聚焦人民币入篮

蔡恩泽

2016年10月1日，国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）新的货币篮子正式生效，人民币也从即日起进入SDR篮子。

新作为

人民币入篮，将为国际货币体系增添活力。在现有国际货币体系下，美元依然一家独大，因垄断而缺乏灵活性。历史经验表明，国际货币体系过度依赖单一主权货币，凸显其内在的不稳定性。2008年爆发的国际金融危机就深刻反映了现行国际货币体系过度依赖美元的内在缺陷。人民币加入SDR后，会逐渐发展成为全球主要币种之一。虽说人民币目前在全球外汇储备中所占比例尚不足2%，约为1300亿美元，但人民币入篮后，随着各国央行逐步增持人民币，可望到2025年达到6800亿美元，相当于全球外汇储备一成的份额，成为继美元、欧元之后的全球第三大货币，将使SDR货币篮子更客观地反映世界贸易和金融体系中主要货币的地位和重要性，有利于增强国际货币体系的稳定性和韧性，有助于全球投资者平衡资产选择，增强资产安全。而多元化的国际货币体系能够增加储备资产供应，一定程度上化解美元面临的“特里芬难题”，同时储备货币之间的相互协调与约束也能够降低全球经济的系统性风险。同时，一个显著的利好是，人民币的加入有利于扩大新兴经济体在IMF的话语权，增强在IMF的代表性。

人民币入篮，对人民币国际化具有里程碑意义，这是拿到了中国资本市场开放的一把金钥匙，标志着人民币已初步完成国际化“三步走”的历程，即先成为区域和全球的结算货币，进而成为投资货币，最后成为国际储备货币。经过8年的努力，人民币已成为世界第四大结算货币，成为世界主要投资货币之一，并成为世界第三大储备货币，人民币的国际化地位正受到全球瞻目，并得到IMF的认可。随着人民币加入SDR，国际上对人民币的认知度随之提高。数据显示，各国央行已经开始重新配置外汇储备，7月份累计外国机构流入人民币计值国债达3219亿元人民币，创历史最高点，比1月份增加了28%。这表明，国际市场对人民币的信心已增强，这会减少境外使用人民币的阻力，增强使用人民币的意愿，国外企业和个人对人民币的接受程度也会提高，从而推动人民币在出境旅游、留学、贸易和投融资等跨境交易中被广泛运用。

人民币入篮，也惠及中国普通老百姓。一是境外旅游购物等将直接用人民币。从长期看，人民币入篮后，中国老百姓可以直接用人民币在境外旅游、购物，从而降低汇兑成本并避免汇率风险。二是储蓄更安全。SDR篮子货币通常被视为避险货币，升值空间大。随着国际市场对人民币需求的不断上升，人民币汇率在未来保持基本稳定甚至坚挺的可能性是比较大的。三是跨境交易收购更便捷。由于国际市场上对人民币需求的逐步上升，未来人民币汇率会得到支撑，也有利于企业跨境投资、交易、收购、兼并，购买资源、劳务、技术等。中国企业因在国际市场上采用人民币结算，也会消除自身的汇率风险。四是能到国外投资买房炒股。人民币入篮后，将会加大资本和金融账户开放的力度，将有利于投资者使用人民币在全球进行资产配置和交易。今后中国人可以更方便地配置海外资产，到国外去投资不动产、股票和债券，直接拿着人民币到国外买房将会梦想成真。

新挑战

人民币入篮，是认可，是激励，也是鞭策，更是挑战。我们要清醒地认识到，人民币纳入SDR货币篮子后，权利扩大了，但承担的义务也相应要增大，人民币的“敞口”也在加大，对冲国际经济风险的回旋余地会减少，人民币的稳定性也会因国际经济形势的变化而有所变动。

入篮SDR并不是人民币国际化的终点，也并不意味着前方是一片坦途。

一方面，我们不能对人民币入篮带来的短期利益怀有过高的期望值。人民币加入SDR，考虑到其各国金融外汇领域的运作惯性，人民币还须经过一番打拼，才可能受各国央行外汇储备青睐。另一方面，人民币入篮，也意味着中国将承担更多的责任与义务，人民币与国际其他储备货币捆绑在一起，一荣俱荣，一损俱损。人民币及中国金融体系将可能面临更多的、过去未曾遇到的风险。就人民币实际状况而言，其国际竞争能力还有待提升。

首先，结算的份额还较少。中国央行2016年1月15日数据显示，2015年跨境贸易人民币结算业务发生7.23万亿元，同比增长10.4%，相比2014年增长41%和2013年增长57%，增速进一步放缓。环球银行间金融通信协会（SWIFT）公布的数据显示，按金额计算，2015年人民币在全球支付货币的排名维持在第四位，市场份额为2.79%。但与美元44.8%的份额相比，人民币连零头还不到，与美元相比存在较大差距。

其次，投资的范围还有限。中国央行目前采取的是以“一篮子”货币为基础、有管理的浮动汇率体制。这对保持中国金融安全起到了防火墙的作用。受人民币汇率管理的限制，目前我国人民币仅在经常项目下实现了自由兑换，资本项目下的自由兑换还没有实现。在IMF划分的13大类资本项目中，目前中国只完全开放了国际贸易信贷下的“商业信用”这一项，而其他12项仍处于不可兑换或部分可兑换的管制状态。这不仅远远落后于发达国家，而且也落后于部分新兴市场国家。

再次，储备的权重还较小。人民币入篮后，美元权重为41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。人民币虽然权重排到第三，但并不意味着人民币有可能在近期能与美元比肩而立，与美元相比，人民币的“个头”还矮一大截。即便人民币占到SDR货币篮子15%的权重，人民币在全球外汇储备中大概也只会增加1%，实际影响力还非常小。中国人民大学财政金融学院对人民币国际化做了5年的跟踪研究，编制了综合反映人民币国际使用情况的人民币国际化指数，到去年年底这一指数大概只有3.6%的水平，离10.92%差距还有很大一截距离。

综合起来看，人民币虽然加入SDR货币篮子，但离广泛的结算货币、铁板的投资货币、坚固的储备货币这三大目标还有一定的距离。

新征程

基本来说，一种货币要成为国际储备货币，该货币就必须能自由兑换、自由使用。人民币如要被广泛用做一种国际储备货币，就需有国际流通性。目前因多种因素，我国对资本流动仍然是保持严格控制的。而世界在翘首凝望“中国舞步”踱向舞台的中央，同时也以更高标准和眼光看待中国的金融体制改革和对外开放。有鉴于此，早在2015年12月2日，国务院常务会议就要求以人民币入篮为契机，进一步深化金融改革开放，完善宏观审慎管理，坚持有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，妥善化解风险，完善配套制度，有序实现人民币资本项目可兑换。

从会议新闻通稿谨慎的表述中，我们可以看到中央对人民币入篮后进一步深化金融改革开放所释放的信号，既是积极的，也是审慎的。其中归结到两点：一是坚持有管理的浮动汇率制度，二是有序实现人民币资本项目可兑换。这是人民币最终完全融入国际金融体系的标志，也是保持人民币稳定的底线，在两者之间要寻求一个平衡点，做到有序推进，逐步畅通，既保证人民币国际化的属性，又确保人民币自身安全。在这方面，人民币国际化要学习德国的经验，其国际化是有管制的国际化，是以强大制造业为后盾的逐步有序的国际化，最后才是金融体系的最终完善和开放。