基于金融因素的经济周期理论的研究

谢振+范梦雪+陈健

摘 要：金融因素与经济增长之间的联系密不可分，不仅仅是本国市场中，金融部门能够对经济产生影响，而且可能作用于其他国家，进而影响世界经济的发展。既要意识到金融部门对经济增长的正向作用，也要认识到金融市场因素对经济的破坏性。基于金融因素的经济周期理论即金融经济周期理论从新的视角解释短期经济的波动，理解金融经济周期理论的内涵，对如何预防金融危机具有很强的现实意义。

关键词：金融经济周期；金融加速器；金融冲击

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）24-0004-02

引言

近年来，我国经济发展迅速，这与金融部门的支持密不可分，金融部门与经济之间具有很强的联系，如何通过金融部门促进经济增长以及如何规避金融因素造成的经济波动已经成为了一个热点问题。

20世纪以来，美国大萧条以及亚洲金融危机的出现，使得学术界对金融因素对经济波动的作用产生了浓厚的兴趣。从世界经济发展历程看，金融危机的出现对经济造成了极大的影响，无论是1933年美国经济大萧条还是亚洲金融危机，都让我们认识到了金融因素能够对经济产生深远影响。现如今的周期理论已经不得不重新审视金融市场因素对经济的影响，金融经济周期理论是近年经济周期理论发展的新阶段，该理论将金融中介部门纳入DSGE模型框架中，在整体经济框架下对金融因素进行研究。金融经济周期理论能够为“十三五”期间政策制定提供理论依据，以规避金融危机的出现。

一、金融经济周期理论的基础：金融加速器理论

金融加速器理论以资产负债表渠道为基础，金融因素为切入点，研究了如何通过冲击影响经济运行，为周期理论的新发展迈出了坚实的一步。

主流的观点通常将其分为两类：第一类是以企业的现金流渠道为切入点。未预期的利率上升会使经济总产出和企业的现金流减少，从而使企业对外部融资份额的需求增加，这会使代理成本增加并且促使外部融资出现溢价现象，从而使企业下期投资、产出、收入和现金流减少。第二类是以抵押品价值与资产价格渠道为切入点。资本品的需求会被未预期的货币紧缩减少，这种货币紧缩也会使资产价格降低，企业用于贷款的抵押品价值也会减少，资产价格会随着预期现金流和企业净值的减少而进一步减少。金融加速器之所以会出现是因为信息不对称等问题会将冲击部分问题放大，进而对经济造成影响。

外部融资溢价是其核心概念，借贷者之间的委托代理问题会受外部融资成本的影响，从而变得更高。在信贷市场需求不改变的情况下，借款人的资产净值与外部融资溢价之间呈反方向变动。而资产净值由很多因素决定，其中利润、资产价格等是很重要的因素，且这些因素与经济呈正方向变化，这会使外部融资溢价与经济周期呈反方向变化，由此带来企业投资、生产等方面的波动。因此，资产价格下跌可能会使企业资金负债情况变得不理想，使企业信用降低，向银行借贷出现危机。信贷市场具有不完备性，而这种不完备性会使冲击变大，这是金融加速器理论的根本内涵。

二、金融经济周期理论的研究现状

金融经济周期理论一般来说是将信贷约束纳入模型中，通过信贷约束来研究冲击是如何造成经济波动的。国外学者Bernanke和Gertler（1989）将一个信贷约束方程纳入到模型之中，以说明金融市场有放大功能，即金融加速器原理。Goodfriend和McCallum（2007）研究中，发现将银行中介和货币纳入到增长模型中能够更好地解释金融变量。总的来说，这些研究的主要贡献是把金融部门引入到框架中，将信贷约束机制看作是内生的。

将金融部门纳入到框架之中是该理论的里程碑，之后的研究百花齐放，而金融冲击无疑是其中一个焦点。金融冲击是指由金融部门自身内生出的波动性，可能很小的冲击，但却可能使经济出现剧烈的波动。Jermann和Quadrini（2012）的研究为我国金融危机后周期理论的发展指明了新的道路，他们将银行部门纳入模型中，在周期框架中集中纳入了银行、流动性和货币政策等问题，考察了金融冲击对经济造成的影响。结果发现，金融冲击能够改变企业的借贷能力，进而对总产出造成影响。

国内学者吕朝凤和黄梅波（2011），从流动性约束或借贷约束角度研究中国的经济波动，结果表明，它们是解释中国经济波动特征的一个重要传导机制。张伟进、方振瑞（2013）将金融冲击和金融摩擦全部纳入DSGE模型中，利用1997—2012年的季度数据，发现金融冲击不仅是投资波动的最重要因素，在解释总产出方面，贡献也较大。而王国静和田国强（2014）将金融冲击纳入DSGE模型中，发现金融冲击通过放大作用可以对经济波动造成很强的影响，可以很大程度地解释经济波动现象。霍强和蒋冠（2014）在金融摩擦的背景下，探讨了利率的变化对经济增长的影响，结果发现了利率与经济增长之间呈负相关。而周炎和陈昆亭（2016）在DSGE模型框架下纳入金融经济周期，以此来分析供给侧冲击与金融冲击对经济波动的影响，结果发现，对该现象解释力最强的是供给侧冲击而非金融冲击。

三、金融经济周期理论的研究空间

第一，随着全球经济一体化，信贷市场在国际中越来越重要，在开放经济下研究金融因素对经济的影响变得十分重要。而在开放条件下，关于适合中国经济情况的模型方面研究并不多，应该引起重视。

第二，2007年次贷危机过后，金融机构的摩擦问题逐渐浮出水面，总的来说，该理论鲜有考虑由其他因素引起的金融摩擦导致的经济波动，如垄断因素、税收因素等，而这些都将是今后需重点研究的方向。

第三，金融部门对经济增长的支持因素，如存贷款总额等于金融冲击等引起经济波动的因素之间的内在联系，这方面的研究并不多，如何在这二者之间找到一个平衡点，使得既能促进经济增长，同时又能避免经济波动所导致的经济危机等负面现象，还需要我们进行更深入的研究。

四、对我国的启示及政策建议

2015年，随着股市泡沫破裂，中国经济增速有所放缓，金融部门的支持无疑对经济增长能起到促进作用，研究金融因素所导致的经济波动现象对于“十三五”阶段我国经济增长具有重要意义。2016年7月8日，习总书记召开了经济形势座谈会，各方代表均肯定了金融市场对经济增长的重要性，金融如何改革以及怎样防范金融风险，已经成为必须要尽快解决的问题。

制定政策时不仅要考虑存贷款总额等因素促进了经济增长，而且也要考虑金融因素能够放大冲击，进而使经济出现波动这一现象。利率市场化之后，银行告别了通过利差躺着赚钱的时代，同质化的服务使得银行间竞争加剧，对金融部门的监管应该更加严格。金融因素之所以能够影响经济波动，其中一个根本原因是由于融资过于依赖银行，而银行信贷又受到政府部门的管理，而我国中小企业数量较多，由于“融资难”问题的存在，受金融因素影响的程度远大于大型企业。如果能够使融资渠道增加，则可以减缓外部融资溢价的影响，进而可以有效避免金融因素对经济波动造成的影响。因此，我们应鼓励扩大直接融资比例，中小企业才能够更容易生存下去，从而使经济向好的方向发展。

最后，扩张性的货币政策一定要慎用，尤其是金融危机后，企业无法立刻熨平金融危机所带来的影响，扩大生产的可能性并不高，此时增发货币可能会引起资产泡沫，对经济的危害程度更深。

参考文献：

[1] Bernanke，Ben，Mark Gertler.“Agency Costs，Net Worth，and Business Fluctuations”，American Economic Review，1989，（1）：14-31.

[2] Bernanke，Ben，Mark Gertler，Simon Gilchrist.“The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Frame work”，in Taylor，J.B.and M.Woodford，Handbook of Macroeconomics，Volume1C，chapter 21，Amsterdam：Elsevier Science，1999.

[3] Jermann，Urban，Vincenzo Quadrini.“Macroeconomic Effects of Financial Shocks”，American Economic Review，2012，（1）：71-238.

[4] 陈晓光，张宇麟.信贷约束、政府消费与中国实际经济周期[J].经济研究，2010，（12）：48-58.

[5] 鄢莉莉，王一鸣.金融发展、金融市场冲击与经济波动——基于动态随机一般均衡模型的分析[J].金融研究，2012，（12）：82-94.

[6] 康立，龚六堂，陈永伟.金融摩擦、银行净资产与经济波动的行业间传导[J].金融研究，2013，（5）：32-45.

[7] 周炎，陈昆亭.供给侧冲击、金融冲击的周期效应分析[J].浙江社会科学，2016，（1）：26-35.

[责任编辑 刘娇娇]