高回报的特点，以及石油项目勘探、开发的长周期，能够满足风险投资基金的需求，因而对风险投资基金具有较好的吸引力。对油公司而言，风险投资基金无需资产抵押担保，手续相对简单；成功引入风险基金，可以分担勘探项目资金投入和勘探费用，降低勘探不成功对利润的巨大影响；勘探成功后，风险基金以自有渠道或油公司协助勘探公司转让股权，或者以锁定成本的方式，接收风险基金的股权，这样，不影响油公司控制权和作业权。油公司可实现以较小的资金投入，控制较大、较好的勘探项目，实现较大规模的资源控制，为中下游的一体化运作提供资源保障。

与油服公司共担风险。与油服公司（物探、钻井公司）签订基本风险服务合同，约定勘探成功后双方对收益的分配比例，或者按未来产量支付给油服公司远高于当期勘探成本的服务费，亦即用期权理论，实现对勘探区块零投入，与油服公司共担风险。油服公司可能愿意投入自己的固定成本，但很可能不愿意承担因工作量而发生的增量成本。而过高的增量成本则是很高的，必须要一个合理的高溢价。

善用信托投资基金

最早的石油信托基金可以追溯到1863年约翰·D·洛克菲勒创立的The Standard Oil Trust。经过几年的并购运作，1870年，标准石油公司成为当时世界上最大的石油公司。当前，油公司可以按照并购的需要，设计开发出专门用于石油项目并购的信托基金，并购在产油田。依据石油合同类型，设计相适应的信托基金，如PSC可设计成混合型信托基金，以成本回收比例匹配固定收益和溢价之间的关系；矿税制合同设计为权益型；服务合同可以设计成优先股型基金。通过不同的基金类型，丰富相应合同的适应模式。

该信托基金可以用权益和债券收益型，以拟并购项目未来收益率的一定比例，作为基金的回报。一是解决大规模的资金来源问题，缓解公司的资本压力；二是解决油公司收益不稳定的情况下，需要刚性兑付利息的风险；三是在经营业绩较好时，能获取较高的杠杆溢价，提升油公司的盈利能力。

灵活商务运作

在开发阶段，油藏类型明确、储量较为落实、产能大致明确，因而风险较低，但开发投资占用大量的资本。油公司要减少开发投资的资金占用，需要结合油田区块合同模式，与服务商签订有针对性的合同。一是PSC合同，以开发整包、服务大包等方案，与有实力的油服公司签订该类型的合同。油公司提出油田整体开发方案，由其执行，实行整包，实现对区块经营活动的控制，生产活动（包括生产的组织活动）由油服公司负责。二是就服务合同项目，如钻井劳务等，与供应商签订与成本回收期匹配的分期付款合同；对采油、油气处理等大型设备，采用融资租赁，以期实现与投资回款期匹配的投资款支付。三是与生产运营供应商、客户和所在国国家石油公司，整体设计应收应付回款机制，降低生产运营资金占用，提高资本运营效率。

构建核心竞争力

企业的核心竞争力是形成竞争优势最有力的核心要素。对于油公司而言，其核心竞争力主要包括三方面的能力：勘探开发研究能力、平台搭建和资源整合能力，以及上下游一体化和产融一体化协同能力。

勘探开发研究能力。借助社会资本的引入和运营策略的优化，油公司用自有的等量资本，可以控制更大的生产规模。当然，这必然对油公司提出更高的要求。油公司必须在行业中具有较高的研究水平和能力，能够更好地发现潜在资源，提出更经济、高效的开发方案，才能长期、持续地吸引社会资本。

平台搭建和资源整合能力。社会资本的引入使油公司更趋向于成为一个油气田勘探开发的平台搭建者和生产组织者，这必然要求油公司提升其油气田并购、勘探开发、生产运营组织等方面的水平和能力，以及在资源国政府、社会资本市场、油气市场、各类供应商和服务商、油公司之间的协作等能力，进而全面提升资源整合能力。

上下游一体化和产融一体化协同能力。各类社会资本的引入降低了油公司资本投入和风险，同时也降低了单一项目的盈力水平。油公司的盈利点一方面在于提高了单个项目的自有投资收益率。另一方面，则在于大规模控制油田生产，提高了一手油气资源的获取能力。获取的油气资源既能够提高国际原油贸易的份额和国际金融运作的基础，进而能够提高贸易盈利水平和金融动作收益。在油气生产规模和一手油源达到一定规模时，油公司甚至可以成为国际油价的影响者，最终成为原油期货的有力玩家。

（作者单位为振华石油控股有限公司）