A股是否需要营造新一轮“国家牛市”？

张平

人工营造“国家牛市”的根本目的是什么？就是希望投资者在资本市场赚到钱后，通过消费拉动经济的增长；希望资本市场的长期稳定繁荣，来解决广大中小企业的融资问题。

“国家牛市”的说法曾遭受过一些业内的专家和权威人士的诟病。但是，中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏则挺身而出：“国家牛何罪之有？”而原央视特约财经评论员李几招同样表示，“去年股市暴跌责任在于去杠杆，而给股市加杠杆并没有错。”

实际上，学院派专家们都觉得，经济形势越是不好，政府越是应该营造出“国家牛市”。因为，一方面营造“国家牛市”，股市有了赚钱效应，这样投资者在股市中赚钱后，才能去痛快消费，从而拉动经济增长；另一方面营造“国家牛市”，待股市成交活跃之后，可以加快IPO进程，解决更多上市企业的融资难问题，这样也可化解国有银行的金融风险。

从国际经验看，“国家牛市”的产生，也确实促进了经济的复苏。美国股市2009年3月以来的牛市就是一轮成功的“国家牛市”，它帮助美国政府化解了2008年金融危机带来的负面影响，推动了美国经济的回暖，也让投资者的财富在这轮牛市中得以增长。可以说，美国的这轮“国家牛市”为中国股市做出了表率。

而笔者认为，现在很多人都希望股市走牛，能够走长期慢牛态势。而去年所谓的“国家牛市”，是通过滥用资金杠杆将股市的泡沫持续推高。这样人为造就的“国家牛市”是违背客观规律的。因为无论是政策牛、资金牛，还是改革牛，归根结蒂还是需要经济基本面的长期走牛。如果经济基本面下行趋势没有改变，那么其他形式的牛市也只能是上窜下跳的猴市。

鉴于当前A股市场尚不成熟及股市制度亟待完善，所以我们还不能“生搬硬套”发达国家通过人工启动“国家牛市”，拉动消费、促进投资增长，从而带动经济回升的模式，否则一轮疯狂牛市下来，最终吃亏的还是中小投资者。

首先，A股市场的估值偏高，发动人造牛市只能是摔得更重。由于我国新股上市目前实行的是核准制，人为造成新股资源的稀缺，再加上发行人和券商共谋做高新股发行价，这就会透支将来股票的成长性。所以，新股的价格在上市那刻起就不可能很便宜。

虽然A股市场长期处于“牛短熊长”的低迷状态，但A股的股票估值整体并不低。如上轮牛市启动之前，以2014年6月30日的数据为例，虽然上证指数的市盈率只有10倍左右，但中小板公司的平均市盈率达到了33.5倍，创业板的平均市盈率更是达到了59倍以上。

试想在这样高估值情况下营造的“国家牛市”，很容易造成股市泡沫，最后套住的是中小投资者。所以，在估值偏高的情况下发动的“国家牛市”，最终很容易成为猴市。

其次，A股市场投机性太强，营造“国家牛市”，不利于“价值投资”理念的回归。像美国这样成熟国家的股市，投资者每年享受上市公司股息分红，奉行长期投资理念，所以筹码集中且较稳固。而在中国，能每年现金分红的上市公司廖廖无几，投资者只能通过投机来赚取股票价差，这样使股市的泡沫更是膨胀到无以复加的地步。

如全通教育、安硕信息的股价都被炒高到400元以上，就连去年匆忙进场救市的证金、中金等国家队也购买了退市股票“梅雁吉祥”，无论是机构投资者，还是普通散户，都抱着“炒一把走人”的心态。试想这样的投机氛围，很难塑造长期的“国家牛市”。并且在这种投机炒作的气氛中，很容易引发股价操纵、内幕交易等违法违规行为的发生，进而严重损害广大投资者的利益。

最后，由于股市制度不健全、不完善，即使政府营造出了“国家牛市”，结果也是肥了既得利益群体，苦了中小股民。在人造“国家牛市”过程中，都会出现高价IPO、高价再融资、大小非高位套现等行为。同时，由于新股的加速发行，又给市场源源不断地带来大小非，股市将会沦为上市公司、大股东和发行人圈钱的场所，往往一个轮回下来，出现巨亏的还是中小投资者。

人工营造“国家牛市”的根本目的是什么？就是希望投资者在资本市场赚到钱后，通过消费拉动经济的增长；希望资本市场的长期稳定繁荣，来解决广大中小企业的融资问题。但鉴于目前股市还不成熟和股市制度尚不完善，盲目通过加杠杆等方式营造的“国家牛市”，只能是肥了既得利益群体，而苦了广大中小投资者，不仅加大了各种金融隐患，对于国内经济走稳走强也是百害而无一利。