中国投资市场博弈分析

王彦　赵帅

摘 要：目前我国投资市场基于弱有效市场特性，投资信息的利用程度偏低，投资者行为非理性现象明显。本文利用静态博弈原理，通过分析市场参与者投资博弈过程，在信息不完全条件下着重探讨了机构投资者和个人投资者在非有效市场中的博弈选择。

关键词：投资；博弈论；贝叶斯纳什均衡

一、博弈论与投资市场

博弈论是一种针对冲突与合作的逻辑分析，其主要核心就是研究在多个主体参与下的行为过程中，主体间相互影响下如何进行决策以及如何达到决策均衡的问题。博弈论的基本目的就是通过研究不同组别的理性人群在决策上的理性选择，得到数学上的解，从而预测现实事件的最终结果。

从博弈论的角度看，投资市场投资行为中一直存在着两种行为主体，即机构投资者和个人投资者。其中发达投资市场和发展中投资市场存在明显不同，发达投资市场投资主体主要是机构投资者，发展中投资市场主体则是个人投资者。在投资中，个人投资者和机构投资者会根据彼此的行为以及对市场未来的预判进行博弈决策，其策略无非是投资决策或投机决策。在实际的决策过程，其策略的选择状况值得思考。

二、不完全信息静态博弈模型分析

经历了三十年的发展，中国资本市场尚处于发展阶段，依旧存在着不完善的信息披露制度，整体市场的弱有效性显而易见。以中国市场的基本状况作决策博弈模型有两个个基本假设：第一，中国证券市场为发展中市场，市场有效性较低，非完全有效市场。在有效市场中，信息完全公开，市场的价格发现功能趋于完善，无套利空间。然而在现实的中国市场中，信息不完全公开，机构投资者占有资金和信息的绝对优势，在其操控下，股票价格往往偏离其真实价值。第二，虽然投资市场的参与者众多，但模型假定机构和个人是博弈的主要参与方，在博弈中谋求自身利润的最大化符合其理性假设。

通过对模型条件的分析，可以看出相比个人投资者而言，机构投资者掌握着更为充分的信息，同时也有能力从市场中发掘隐含信息，这也导致了在资本市场的博弈问题上，双方所处的信息环境是不对等的，个人通过观察机构行动来进行决策，机构在掌握大量有效信息的情况下又会对信息进行操控，从而使得博弈往往在市场呈不完全信息状态下发生。

交易中个人和机构投资双方都根据信息来进行交易，区别是机头投资者掌握优势信息，会根据个人投资者的行为选择套利模式。博弈双方实际上有两种策略选择，个人投资者可以决定是否跟进买入，而机构投资者也可以决定是否进行套利活动。比如个人投资者判断上涨并且买入的时候，机构可以针对个人投资者的买入做反向卖出套利，我们在这里使用博弈模型来分析实际市场中正向和反向两种市场行情。

在股价最终将会下跌的情况下，个人投资者如被机构所释放虚假信息影响，最终选择买入，必然会出现机构投资者通过套利在股价高位抽走资金，获取收益，而个人投资者接盘套牢，承担损失。博弈有以下四种策略结果：

1.个人投资者以概率p进行买入，损失，机构投资者以概率q进行套利，获益；

2.个人投资者以概率p进行买入，损失，机构投资者以概率（1-q）不进行套利，0收益；

3.个人投资者以概率（1-p）选择不买入，损失为0，机构投资者依旧以概率q套利，获益；

4.个人投资者以概率（1-p）选择不买入，损失为0，机构投资者以概率（1-q）不进行套利，同样0收益；

同样的在股票价格最终上涨情况下，个人投资者准确判断并且有效跟庄，则只要买入就能够盈利，而机构投资者无论是否进行套利，都无法获益离场。上行市场的博弈也有以下四种策略结果：

1.个人投资者以概率p进行买入，获益，机构投资者以概率q进行套利，损失；

2.个人投资者以概率p进行买入，获益，机构投资者以概率（1-q）不进行套利，0损失；

3.个人投资者以概率（1-p）选择不买入，收益为0，机构投资者依旧以概率q套利，损失；

个人投资者以概率（1-p）选择不买入，收益为0，机构投资者以概率（1-q）不进行套利，同样0损失；

综合上述8种策略组合，个人投资者最优策略是在下跌市场中保持观望而在上升市场中进行投资，而机构投资者则应在下跌市场套利而上升市场中观望。使用海萨尼贝叶斯纳什均衡模型，假设一个市场概率，令下跌的概率为，上涨的概率为，的大小与个股中机构投资者与个人投资者持筹数量与信息中的噪音含量成正比。可得个人投资者买入期望收益

分别对期望收益求导来观察个人投资者和机构投资者投资者及套利期望收益与市场趋势的关系可以发现：

投资期望收益与市场趋势成反比，即市场越下行，个人投资者获益越多。

投资期望收益与市场趋势成正比，即市场最终上行情况下机构投资者收益增长。

三、总结

通过上文对中国股票市场的分析，机构与个人投资者在不完全信息条件的市场中，其博弈均衡中机构套利的期望收益与市场趋势呈正比，即机构投资者的市场比重与信息有效性和获利多少呈直接正相关关系；个人投资者期望收益与市场趋势呈反比，其市场比重与信息有效性和获利多少则呈直接的反向关系。同时可以看到，对于投资市场来说，机构投资者无论在资本运作或是信息处理上，相比个人投资方都具有着相当的优势，机构投资者与市场趋势的正向关系恰恰也说明，要使得市场良好运作，增加机构投资者的市场份额，不仅仅对个人投资者有着一定的挤出效应，更重要的是，对于整个投资市场的行情上行也具有着相当的帮助。尤其是目前中国股市的不完备信息条件下，扩大机构投资者的权重对稳定价格市场，促进市场有效性等方面都有着积极的意义。

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