基于“拉动一推动”框架分析美联储加息对中国资本市场的影响及对策

郑素娇　吴思霖

摘要：美元作为世界货币，在国际贸易结算中具有举足轻重的地位。美联储加息对世界资本市场的作用不可小视，中国资本市场也不例外。本文将从美联储加息的背景，以“拉动一推动”框架分析其对中国资本市场造成的影响，并针对此提出一些可行性建议。 关键词：美联储加息资本市场影响

一、前言

美联储一美国的中央银行，美联储从国会获得权力，行使制定货币政策和对美国金融机构进行监管等职责。美国2003年下半年经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004年美联储开始收紧政策，连续17次将利率提高25个基点，2006年6月联邦基金利率达到5.25%。经过几年的量化宽松政策，美国经济持续增长，美联储在2015年12月17日宣布将联邦基准利率上调0.25个百分点，这是继2006年来的首次加息。美联储的利率政策影响力巨大，对我国资本市场的作用不可小觑。 二、美联储加息原因 经济增长。美国经济增长的重要背景是美国正在处于去杠杆阶段，家庭债务占收入的比例下降为2007年的26%。2011——2014，美国经济年均增长率为2%，2015第季度经济增长率为0.6%，2015第二季度名义GDP增长率为3.9%（超出预期的3.7%），美国经济增长稳定。

失业率下降。据美国劳动力市场数据显示，美国失业率从金融危机时期最高值的9.6%降到4.8%，201 5年10月8日公布的最新首次申请事业救济金的人数减少为263K，环比连续下降，数值降至历史最低。

通货膨胀率稳定在较低水平。美联储设定的核心通胀调控目标是2%，由于美国增长稳定，各国对美联储加息有所预期，造成美元强势，国际大宗货物商品价格持续下跌，特别是原油，其价格自第三季度以来已暴跌20%以上，导致了通胀水平较低。

国际经济形势。欧盟、日本经济仍处于困境，部分新兴国家经济体也进入周期性调整。2008年金融危机以来，美国，德国等国家通过信息化的生产平台或工业4.0实现定程度的制造业回归与经济复苏，但经济依然比较低迷。美联储希望通过加息，使美元升值，促使投资者投资美元，达到美国经济真正复苏的目的。

三、对中国资本市场的影响

20世纪70年代后，很多国家实行浮动汇率制度，我国近几年资本管制逐渐放松，与世界金融市场开始接轨。中国资本市场因其回报率比较高，国际资本长期以来处于“流入”状态。从历史经验看，此次加息必然对中国资本市场流动造成定波动。

（一）美国吸引中国资本回流的“拉力”

美国经济的增长将会增加资金需求，美联储通过提高利率、增加国际投资成本，使资本更多的流入美国。

美联储加息将影响资产价格。美联储加息将对全球金融市场之上，中国也毫不例外。理论上，美联储的利率政策目标“联邦基准利率”，是影响资产定价的“无风险定价”，美联储加息会使得资本成本的提高，导致投资成本变化，影响公司、个人的投资决策，根据利益最大化原则，资本投资会倾向于受益更高的美元，对中国市场资本流入产生负面影响。

风险偏好改变。由于美国的无风险收益率，投资者的风险偏好将会改变，以前相对高收益高风险的资产将会不在受到人们追捧，市场波动。

（二）中国资本市场流出的“推力”

经济增长率是影响我国资本市场的主要动力，经济增速较高时，国内投资机会增多，国际资本将流入。2010-2014年中国经济增长率分别为10.45%，9.3%，7，65%，7.67%，7.4%，呈下降趋势，2014年GDP增长速度低于增长目标7.5%。中国目前处于新常态阶段，经济已进入个与过去三十多年高速增长期不通，意味经济增长率很难提高。中国对资本的吸引力来源于经济增长所带来的资本回报，增长率回落将成为资本流出的推力。

金融风险的高低是影响资本流动的又 重要因素。我国的资本市场起步较晚，金融工具和金融衍生物不完善，金融风险得不到有效的控制，导致投资者面临较大的金融风险。信托公司的信托计划兑付危机，有限合作私募基金风险的暴露，P2P网络贷款平台的不良贷款显示我国金融领域仍存在巨大风险，成为我国资本流出的又推力。

四、对策

人民币加息。加息会造成本币升值，j中掉美元升值导致的人民币贬值。人民币升值会使人民币对其他货币汇率升高，减少国际资本套利行为，一定程度上组织资本外逃。

完善汇率机制。我国实施出口导向型发展战略，汇率直被高估。但我国现有汇率制度规定人民币不能自由兑换外币，使持有人民币者产生保值的>中动，而汇率制度的完善能在定程度上遏制这种；中动。

资本管制，通过行政命令禁止美元兑换。布雷顿森林体系美元与黄金挂钩、美元与各国货币挂钩，美元既是美国的货币又是世界货币。美元的双重身份与双挂钩导致布雷顿森林体系难以维持。1971年8月15日尼克松宣布实行“新经济政策”，对外禁止履行美元兑换黄金的义务。与此类比，中国也可以通过行政命令禁止兑换美元。

五、结语

“拉力一推动”框架从影响中国资本流动的内外因素分析，美联储加息后中国资本将呈现资本外流的状况。为此，我国应该采取相应的货币政策一人民币升值，资本管制一禁止美元兑换。然而，最根本的则是发展中国经济，提高经济增长速度，完善金融市场，加强金融监管。