A股中期配置优势明显

荀玉根

短期无须过虑人民币贬值影响，未破坏资金面和贬值预期。中期战略上乐观，短期市场仍可为，步步为营，以价值股为底仓，逐步优选真成长。

放眼全球，国内大类资产，A股中长期配置优势仍明显。沪港通和深港通扩宽海外资金进入A股渠道，海外资金加大A股配置是必然趋势。国内大类资产比较，过去1年多房价、黄金、债市均已上涨，而股指较2015年高点仍打六折，性价比更好。目前银行理财、保险资金规模巨大，分别为26.3万亿元、12.8万亿元，大类资产中股票占比分别只有8%、14%，资产配置压力巨大，未来必将加大股权资产配置比例。过去两年险资“举牌潮”、银行理财资金委外已经悄然发生，最近安邦举牌中国建筑，再次显示，以保险为代表的大金主已经在加配高分红股票。

因人民币贬值幅度和速度加快，投资者担忧股市受此影响。但汇率与股市之间关系是间接的，当汇率贬值引起资金面恶化推高利率，或引起贬值预期恶化影响风险偏好时，才会影响股市。未来仍需跟踪国内外政策动态。

年底行情有博弈因素，尤其机构配置少、有政策或事件驱动的板块容易表现。这一特征与公募基金年度排名有关，2012-2015年前三季度排名后25%的股票型基金，最后全年排名升至前50%的比例分别为38.6%、31.8%、46.2%、59.3%。2016年截至10月底，纯股票型基金前三分之一分位与前二分之一差5.5个百分点，2015年同期为17.3个百分点，说明年底博弈会更激烈。回顾过去一个半月的行情，此特征明显。

从政策驱动角度，重视国企改革、券商。自年中以来国企改革政策不断加速推进，并加强落实，7月央企试点工作全面铺开，8月员工持股试点意见公布，9月28日发改委召开混改试点专题会，首次提出“混改是深化国改的重要突破口”，10月国务院发文推进去杠杆与国改结合。各地方国改也在不断推进，上海作为地方国改排头兵，运用国资平台、混改、资产整合等多重手段推进改革。11月16日，国务院提出，在东北三省各选择10—20家地方国企开展首批混改试点。国改主题，央企采取组合投资策略，地方国改首推上海，除了改革本身不断推进，目前停牌的三爱富、*ST中企、华鑫股份，未来将逐步复牌，会刺激二级市场投资热情。此外，关注券商，港交所行政总裁李小加表示，深港通开通只等决策层“枪响”，券商在深港通下开展港股通业务交易的权限有望增加，相关业务有望增长。券商目前PB仅为2.3倍，处于历史分位数38%的偏低水平，2016年第三季度券商配置比例处于历史低位，10月之后成交量不断放大，券商基本面改善中。

从1月底的2638点到6月底的2800点，底部已经被逐步抬高，振幅也逐渐缩小，市场将向上突破。上证综指已经有效突破3140点，创了2638点以来的新高。中长期看，我们对A股继续乐观，2015年年中以来，黄金、房价、债券均上涨，股指仅为高点的六折，资产比价中较优。着眼短期市场仍可为，无须过虑人民币兑美元贬值的影响。

从大类资产投资回报率来看，A股前15只高股息率股的平均股息率已经高达6.2%，具备配置优势，银行理财、保险资金等做大类资产配置的资金，加配权益类资产时，价值股仍是很好的选择。考虑股利再投资，2005年至今沪深300高股息率组合年化收益率25%，高于低股息率组合16%。建议以稳健的价值股作为底仓配置，关注央企与地方国企两类组合，地方国企最看好上海。另外，券商股目前估值历史偏低，深港通落地有望带来行业短期催化剂。着眼中期，部分真成长公司估值和盈利已匹配，可精选业绩优良个股。从相对估值比例来看，按前三季度净利润同比增速推算，一年后中小板PE/上证50PE、中小板PE/中证100PE值分别回落至3.8、3.5，创业板PE/上证50PE、创业板PE/中证100PE值分别回落至4.2、3.8，相对估值水平已经回到2013年年初水平。