公司债券的流动性风险实证分析

窦宇

【摘要】本文主要选择对公司债券11大唐01进行流动性风险分析，通过建立回归模型得出影响债券流动性的因素，并利用模型的结果分析11大唐01的流动性风险。最后得出11大唐01流动性风险很大，投资者要谨慎购买的结果。

【关键词】11大唐01 发行规模 票面利率 剩余期限 流动性风险

一、11大唐01的基本情况

11大唐01由大唐国际发电公司于2011年发行，发行额度为30亿，发行定价为100元，存续期限为10年，票面利率为5.25%，计息日为2011年4月20日，到期日为2021年4月20日，付息方式为按年付息。

二、流动性风险介绍

流动性是指一项资产在不受损失的情况下转换为现金的能力。对于债券来说，可以用换手率来反映流动性，该指标既可反映债券的交易频率，也可反映将持有债券卖出所需的时间，因此换手率越高，债券持有时间越短，流动性也越高。

影响公司债券流动性的因素主要有市场微观机制、市场参与者和市场交易产品，但是由于中国公司债券的发展时间比较短，市场交易制度和机制都不太完善，投资者的行为也不够理性，无法对这些因素进行有效的度量，因此只集中分析债券本身的特征因素，包括债券的发行量、剩余到期时间、信用等级、票面利率等对债券流动性的影响。

三、建立模型对影响债券流动性因素的实证分析

（一）数据选择

由于本文只针对债券本身的特征因素对流动性的影响进行分析，因此只选择在上交所和深交所上市的电力行业的公司债券作为研究对象，选择样本的时间阶段为2007年至2011年11月30 日，样本数据来自国泰安数据，选择40只公司债券作为模型样本。

（二）变量选择

（1）被解释变量。被解释变量是流动性，用换手率来表示。

（2）解释变量。这里主要是探究哪些因素会影响债券流动性，根据前文的分析，债券的发行规模、剩余期限、票面利率是主要的因素，分别用I、M、R来表示，这三个变量作为模型的解释变量。

（三）模型构建

根据以上定义的变量，构建多元线性回归模型，如下：

L（流动性）= α+βI（发行规模）+ β1M（剩余期限）+ β2R（票面利率）+ε

其中，被解释变量流动性由换手率表示，针对模型中的解释变量分别进行回归，α为截距，βi是各因素的系数，ε残差项。

（四）模型回归结果

模型中如要研究三个影响因素对换手率的影响，利用Eviews对换手率这个变量回归，得出相应的回归结果：截距项的系数为0.21，T值为1.75，发行规模的系数为-0.065，T值为-3.02，剩余期限的系数为-0.078，T值为-4.745，票面利率的系数为0.097，T值为6.87。

从以上数据结果可以得出，流动性和债券的发行规模和剩余期限都呈负相关，一方面由于期限越长的债券其风险会相对较大，投资者更倾向于风险小期限短的产品，另一方面，债券发行规模越大，意味着市场上持有该债券的投资者会越多，如若面临竞相抛售时相较于规模较小的债券来说会难以转手。另外，流动性与债券的票面利率呈正相关，这是由于对于市场上的投资者来说，票面利率越高，定期可获得的利息收入也会越高，投资者会倾向于收益更高的债券产品，因此票面利率高的债券在市场上会比较容易转手。

四、将回归结果用于分析11大唐01的流动性风险

（一）票面年利率与流动性

首先将11大唐01的票面年利率与选取三只期限接近的债券相比（分别为12景兴，12毫洲，11石城投），11大唐01的票面年利率最低，只有5.25%；同时与5年期人民币整存整取利率相比，11大唐01也没有很大优势，只比5年期存款利率高出10%。投资者肯定倾向于购买利率高的产品，以获得较高的利息收入，根据上文的模型结果：流动性的高低与债券票面利率呈正相关。因此，从息票率这个因素来看，11大唐01的流动性较差，流动风险较大。

（二）剩余期限与流动性

将11大唐01与几乎同期发行的债券剩余期限相比：11大唐01的剩余期限5.833年处于相似期限债券之首，根据上文的模型结果：流动性和债券的剩余年限呈负相关。因此，从剩余期限上来分析，11大唐01的流动性与同类债券相比也比较差，流动性风险大。

（三）发行规模与流动性

最后从发行规模上来看，同样对比相似期限债券的发行规模，11大唐01的发行规模为30亿，远远超过了其他债券，模型得出流动性和债券的发行规模成负相关。因此，从发行规模上看，11大唐01的相对同类债券来说流动性也很弱，流动风险大。

分析完影响流动性的相关因素后，从11大唐01的月K线图可以看到，11大唐01在二级市场的交易不活跃，交易量非常小，在很多月份甚至只有0交易量，从而导致其换手率很低，交易天数也非常少，再次证明了11大唐01的流动性很差，在之后的存续期内，流动性风险会比较大。

综上所述，通过模型回归分析，我们得出了债券的发行规模、票面利率和剩余期限与流动性风险的关系，并利用模型结果对11大唐01的流动性风险进行分析，结合该债券的成交量与成交额与交易天数（表示流动性的3个变量），得出了11大唐01在二级市场的交易非常不活跃，与在同类债券相比，流动性很差，流动风险相应也很大，因此，投资者需谨慎入手该债券。

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