不宜盲目看空5月

胡语文

即将进入5月，市场普遍信心不足，从成交量萎缩的角度来看，似乎意味着参与的资金不明显，但同时也表明指数进一步下跌空间亦有限。尤其在上证综指在2950点的反复争夺更让人纠结。

不可否认的是，中国经济已经出现了好转势头，比如工业企业利润3月较2月份又有较大的增长，这也是最近几年难得一见的现象。从上市公司披露的年报来看，亦可以看到盈利保持增长的企业还是占到多数，尽管占比最大的银行股盈利增速明显放缓，但并不影响整体业绩依然保持增长，这很大程度上表明，其实非银行类企业的基本面仍在保持良好运行态势。

自2月份市场反弹以来，尽管持续时间达到了33天，沪指涨幅接近15%，但实际上2016年指数收益仍然为负，经过去年6月以来的三次大跌，市场做多的信心得到了较大程度的打击。所以，要恢复信心仍需要个过程，但在目前3000点下方位置，也没有必要过分的恐慌。尽管最近市场对坏消息比较敏感，而且坏消息的确对市场信心多少都有冲击。比如最近连续爆发的信用债违约风险，导致债券市场波动加大；而监管层对期货市场的提前预警和调控，也使得最近期货价格出现一定的回撤，但实体经济层面并没有明显恶化。反而对一些利多的信号，市场似乎在有意无意的忽视。比如5月份可能推出来的深港通，和6月份A股可能要加入MCSI新兴市场指数，或者下半年养老金可能逐步入市等消息，对目前市场的影响并没有预期的那么大。这说明，中国经济目前仍处于一定的风险承受范围内，只要目前改革的各项措施能够落到实处，企业经营的负担能够得到实质性的减轻，那么，企业的经营业绩的好转就能够反映到二级市场的股价上。

比如最近连续出台的减税和减负的一些措施，包括“营改增”和降低企业在“五险一金”的缴存比例，这些措施都是实实在在的帮助企业降低负担和成本，保证对企业经营有好处。

而供给侧改革对工业企业的影响更大。通过化解企业的库存和产能过剩，促使供求关系协调发展的同时，促进企业产品价格的恢复，这样在经营杠杆比较大的企业盈利改善的效果会明显。比如煤炭、有色行业就明显受益于供给侧改革，最近大宗商品价格的恢复性反弹只是一种表象。

从目前市场走势上判断，更不能盲目悲观，尽管市场估值从中位数角度来看，有人认为并不便宜，但实际上一些周期性蓝筹股的价格仍处于历史底部位置，最明显的就是传统周期性行业，煤炭、钢铁、石油、有色等公司的股价仍处于2200点附近，明显处于低估值位置。而多数银行股的市值也没有超过2007年，尽管中国的货币总量（H2）从2007年的35万亿已经增长到了目前的超过140万亿，增幅4倍。如果这些周期性行业的产品价格或者利润增速出现恢复性上涨，那对他们而言，业绩弹性的放大反而会带来的进攻性机会。

最后，我们对传统行业保持关注的同时，也希望发掘一些低估值的成长股。比如说核电行业的成长性就非常好。根据《国家能源发展战略行动计划（2014-2020年）》中目标，到2020年，核电装机容量有望达到5.800万千瓦，目前在建3.000万千瓦规模，意味着大约40台机组的未来开工量，按照三代机组平均造价1.72万元/千瓦估算，到2020年，我国核电投资总额可达5.671亿元。2030年我国核电装机规模达将达1.2-1.5亿千瓦，核电发电量占比从目前的3%进一步提升至8%-10%。未来5～10年核电有望保持高景气发展。

作为行业龙头股——中国核电，目前竞争优势明显，项目主要分布在沿海发达地区，其他能源的可替代性低，行业门槛高。未来新项目开工带来的项目收入使得业绩增速有望保持较高的增长，且经营现金流充裕，重资产的经营模式也有利于通过加速折旧来实现税盾的优势，类似于2003年的长江电力。所以，目前估值从盈利增速来看，并不算贵，值得长线关注。