企业跨国并购财务风险及防范

摘 要：在全球跨国并购浪潮的影响下，中国企业的跨国并购已经初具规模，企业并购的成功与否会对企业在未来很长一段时间的发展产生深远影响。企业跨国并购是一项高风险与高收益并存的现代社会经济发展模式，在选择该发展模式时，应该对企业并购中存在的风险进行充分的认识和考虑，尤其以跨国并购中的财务风险为重。本文从跨国并购的几个阶段入手，全面分析了各个阶段所存在的财务风险，并提出了相应的措施。

关键词：跨国并购；财务风险；风险防范

一、引言

目前，经济全球化的浪潮席卷全球，世界各国都加速推进本国经济全球一体化的进程，在这个过程中各国的经济都要进行相应的转型和结构化升级，而跨国并购作为一种主要的方式在全球范围蔓延开来。中国民营企业希望实现自身的快速发展和规模扩张，并由此形成了强烈的转型升级需求，而跨国并购是实现这一需求的很快捷的一种手段。但是并购的结果却往往喜忧参半。我国企业对境外市场了解程度不足，这就会造成在进行跨国并购时会形成更大的风险，其中财务风险占据了主要部分。因此，本文认为有必要对企业跨国并购中存在的财务风险进行一个系统的分析，并针对这些风险提出相应的建议。

二、企业并购中的财务风险

企业并购的财务风险存在于整个企业并购的过程中，是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或者财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境或者财务危机。下面将就各个阶段的风险进行分析。

1.计划决策阶段的财务风险

在计划决策阶段，主要存在的风险是目标企业价值评估风险。在进行目标企业价值评估时，由于并购双方存在信息不对称的情况，往往会导致并购方蒙受损失；同时，我国目标企业价值评估体系尚不健全，对于目标企业价值定位不准，方法选择不合适，评估中存在较多的主观因素，也会造成并购财务风险的加大。

2.并购实施阶段财务风险

（1）融资风险，分为外部融资风险和内部融资风险。内部融资风险，在企业并购中，如果使用企业内部自有资金进行相关并购的支付，这必然会占用企业较大部分的现金。而企业现金流的充裕是企业可以进行良好运作的关键，并购中占据了现金流必然会对其他经营环节的现金流产生影响，这样，如果企业环境发生变化，没有充裕的现金流来应对，必然会降低企业对外部环境的反应能力，不利于企业的发展；外部融资风险，外部融资包括权益融资、债务融资和混合型证券融资三种。发行权益性证券可以使企业筹集到的资金不用偿还，但是新发行的权益性证券会对企业原有股东的股权造成稀释。债务融资的资本成本较低，而且债务利息可以抵税，也会为股东带来一定的杠杆收益。但是，公司在举债过程中也应该保证公司的资本结构保持在一个较为合理的范围，否则就会对公司的财务产生巨大压力。混合型融资包括优先股筹资、认股权证筹资、可转换债券筹资等。优先股筹资不会稀释股东权益，没有到期期限，但是优先股的股利通常被视为企业的固定成本，会增加企业的财务风险并进而增加普通股的成本；认股权证筹资可以降低相应债券的票面利率，但是发行附有认股权证债券是以潜在的股权稀释为代价的，如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，股东会蒙受较大的损失；可转换债券筹资使得公司可以以较低利率筹集资金，也有利于稳定公司股价，但是股价上涨风险和股价低迷风险并存，其筹资成本也高于纯债券的筹资成本。

（2）支付风险

①现金支付引起的支付风险。以现金作为支付的主要手段要求并购企业有强大的现金流，如果企业现金流出现问题，企业会陷入严重的财务困境，对其原有的经营生产活动也会造成很大的影响。

②股票支付引起的风险。采用股票支付方式，并购方需要增发新股，会对原有股东的控制权和每股收益造成一定程度的稀释。而且新股发行时间长、成本高，可能会延误很多时机。

③混合支付引起的风险，混合支付是指包括现金、股票、债券、认股权证、可转换债券等几种支付方式相组合的支付方式。多支付方式组合，如果搭配得当，各个支付方式的弊端可以有效减弱或消除。但是，如何确定各支付方式所占的比例较为困难，不理想的资本结构会大大提升企业的加权资本成本，同时也很难保证多种支付方式的连续性，给后期财务整合带来较大困难。

3.并购整合阶段的财务风险

（1）理财风险，是指在整合期内对并购整合阶段的整体财务规划定位不足，进而做出了不合理财务行为，诱发了前期隐藏的财务问题或者产生了新的财务问题，加大了并购的成本，如果没有合理的财务规划，造成了现金流状况恶化，会使得企业的发展陷入困境。

（2）财务行为人的风险。这类风险包括道德风险、操作风险、监管风险等，道德风险是指人具有自立性的特点，如果监管不完善，可能会出现以权谋私的行为，对并购产生不利的财务影响；操作风险是指由于管理者个人能力不足等原因，对并购进行了错误的估计和分析，在财务方面造成了损失；监管风险是指企业监管制度存在漏洞，导致经理人利用监管漏洞为自己谋取私利，这样也会形成财务恶化的状况。

三、并购风险的防范

1.目标企业价值评估风险的防范

首先，应该重新明确目标企业价值评估的含义，企业整体的价值不是企业各组成部分的简单相加，其价值来源于要素的结合方式。其次，合理估计企业价值依赖于高质量的信息，企业在进行价值评估的前期应该充分做好被并购企业的信息收集工作，然后利用这些高质量信息才可以在估价过程中进行准确合理的判断。最后，应该在对企业并购动机以及被并购企业实际情况进行准确定位的基础上选择合适的价格评估方法。但是，价值评估的目的在于对并购后的企业整体价值做出实现预测，由于有大量不可控因素的存在，任何评估方法均不可能消除财务风险，只能谋求对其进行有效防御和控制。

2.融资风险和支付风险的防范

首先，在控制融资风险方面，企业应该对并购所需的资金进行一个准确的估计，然后确定公司的资本结构控制在怎样的一个范围，在此基础上确定利用多少内部资金，确定短期债务融资和长期债务融资的比例，进而确定需要发行多少长期债券进行融资，权益性融资作为融资顺序的最后一位进行考虑。这样可以保证企业的资本结构处于一个较为合理的状态，也会相应使得企业的加权资本成本保持在一个较低的水平。其次，在并购支付方面，并购双方应该事前沟通支付进度，以保证企业合理安排现金流，缓解资金压力；在支付方式上，如果选择债券融资的支付方式，才合理的程度上可以加大企业的财务杠杆，为股东创造更多收益，如果选择发行权益性证券的手段进行支付，在考虑到可能会对原有股东的股权进行稀释的后果后，可以对原有股东发行认股权证等，来维护原有股东的利益。

3.企业并购资源整合中的风险防范

企业可以采取监督和激励两种方式来协调自己和经营者的目标，监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间此消彼长，相互制约，权衡轻重是有效降低操作风险、代理风险和道德风险的重要手段。并购财务风险是由一系列的活动对财务成果造成的不确定性，企业整合的成功与否对并购中的财务风险防范起着重要的作用，那么如果能够加强企业并购后的整合，保证企业的经营效率以及稳定的现金流量，对其他方面财务风险的防范也会起到一定的促进作用。

四、结论

随着中国经济的不断发展，企业的竞争压力越来越大，企业间的跨国并购成为加强企业综合能力、避免被淘汰的一种重要手段。目前，大多数企业采用产权转让的方式进行并购，使得企业并购成为了一项高收益与高风险并存的商业行为，财务风险防范也就相应成了企业并购中所需要考虑的核心问题。通过对企业跨国并购中的财务风险进行充分的了解和认识，并寻求合适的解决办法，可以更有效促进企业跨国并购的成功实施，也有助于我国经济结构转变和产业升级，促进我国经济的发展。

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作者简介：安昱莹（1992- ），女，汉族，河南郑州，硕士研究生，河南大学商学院，研究方向：财务会计理论