军工资产证券化的路径探索

王晓莉

军工资产证券化的路径探索

王晓莉

面向“十三五”，为激发国企发展活力，资产证券化作为对接资本市场与产业发展的重要工具，成为推动国企改革的重要突破口，提高国有企业资产证券化率成为国资改革的主要方向和目标。军工集团是央企的重要组成部分，据相关统计，与国外军工集团资产证券化率约70%相比，我国军工集团资产证券化率仅约25%，仍有较大的提升空间。在当前军工科研院所改制、央企推进兼并重组的大背景下，研究利用资产证券化手段，对于深化军民融合，帮助军工集团盘活上市公司资源，推动部分优质资产成功上市，广泛吸收社会资本，获取发展资源，增强发展实力，进一步提升资产、收入规模和盈利水平，确保集团资产价值最大化，助推军工集团产业发展实现新跨越具有重要意义。

参考国内外资产证券化经验，结合国内军工集团实际情况，军工资产证券化路径可以有多种类型。

以现有上市公司为平台注入资产

上市公司是资本运作的重要平台。据统计，目前，军工集团所属上市公司近100家，上市公司已成为军工集团的重要资源。对于短期内无法实现整体上市的军工集团来说，可以着力整合集团内部产业，通过非公开发行股票、并购重组等方式，将产业链上下游优质关联资产或同类资产向选定的上市公司注入，做大做强特定产业领域的上市公司平台，进一步提升上市公司资产规模，规避集团内部竞争，完善上市公司产业链，形成全产业链竞争优势，更好地发挥上市公司的业务协同效应，提升上市公司核心竞争力。例如，2015年，航天科技集团公司向所属航天时代电子技术股份有限公司（以下简称“航天电子”）注入近30亿元优质资产，增加了惯性导航和电线电缆产品等业务，丰富了航天电子的产品结构，实现了军民市场资源优势互补，航天电子的经营规模得到显著提升，盈利能力稳步增强。

整体上市

对于没有上市公司平台、产业关联度较高的军工集团，可以考虑整合重组集团内部优质资产，剥离非主业资产，筹划主要资产整体上市。先进的企业集团GE等跨国公司基本都实现了整体上市，接受资本市场的刚性约束。例如，GE秉承“数一数二”战略原则，坚持“市场”与“运营”双引擎，在市场中寻找机会、抓住机会，在运营中进入或退出某一产业领域，并充分利用上市平台推进产业的专业化整合，剥离与主业关联度不高的产业，确保GE各产业在行业内“数一数二”、领先于竞争对手，保证GE产业持续盈利、实现价值增长。在国内，近年来为提升资产证券化程度、推进资本运作，军工集团如中国核建集团积极探索整体上市，历经论证、改制、申请准备后，2016年中国核工业建设股份有限公司的核电建设、核电运营、核电燃料及配件等主要资产整体上市，带动了核电产业链的价值提升，为军工集团整体上市积累了丰富的实操经验。

重点业务分板块培育上市

对于内部产业跨度大、差异大的军工集团来说，可以考虑分类培育优质项目，打造优质业务板块，在重点领域形成核心竞争力突出、综合实力较强的若干家上市公司，在提升集团资产证券化率的同时，促进集团内部产业结构更趋合理。例如，航天科技集团瞄准煤气化行业的广阔前景，依托航天工程技术，打造了专业从事煤气化技术及关键设备研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包的航天长征化学工程股份有限公司（以下简称“航天工程”），经过近十年培育，航天工程拥有航天粉煤加压气化技术发明等共计42项专利技术，拥有多类工程设计资质，盈利状况稳定，品牌形象良好，并获评石化行业“十二五”最具竞争力企业。

军工资产证券化需要在充分准备的基础上稳步推进

研究产业发展特点、明确产业目标。军工集团各类产业发展状况、行业特点、发展基础不同，加大了资产证券化的难度。建议军工集团时刻保持全球视野，对标总结国内外先进企业集团的产业发展规律，关注集团内部产业发展特点，熟悉集团产业链特点，根据各成员单位资产质量与结构状况，界定各产业定位、明确资产证券化的目标，深化产业协同，并把资产证券化作为做好产业调整加减法的重要手段，通过关停并转实施资源整合，剥离低效无效资产，优化资源配置，有效拓展产业链，推动资源向优势资产与项目集中，加快优质项目健康快速发展，促进军工集团产业发展质量和效益提升，形成军工集团资产证券化与军工集团产业发展互相促进的良性循环。

发挥所属财务公司或其他金融子公司专业优势。目前，军工集团均成立了财务公司，控股或参股了基金公司、保险公司等其他金融企业，这些金融子公司通过提供各类金融服务，在优化配置内部资金资源、助推集团产业发展等方面积累了丰富的实践经验，并与商业银行等外部金融机构开展了丰富的交流与合作。因此，与外部商业银行及其他金融机构相比，军工集团所属金融子公司更加了解集团产业发展状况及特点，更加了解各外部金融机构的专长，能够凝聚、整合更多的“外脑”金融资源与优势、形成合力，帮助集团思考与解决资产证券化过程中涉及的如何防控风险、简化流程、提高效率等问题，帮助军工集团量身设计更加契合产业发展实际特点的资产证券化方案，推进军工集团资产证券化的顺利开展。

加大资产证券化专业知识储备。资产证券化是世界金融领域范围内的创新类业务，在国内，近10年来，资产证券化基本处于探索和研究阶段，尚未形成大量的显著成功案例，国内关于资产证券化的实践经验还处于逐步积累的过程中，成功的资产证券化需要参与主体熟稔集团产业、行业及上下游发展特点及规律，具备专业的资本运作经验。因此，参与主体应密切跟踪研究资产证券化相关政策，深入调研资产证券化实践经验较为丰富的企业集团、金融机构，深入分析国内外资本运作案例，加大对投资、证券等相关知识的积累，加强产业与资本运作的前瞻性研究，为顺利推进资产证券化做好专业知识储备。（航天科技财务有限责任公司）