四家上市客车制造企业对比：盈利能力哪家强

周少鹏

时间进入5月，上市公司2015年年报披露工作已经结束。对客车制造上市企业来说，2015年可谓是个收获颇丰的年度，受益于新能源汽车销量大增的拉动，宇通、金龙、中通及曙光等四家上市客车企业赚得是钵满盆满。

每个人都知道新能源汽车这个金矿好赚，但也不是人人都能挖到同等规模的“金子”，现实经营中还得靠实力。究竟四家上市客车企业中，谁的盈利水平最强？谁又是未来最具成长相的标的。下面，我们采用财务数据对比的方式为投资者一一分析，以此探知一二。

收入水平：宇通一马当先

根据中汽协的统计数据，2015年国内新能源汽车销售为33.1万辆，同比增长330%，受益于新能源汽车销量暴增，四家客车制造上市公司均录得优秀的成绩。具体来看，宇通客车的块头最大，收入规模达到了312亿元，同比快速增长21%；紧随其后的是金龙汽车，收入有268亿元，同比增长25%，与宇通的差距由2014年的33亿元上升至44亿元：第三名是中通客车，收入为71亿元，同比快速97%；曙光股份垫底，录得44.3亿元的收入水平，同比增长9%。

从销售量看，2015年全年宇通客车的销售量达到67018台，同比增长9.15名，其中新能源汽车达到20446台，同比大增176.1%；金龙汽车的销售量达到86858台，同比增长1.3%，其中新能源汽车有18434台，同比大增437.3%；曙光股份的客车销售量为15326台，同比下滑27%，但新能源汽车表现出色，同比增长4077%至1880台；中通客车的销售量为16998台，同比增长32.85%，新能源汽车销售数据没有公布。

从单车均价看，扣除掉零部件销售及服务业务的收入，宇通每辆车均价约为44万元，金龙约为30.1万元，中通约为41.3万元，曙光约为25.7万元。宇通显著高于其它三家车企，显示出较强的议价能力。

盈利能力：中通超越金龙

从收入水平看，四家车企的排名次序由高到低依次为宇通客车、金龙汽车、中通客车以及曙光股份。但论盈利能力，四家车企排名次序却发生微妙变化。

我们选择了扣除非经常性项目后净利润作为衡量盈利能力的初始指标，数据显示，宇通、金龙、中通、曙光2015年扣非后净利润分别为32.47亿元（同比+72%）、4.23亿元（同比+146.7%）、3.94亿元（同比+421%）和-0.56亿元（同比减亏）。但从这一指标看，显然四家车企排名次序没有变化。由于每家客车企业的规模不一样，简单对比净利润大小并不能真实反映企业的盈利能力，因此我们加入净利率，可以看到，宇通仍是当之无愧的老大，净利率达到11.49%，但行业老二不是收入规模与宇通相近的金龙汽车，而是中通客车，净利率为7.98%，高于金龙汽车一倍有余，曙光股份依然排名垫底，净利率仅有0.58%。

金龙与中通排名换位不是没有原因的。首先，金龙的毛利率仅有17.14%，显著低于收入规模相近的宇通客车8.18个百分点，甚至低于中通客车2.65个百分点，除了上文提到的价格定位偏低外，原材料成本较高也是一大原因，金龙的原材料成本甚至还超过宇通。

其次，资产减值损失过高也制约着金龙的盈利能力水平。2015年金龙汽车的资产减值损失高达6.94亿元，而同期宇通、中通、曙光分别为2.4亿元、1.57亿元及0.38亿元。资产减值损失中，坏账准备较上年同期增长了2.2亿元左右，主要原因在于账龄分布结构，如1—2年期其计提的坏账准备就高达1.48亿元、1.15亿元和0.9亿元，而同期宇通为1.16亿元、0.18亿元和0.17亿元。

从三费方面看，除了曙光股份期间费用率较高达到16.25%外，其他三家公司均在11%附近波动，影响不大。

单纯从财务指标看，宇通的综合实力应该排列第一，其加权平均净资产收益率也超30%，是稳健型投资者的首选，但其市值接近500亿元。

从未来成长性的角度看，中通和金龙可能是比较好的选择。中通的盈利能力还是不错的，2015年净利率7.98%，加权净资产收益率有28%，与宇通相近，无论是三费控制还是毛利率提升都做的相当出色。2016年一季度公司业绩更是大放异彩，单季实现净利润1.35亿元，同比增长了14.5倍，新能源车实现销售2335台，同比大增567%。而且，2015年公司应收账款高达35亿元，其中有20亿元属于无风险的国家补贴，今年确认的概率极高。目前市值也仅有80多亿，15年静态市盈率20倍左右，估值相当便宜。

相比中通客车，金龙2015年各项数据提升幅度会小一些，但公司收入规模大，之前因三龙竞争导致内耗偏大的问题正在逐步解决，可以看到2015年公司毛利率同比显著提升了3.24个百分点，未来只要营业成本能做的跟宇通一样，净利润提升速度会十分快。而且，公司2015年底的应收账款高达118亿元，位居四大车企的第一位，比第二名的宇通高出近亿元，高出中通83亿元，将对未来业绩形成强有力的支撑。目前市值80多亿，15年静态估值也在20倍左右，与中通相近。