混合所有制促进企业资本优化

马婧

摘要：自从十八届三中全会明确提出积极发展混合所有制以来，混合所有制改革便成为了热门词汇。混合所有制改革实质上是企业的内部利益相关者的重新组建，它可以解决国有企业所有者缺位等问题，从而可以优化公司治理，同时由于新的内部利益相关者拥有新的资源禀赋，也有利于优化资本配置，文章着重研究混合所有者如何通过重构内部利益相关者来实现优化资本配置。

关键词：混合所有制改革 利益相关者 资本优化

一、利益相关者种类划分

利益相关者是指与企业价值创造和分享有关的所有人员。但由于不同的利益相关者对企业价值创造与分享的作用不同，故对利益相关者的界定与分类多种多样。王竹泉、逄咏梅、 马广林（2006）认为，利益相关者可以分为两种，即内部利益相关者和外部利益相关者。内部利益相关者与企业签订的是企业契约，即将自身的专用资源投入到企业中，通过企业的共同经营实现企业价值的创造和分享；外部利益相关者与企业签订的是交易契约，不参与企业价值的创造与分享。

二、混合所有制改革是内部利益相关者的重组

混合所有制从广义上讲，即拥有不同类型资源禀赋的内部利益相关者共同组建企业。例如，有的内部利益相关者提供物质资本，有的提供技术资本，有的提供社会资本等。从狭义上讲，即企业的物质资本拥有不同的属性，例如国有资本和民营资本。目前对混合所有制的定义仍然是狭义的，所以现在所积极展开的混合所有制改革也是指不同属性的物质资本的混合。

企业的内部利益相关者实际上是在动态变化的，随着企业的不断发展，企业所需要的资源也会发生变化，从而可能会出现原有的内部利益相关者退出以及新的内部利益相关者加入的情况。混合所有制改革实际上就是内部利益相关者的重组，而这种重组不但有利于优化公司治理，也有利于资本优化配置。这是因为，国有资本和非国有资本各有各的优势和缺点。国有资本往往实力雄厚，由于背靠政府，口碑也往往较好，但是在技术含量、创新思维以及经营绩效上往往不如民营企业。而民营资本则恰恰相反，在创新思维、技术上往往领先，但是资金实力相对薄弱。所以混合所有制改革使得这两种不同类型的内部利益相关者相结合，实现不同属性资本的融合，进而实现资本的优势互补，实现资本优化。

三、混合所有制实现资本优化案例：蒙牛集团的混合所有制

（一）案例企业简介

在本案例中，蒙牛乳业集团是通过参与并购的方式引入新的内部利益相关者。参与并购的另外两个主体分别为中粮集团、厚朴基金。蒙牛乳业由于中粮集团的入股从单纯的民营企业转型成为混合所有制企业，并实现了资本的优化配置。虽然厚朴基金也为并购的参与方，但其作用主要体现在并购方式而非实现混合所有制上，故在此不做介绍。

1.并购方：中粮集团。中粮集团是一家历史悠久、实力雄厚的中央企业。中粮集团最初只是一家从事政策性外贸业务的公司，经过多次改革后，在关注主业的同时，不断推进并购整合，实现了企业价值的快速提升。目前中粮集团已经发展成了中国最大的粮油食品进出口公司和实力雄厚的食品生产商，享誉国际粮油食品市场。中粮集团在香港拥有中国食品（00506.HK）、中粮控股（00606.HK）、中粮包装（00906.HK）和蒙牛乳业（02319.HK）四家上市公司，同时在内地拥有中粮地产（000031.SZ）、中粮生化（000930.SZ）和中粮屯河（600737.SH）三家上市公司。

2.被并购方：蒙牛乳业。1999年8月，内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司成立，总资产100多亿元，员工近3万人，乳制品年生产能力月600万吨。这是一家完全由民营资本组成的公司，总裁牛根生为原乳业巨头伊利集团的副总裁。尽管蒙牛在成立之初困难重重，但是却在短短十年之中发展成为乳制品龙头企业。在2004年6月10日，蒙牛在香港联交所主板上市（股票代码2319HK），是海外上市的首家乳制品企业。但在2008年，由于受到“三聚氰胺”事件和“特仑苏”事件影响，其当年主营业务收入大幅下降，品牌价值流失，消费者信心降低。

（二）混合所有制对资本优化的作用

整个并购过程主要包括两部分，分别是新股认购和股份配售。通過并购，蒙牛实际上实现了内部利益相关者的重组，成功从民企转型成为混合所有制企业，而此次的转型对于蒙牛的资本优化作用是十分明显的。在2008年发生“三聚氰胺”事件之前，蒙牛乳业发展迅速，前景可观。但是“三聚氰胺”事件对其经营状况造成了严重的影响。另外，“特仑苏”的品牌定位是高端奶制品，售价相对较高，利润率也更高，是蒙牛乳业的重要销售收入来源，而“特仑苏”一直宣称有益身体健康的OMP物质，实则为可能致癌物质，并被勒令停止销售。这便使得蒙牛乳业面临严重的经营危机，并亟需各种资本的进入。

1.资金资本：受“三聚氰胺”事件和“特仑苏”事件影响，蒙牛乳业需要加大质检费用以及奶站改造方面的投入。另外，根据蒙牛的年报，为满足其对奶源的需求，需要建造20家万头牛以上规模的奶牛场，而截至2009年，其建造的符合该规模要求的奶牛场仅有3家。此外，蒙牛计划进一步开拓强化高端功能性产品市场，而这必将需要大量的资金资本。在2008年，蒙牛净亏损9.486亿元，且2008年12月31日，蒙牛银行贷款余额达17.287亿元（其中一年内到期账款达12.087亿元）。为了挽救2008年的市场份额下滑，2008年第一季度的广告费就超过了5亿元，这对于蒙牛来说无疑是巨大的资金压力，其亟需大量的资金资本。

2.品牌资本：“特仑苏”含有OMP致癌物质的消息严重影响了人们对蒙牛品牌的信任度，消费者大量流失转而选择其他一些当地的品牌，对于蒙牛来说，品牌的重塑将是一个十分艰辛和漫长的过程，但若通过并购，借助其他企业良好的品牌资本则相对容易。

在2009年并购蒙牛之前，中粮集团已经并购了众多企业以实现全产业链发展的规划。截至2008年底，中粮在肉类、粮油、大米、茶叶、面粉等领域广泛分布，并取得行业优势地位，但是却迟迟未涉猎乳制品行业，而该领域又是中国人民生活消费增长的重要领域，所以无论从产业链完善角度，还是从未来盈利水平增长角度，中粮集团都应该进入该行业。此前中粮从未涉及过该行业，缺乏先进的技术资本以及渠道资本，所以需要一个企业作为平台，借用该企业已有的资本，迅速打入该市场。与此同时，中粮集团作为大型央企，也拥有许多资本优势，一是资金资本，其子公司中国粮油食品集团，是中国最大的进出口公司之一，也是中国最大的食品生产企业，从1994年起，中粮集团一直名列《财富》杂志全球企业500强行列。而且中粮集团作为大型央企，背靠国家政府，具有着雄厚的资金资本。二是品牌资本，中粮集团旗下拥有众多口碑良好、销售良好的品牌。另外，作为大型央企，中粮在市场中也具有良好的信誉，具有良好的品牌资本。

中粮的入股使得蒙牛成为了混合所有制企业，同时也实现了资本的优化。（1）资金资本：借助于中粮的投资，蒙牛新建“现代牧业”的宏愿获得了初期资金。解决了其奶源供应体系告急的情况，也缓解了蒙牛的债务压力，同时为日后酸奶领域的发展奠定了基础。（2）品牌资本：蒙牛与中粮的结盟，不但解决了蒙牛的短期资金压力，同时其国有身份也大大提升了品牌信誉。借助中粮的品牌资本，蒙牛向市场传递了其经得住考验的信号。

（三）资本优化对蒙牛乳业的影响

蒙牛集团通过混合所有制改革，充分发挥了中粮集团与蒙牛乳业的资本优势互补的作用，这也帮助蒙牛乳业成功脱离了经营和财务困境。通过分析蒙牛混合所有制改革前后5年的经营指标，可以发现作为混合所有制企业重新出发的蒙牛乳业集团，在整合后获得了进一步的发展。

通过表1可以看出，蒙牛乳业实现混合所有制改革后，营业收入、净利润在2010年和2011年均实现大幅度增长，在2009年更是扭亏为盈。销售净利率基本保持稳定，这主要是由于蒙牛乳业实现混合所有制之后，为强化产品质量管控，提升了對牧场及养殖小区规模化奶源的采购比例，导致原材料成本上涨。企业的权益净利率一直基本保持稳定，变动不大，说明蒙牛乳业在混合所有制改革之后，实现了资本的优势互补，使得企业得以平稳发展，解除经营危机。

四、结论

通过以上分析可以看出，混合所有制改革实质上是企业内部利益相关者的重组。由于新的内部利益相关者能够带来新的资源，可以弥补企业针对该项资源的缺口，从而可以实现资本的优化配置。从案例分析也可以看出，中粮入主蒙牛，使得蒙牛从民营企业转型成为混合所有制企业，中粮集团作为新的内部利益相关者，其资金资本和品牌资本优势挽救了陷入困境的蒙牛集团，实现了资本的优化配置。

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