基于P2G模式的互联网金融研究

陈正奎+孔晓昀

摘要：在互联网金融领域，P2G模式作为P2P的一个分支，相对较新，较普通P2P项目有风险低、收益稳的优越性。本文研究了P2G模式的现实需求、P2G模式的优势、可能存在的风险以及风险控制方式，分析了选择政信資产作为P2G背后对接资产的原因。展望了P2G未来的发展趋势，对如何完善和推动互联网金融作了一些研究。

关键词：互联网金融；P2G模式；风险；趋势；研究

中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）031-000-03

互联网金融的概念是指通过高效率、深层次、广覆盖的互联网技术，运用大数据、云计算等新兴技术减少金融成本，实现普惠金融。互联网金融近年来呈现出爆发式的增长，在中央政府“规范发展互联网金融”的号召下，互联网金融作为对普惠金融价值实现的重要一环，正在逐渐成为经济转型、反哺实体经济的有效推手。

相比于传统银行体系完善的运行机制与监管机制，部分P2P网贷平台选择通过提升收益率来对冲资产风险的形式来吸引投资者。表面上投资方能够获得高额的投资收益，事实上高收益被转嫁成为融资方的高额融资成本。这种情况反而增加了融资违约的可能性，使得P2P平台无法真正低融资成本、实现普惠金融，最终难以促进民间金融环境的健康长远发展目标。

作为P2P行业的一个分支，P2G（private-government）模式相对较新，发展迅速，主要为具有政府信用介入的项目提供融资服务，具有较强的生命力。

一、互联网金融创新——P2G模式

相比P2P，P2G（private-government）模式在于融资方多为政府项目所对应的资产管理公司或者投资公司。这类政府性项目主要包括政府投资的项目、政府承担回购责任的项目、国企的保理项目、国有小额贷款公司或担保公司承担回购债权责任的项目，以及其他有政府信用介入的项目[1]。P2G模式顺应了金融创新的发展大潮、推动了金融体制改革与“互联网+”的突破创新。

（一）P2G模式产生背景

P2G模式源自P2P模式，除了资产性质的区别外，两者的业务开展模式和理念上没有太大的区别。P2G模式作为互联网金融的一种，在地方政府性债务平台功能被削弱后，有效实现政府性项目的融资，一定程度上保证了社会经济的正常有序发展。

1.弥补类公共事业领域资金缺口

一方面，地方政府性融资需求在靠投资拉动经济的客观需求影响下不断地增长，在包括市政建设、交通运输设施建设、水热电气等基础设施建设和高速公路、铁路、机场等方面的融资需求与日俱增。

另一方面，地方政府债务限额决议确定2015年地方政府债务上限为16万亿，另据不完全统计，从地方债试点“代发代还”到“自发代还”，再到后来的“自发自还”[2]，地方债务需求剧增；但是，无论从发债的手续上，还是从项目金额规模的控制上，地方政府性融资平台的各类债务发行已经有了相当的限制。从《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》[3]中，可见中央对地方债务管控的重视。

事实上，地方债务对应相当多的市政项目、基建类项目、交通类基础设施项目，不仅拥有相应资产，而且大多有较好的经营性收入，这些具有经营性收入的项目非常适合用P2G模式来进行融资。这样政府性项目的资金需求可获得一定程度上的缓解，财政性资金的使用效率相应也可得到提高。

2.增加民间资本投资渠道

我国现有的约40万亿元民间资金，由于缺乏有效的投资渠道，长期处于非有效投资状态。尽管政府出台了各种引导民间资本投资的政策，但由于缺乏稳定、可靠投资渠道，使得相当一部分的投资需求尚未得到满足。

P2G模式的出现，为包括民间资本在内的投资方，提供了新的投资渠道。首先作为互联网金融平台，P2G模式可以借助互联网无地域、无限制地为政府性项目扩展融资业务，将其延伸到每一个互联网所覆盖到的角落。其次，由于P2G的资产端政信资产固定投资收益特性，对部分客户的投资起到了资产配置作用。同时，政信资产具有政府信用担保，收益稳定性高，因此政信资产理财产品与普通理财相比具有低风险、稳收益的优势。

3.互联网技术的普及与应用

通过技术创新、服务模式创新，“互联网+”对传统金融的换代升级已经提高到国家战略层面。不再仅仅是传统金融领域对移动互联网技术的应用，网上银行、手机银行等业务模式也深入人心，互联网金融的业务范围也随着互联网技术与金融的广泛结合也越来越透彻，互联网金融平台在技术上保证了通畅的信息传递，为用户提供接口服务，提高金融活动效率和成功率。利用互联网技术、通过互联网思维，透过金融互联网化操作，有效消除传统金融一些服务对象小众、服务成本高昂的弊端。

4.普惠金融的体现

根据中央要求，要提升金融服务的覆盖率和满意度，要让人民群众享受到金融创新的成果，特别是要满足工薪阶层、农民、低收入人群以及老年人的金融需求，让他们能方便地得到安全、稳定、快捷的金融服务。互联网金融以其无限地域覆盖、适配广泛金融体系的特性，有助于实现金融融资端与投资端资源的合理分配，很好地契合了普惠金融的目标。

（二）P2G平台分类

按照股东资本背景，P2G平台大致有两种类型，一是因其对接资产为政信资产的缘故，其股东背景经常有国企存在；二是纯民营资本性质的平台。例如，在浙江省，有国资背景的平台有浙里投和浙金中心，而纯民营资本背景的平台比较著名的是浙金网。不同股东背景的平台在运作模式上并没有太大差异。国内较著名的P2G平台还有沪金所、融金桥、投促金融等。

二、P2G案例研究——浙金网分析

“浙金网”平台由浙江数牛金融信息服务有限公司打造，由浙江鲲鹏资产管理有限公司与国内知名的互联网金融开发团队共同投资，于2014年12月成立于杭州，注册资本3750万人民币，旨在打造国内第一流的政信资产互联网交易平台。目前注册用户达11.3万人，交易总额突破31亿元，为投资者实现收益达2.08亿元，并于2016年8月完成A轮融资。

（一）平台运营机制

浙金网打造的P2G模式，致力于将民间资本与政府民生项目对接，实现债权、应收账款、投资收益权等优质资产投资、转让服务。通过从资产端到销售端完整的产品线投融资解决方案，實践了P2G+P2P+O2O的商业服务模式，可以同时满足机构项目融资和个人财富管理需求。

浙金网将P2G模式资产定位于服务地方政府旗下核心国有企业与金融机构，如城投公司、交投公司、开发区建设投资公司、国有资产管理有限公司等。优选“治水”、“筑路”、“造城”为核心主题的民生工程，这类项目又称为由政府信用作为资产信用背书的政信资产。这些政信资产项目往往缺乏资金，另一方面，大量闲散的社会资本又缺乏投资渠道。

浙金网平台上交易的理财产品，就是将这些政信资产项目作为债权转让给包括广大老百姓、机构投资者在内的投资者进行融资。其中债权转让的资产端所产生现金流的一部分将被作为投资方的利得。政府或国企项目承建或供应商，作为融资主体还必须承担从投资方手中回购债权的责任。

在这些政信资产项目的融资过程中，浙金网本着最小化融资项目回购风险的宗旨，要求融资项目必须由AA级以上国资背景企业作为担保，融资方一旦违约，担保方需全额回购债权。

（二）平台产品特点

浙金网的债权转让产品根据期限的不同可分为长期产品与短期产品。

长期产品是为投资者推荐并定制的稳健型应收账款权益转让产品，主要投向为优质企业、地方民生工程建设。产品转让方一般为上市公司、地方政府直属的国有企业，如城投、交投、水务投资等。产品担保方发债等级达到AA的企业履行100%回购担保责任。应收帐款得到地方政府财政部门确认，并在人民银行系统进行转让登记备案。此款产品的预期年化收益率为7%-9%。

短期产品是为投资者提供的超短期、短期理财产品投资品种，包括金融机构发行的货币基金产品。该类产品具有期限短，赎回灵活，安全、稳健，收益高于银行定期存款利率等特点。

（三）平台产品服务延伸

浙金网平台实现融资与理财信息的撮合服务，逐步将做市商的机制导入到平台，充分发挥平台的通道服务功能与交易流通功能，从而为参与平台的各方创建获利机制，融资功能也将进一步得到发挥。平台的债权转让功能，使得投资者握有债权的流动性大大增加，提高产品的交易属性，降低理财产品风险。

将类券商的推荐承销等服务功能融入平台运营。通过与本地区区域性交易所的合作，进行类资产证券化的产品创新服务，以满足投融资双方的需求，提供非标资产证券化服务。通过提供高端理财定制预约服务，在信托、资管、基金三大理财领域，以较高收益、较低风险为标准，为投资者提供不同层次的理财服务。

加强与地方政府合作，加速通过收益权转让方式筹资，并在浙金网进行转让交易，全力建设线上资产交易中心。

三、P2G模式的风险分析及其应对措施

（一）平台端风险

目前P2G平台端风险主要体现在资金出入通道的不规范，导致的资金池风险。P2G平台初始阶段在用的是第三方支付机构的资金托管系统，在一定程度上资金的安全性，无法达到监管要求。在《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》[4]的要求下，P2G平台也在试图通过建立一个多级账户管理体系，对每一个融资或者投资客户，建立一个虚拟子账户，记录投资方和融资方发生的真实交易明细、流水，然后将银行与平台提供的资金指令信息做比对，从而起到资金监督作用。这种通过银行系统，而非第三方支付机构的资金划转，以及将资金流动与资金指令发布的分离模式，某种程度上大大降低了客户资金被违规使用的风险，也大大降低了第三方支付机构和互联网金融平台的道德风险。

以浙金网为例，在规范资金出入通道的基础上，进行大数据项目风险评估、第三方资金托管，并且进行全证据链司法存证，使得用户购买的产品、合同、交易记录在第三方安全机构存储，有效避免被篡改以及删除，并可以实现永久保存。同时采取资金流与信息流完全匹配的透明化运作机制，平台财报由第三方审计，签约中国人保财险“账户安全责任保险”等方式，保障平台端运营的高效、规范。

P2G平台的生命力，在于秉持信息完全公开透明的原则，使得项目信息、数据面向公众透明，坚持从资产端、平台端以及技术和数据端形成一条完整的风险控制链。通过打造透明的互联网金融平台，使得平台产品具备半公募的特点，加大了对手方违约成本，从而降低非系统性风险。

（二）资产端风险

在资产质量的把控上，完善风险控制体系、增强违约对应措施、维护投资方利益是关键。从河北融投违约事件来看，国有资本违约也不可避免，地方政府也同样存在违约的可能性。在现有的风控制度下，中央政府对地方政府进行限额债务置换。由于融资方内部财务规划上容易产生的期限错配，而地方政府通过P2G平台融资产生的偿债多为表外负债，内部控制能力有限，容易产生超额负债情况。因此P2G平台需承担对项目方融资偿还能力的甄别责任。

由于政信资产互联网金融的融资模式并不需要人大常委会等机构批复，且不纳入公共财政预算，其主要通过国资企业承诺担保或回购来增加信用。针对这些特点，浙金网产品的担保公司均为AA级以上国资企业，并承诺100%回购。以浙金网为例，通过完全信息透明原则向投资人揭示项目完整风险，从融资主体，担保人资质、能力，资金用途以及还款来源等角度使得投资人独立、客观进行投资选择。

具体增信措施可以包括：融资资产必须具备政府批文，通过详尽的项目调研，明确债务人和担保方实时掌控项目建设动态；另外，所有项目必须由律师事务所出具法律意见书，确保发行人提供的所有文件均是真实、准确、完整的。至于资产推荐方，浙金网还设置了推荐人制度。推荐人必须符合是金融机构或是拥有“私募投资基金管理人”资格的机构等四项条件，从而尽量在源头上管控风险。

（三）技术缺陷，信息安全问题

由于部分平台服务器存在受攻击、用户数据可能遭到篡改的风险，P2G平台的信息安全保障能力需要从技术和制度上予以保障。P2G平台在采取常规的机制和安防制度之外，还要定期进行安全渗透扫描，定期进行异常熔断自动化安全防御，采用新技术，使用包括生物探针预防嗅探、设备指纹防范非法访问等多种措施，全面加强对黑客的防范。

具体措施上，以浙金网为例，通过使用行业标准的加密技术，使得用户在进行账户管理、充值等涉及敏感信息的操作时，完全受安全套接层协议和256位加密技术保护[5]。同时系统在密码输入错误多次、异地登陆等会自动发送短信报警，同时在用户提现、交易、转让及修改重要信息等环节，需要动态密码校验。浙金网的平台应用了阿里云平台，采用负载均衡集群技术，有效地分摊了系统的工作负载，增强了高可用性的服务，使黑客无法直接攻击系统服务器。系统将会监测文件状态，发现异常文件增加、修改、删除时自动报警，自动限制黑客在攻击前对系统的嗅探，有效预防黑客攻击。

（四）入金出金通道的安全问题

当前众多的互联网金融平台多采用第三方支付作为入金出金通道，由于目前试运行的管理条例没有强制要求平台使用银行存管[6]，资金的安全性堪忧。浙金网初始阶段使用的易宝第三方支付系统，其后台与银行账户直接连接，相当于投资方与融资方在银行独立开设账户，平台发出指令，资金通过第三方支付划转，银行对资金流动全程监管。先于行业强制要求先行实现资金的事实银行存管，是浙金网对强化投融资双方资金安全，遏制资金池风险的有效做法。目前，浙金网已经实现完全由银行托管，实现了资金安全。值得其他P2G平台参照。

在资产端的风控上，浙金网要求政信资产必须有政府下文，并明确债务人，针对项目做好详细的项目调研及内部合规流程，投后回访，洞悉项目建设动态与进程。其次，规定必须由发债等级AA的公司提供第三方担保。此外，所有项目必须由律师事务所出具法律意见书，确保发行人提供的所有文件真实、准确、完整。至于资产推荐方，浙金网还设置了推荐人制度，推荐人必须符合是金融机构或是拥有“私募投资基金管理人”资格的机构等四项条件，所有条件均在网站平台公示。

四、P2G模式的发展展望

通过前述的解剖分析，笔者认为相比传统的PPP模式，无论从所发挥的作用还是社会需求来看，P2G模式值得重视和关注。

（一）P2G模式的作用

当前地方债规模巨大，如何降低财政风险成为一大难题。该问题可通过P2G模式来缓解。

2013年以来，急速增長的地方政府融资需求，主要靠成立政府性融资平台公司解决。通过银行贷款等渠道的融资，资金虽能快速到位，但整个融资过程中，由于透明度差、融资成本高、融资来源集中、偿付资金来源单一、期限错配、责任机制不明确等问题，导致地方债务违约风险加剧，银行坏账增加，流动性减少。而地方政府融资性负债在现行法律之下并未完全纳入公共预算体系。在经济下行的影响下，财政偿还能力下降，地方政府债务偿还的压力显现。

另一方面，小微企业数量的高速增长和银行放贷能力的不匹配，导致小微企业融资需求的缺口增加。同时由于小微企业融资渠道的缺乏，以及传统金融风控体系的不完善，导致小微企业资金压力凸显。

通过引入P2G模式，能够有效解决政府性项目与投资方之间的信息不对称问题和高交易成本的现状，促进政府性项目从民间资本渠道融资，在新的法规要求下，最大程度满足地方政府性项目融资需要，同时使得银行资金能够从原有大体量的地方政府性融资项目中剥离，增加给小微企业的贷款总量，从而缓解小微企业的融资难题。

同时，P2G模式对控制原有的政府性平台负债规模起到一定作用，为民间资本进一步与政府性项目合作的PPP模式起先导促进作用，对缓解现有债务存量，降低政府性项目对财政资金的依赖程度，提高财政资金的使用效率或有明显效果。而且，引入P2G模式等互联网金融使得融资方与投资方需求直接对接，有助于金融资源的市场供求关系的完全匹配，对我国未来利率市场化的进程也有着实验性指导意义。

（二）P2G模式展望

从研究来看，P2G模式在机制上充分利用互联网金融平台的开放性、透明性特点，通过云计算、大数据等技术手段，形成资产端客观、长效、动态的风险定价模型，并通过互联网平台特性，在完整的运营周期中实现实时、准确的风险定价。

在金融属性上也将通过长周期各阶段所涉及的股权、债权、收益权等以细分资产的形式，实现风险分散化操作，并通过实现转让的方式增加其流动性，最终实现通过市场交易对项目各阶段的风险和收益进行合理定价，对项目风险形成有效分担。

目前的P2G模式，对于互联网投资人来说基本上以针对政府项目债权融资的间接投资为主。随着区块链等新技术的应用，行业规范的进一步完善，政府与民间资本互联网化的合作将可能引入直接投资的模式，使得合作关系从相对短期的债权融资进一步深入到项目运营的完整周期，从而使“普惠”深入到项目的经营与发展过程中。

因此，P2G模式的发展，未来应该还有巨大的空间，来满足庞大的社会需求。

参考文献：

[1]钱东平，周治翰，基于互联网的小微金融服务创新——以开鑫贷社会金融服务平台为例[M].江苏科技信息，2015，1.

[2]地方政府债券自发自还试点回顾及展望[Z].《债券》杂志，http：//bond.hexun.com/2014-10-11/169236493.html.2014-10-11

[3]国务院关于加强地方政府性债务管理的意见.国务院.国发〔2014〕43号.http：//news.xinhuanet.com/info/2015-08/03/c_134473712.htm.2014年10月02日

[4]人民银行等十部门发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》[N/OL].中央政府门户网站.人民银行网站.http：//www.gov.cn.2015-07-18.

[5][观察]P2P的过去、现在与未来[N/OL].复星人报，http：//chuansong.me/n/921213.2015.

[6]央行解读非银行支付机构网络支付业务管理办法及有关条款征求意见稿[N/OL].中国电子银行网，http：//news.xinhuanet.com/info/2015-08/03/c_134473712.htm.2015年08月03日.