基于宏观审慎政策和利率市场化影响的企业集团财务公司定价政策研究

一、各国金融机构宏观审慎管理的进展情况

（一）国际组织推动宏观审慎管理的最新进展。巴塞尔银行监管委员会（BCBS）通过推动执行巴塞尔协议Ⅲ，构建稳定的金融机构，BCBS于2015年10月发布的执行进展报告显示，所有BCBS成员经济体均已执行巴塞尔协议Ⅲ风险资本要求，绝大多数成员经济体已执行流动性覆盖比率要求，19个成员经济体已执行杠杆率要求，以全球系统重要性银行（G-SIBs）母国为主的20个成员经济体已发布G-SIBs监管要求。同时，BCBS对成员经济体政策执行情况进行持续监测。

金融稳定理事会（FSB）通过每年更新G-SIBs和全球系统重要性保险机构（G-SIIs）名单，强化对系统重要性金融机构的监管。同时国际机构持续加强影子银行体系监管，推动场外衍生品市场改革，加强中央交易对手方（CCP）改革，重点评估CCP开展压力测试的必要性，并进一步研究一致、可比的CCP压力测试设计框架。

（二）世界发达国际宏观审慎管理进展

1. 美国。在美国，金融稳定监督委员会（FSOC）负责履行识别和防范系统性风险职责，开展系统性风险监测和评估，从2016年1月1日至2019年1月1日FSOC逐步提高了系统重要性金融机构审慎监管标准。美联储发布针对通用电气资本公司（GECC）的审慎监管标准，自2016年1月1日起，GECC需要遵守与大型银行控股公司类似的资本、杠杆率、流动性覆盖率等监管规定及相关报告要求。2018年1月1日前，如GECC仍被FSOC认定为系统重要性非银行金融机构，还需满足流动性风险管理、总体风险管理、资本规划、压力测试、关联交易限制、公司治理等监管要求。

2. 英国。英国进一步深化了金融监管体制改革，对改革后的金融监管体系进行了全面审视，拟进一步深化金融监管体制改革，调整金融监管架构。英国细化宏观审慎政策，发布了补充资本要求的政策说明、杠杆率工具的政策说明、贷款价值比（LTV）和债务收入比（DTI）工具的政策说明。对巴克莱银行、汇丰银行、劳埃德银行、国民建筑协会和桑坦德银行等开展压力测试，发布了《英格兰银行体系压力测试方法》，将每年针对银行体系开展一次并行性压力测试（Concurrent Stress Test），压力情景分别为周期性情景（cyclical scenario）和探索性情景（exploratory scenario）。

（三）中国宏观审慎监管现状。我国金融监管协调部际联席会议深入开展了金融领域重大问题和苗头性、倾向性问题的研究，着力加强监管政策、措施、执行的统筹协调，研究并提出了金融领域更好地落实“微观政策要活”要求，研究构建了我国绿色金融体系，推动绿色金融加快发展，规范发展新型农村合作金融。人民银行将差别准备金动态调整机制“升级”为宏观审慎评估，研究构建了金融机构宏观审慎评估（Macroprudential Assessment，MPA）体系，作为差别准备金动态调整机制的“升级版”，该体系于2015年12月公布，自2016年正式开始实施。MPA体系既保持了宏观审慎政策框架的连续性、稳定性，又有所改进。MPA体系变更为全面、系统、重点考虑资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行等七大方面[1]。宏观审慎评估体系通过综合评估加强逆周期调节和系统性金融风险防范。人民银行还将外汇流动和跨境资金流动纳入了宏观审慎管理范畴，进一步完善了宏观审慎政策框架[2]。为落实FSB对全球系统重要性金融机构（G-SIFIs）的相关要求，推动我国G-SIFI有效处置机制建设，银监会、人民银行和财政部以及香港和澳门金融监管局五家CMG成员单位联合组成评估组对工商银行、中国银行开展了可处置性评估。

二、利率市场化影响下金融机构定价发展趋势

利率市场化是我国金融领域最核心的改革之一，按照党中央、国务院的战略部署，我国的利率市场化改革加快推进，市场化利率形成和传导机制不断健全，央行利率调控能力逐步增强，市场在资源配置中的决定性作用得到进一步发挥。2015年10月取消存款利率上限，标志着我国的利率管制已经基本放开，标志着利率市场化改革迈出最为关键的一步。这在利率市场化改革进程中，以及整个金融改革历史上都具有重要的里程碑意义。

2013年7月20日，全面放开金融机构贷款利率管制，2015年10月24日，不再对商业银行和农村合作金融机构等设置存款利率浮动上限，我国金融机构资产方定价已完全实现市场化，这对于提升金融机构自主定价能力，增强市场配置资源的决定性功能，促进结构调整和转型升级具有重要意义。

2013年9月24日，市场利率定价自律机制正式成立。2015年3月以来，各地区又先后成立了省级市场利率定价自律机制，自律机制成立以来，对金融机构自主确定的货币市场、信贷市场等金融市场利率进行自律管理，促进了金融机构完善法人治理结构、强化财务硬约束、提高自主定价能力。

人民银行在建立市场利率定价机制的同时，积极推动同业存单和大额存单发行交易，维护金融市场正当竞争秩序、促进市场规范健康发展。2013年12月和2015年6月，中国人民银行先后发布了《同业存单管理暂行办法》和《大额存单管理暂行办法》，正式启动同业存单和大额存单发行交易。通过有序扩大发行主体范围等途径，积极推进同业存单和大额存单市场发展，同业存单和大额存单的发行交易日趋活跃。

三、企业集团财务公司存款定价影响因素

（一）国资委、人民银行对财务公司发展的支持

1.中国人民银行大力支持财务公司服务实体经济。2015年，中国人民银行为财务公司支持实体经济发展提供了较为宽松的政策环境，定向降准提升了财务公司服务企业集团、所属行业以及实体经济的资金水平。2015年4月20日，在存款类金融机构存款准备金普遍下调1个百分点的基础上，人民银行对财务公司额外降低1.5个百分点。自2015年6月28日，人民银行有针对性地降低财务公司存款准备金率3个百分点，进一步鼓励其发挥好提高企业资金运用效率的作用。

2.国资委要求央企财务公司助力集团转型发展。2014年，国资委颁布了《关于中央企业进一步促进财务公司健康发展的指导意见》（以下简称《意见）》，准确定位了财务公司功能。2015年，中央企业财务公司在《意见》指导下，合理确定了业务范围，逐步完善了管理体系，着力发挥专业优势，着力加强风险管控，并致力于妥善处理好与主体的关系，为中央企业转型发展提供了较为扎实的金融支持。

（二）财务公司的定价模型论述。根据中国银行业监督管理委员会《企业集团财务公司管理办法》对财务公司的定义，财务公司是指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位（以下简称成员单位）提供财务管理服务的非银行金融机构[3]。首先，从财务公司的定义看，服务对象是企业集团的成员单位，这就决定了财务公司的定价是针对集团公司范围内的企业，具有相对封闭性。其次，财务公司的目的是加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率，决定的财务公司目的不是盈利，而是强化资金集中管理、提高资金使用效率。财务公司作为金融机构，开展存贷业务等必然会产生存贷利差，参照银行等金融机构存贷利差的构成，存贷利差必须能补偿财务公司的营业成本，要补偿财务公司的风险溢价，要补偿财务公司的税费，最后产生财务公司的经营利润。

综上所述，财务公司存贷利差=营业成本+风险溢价+税费+利润。

四、财务公司定价策略分析

（一）构建符合企业集团行业属性的定价体系。财务公司作为大型企业集团的资金归集、管理和运用部门，对于集团所处行的状况较为敏感，不同行业对资金运转有较大影响，应该构建符合行业特征的定价体系，提升行业管理精细化水平。企业集团财务公司具有不同于一般银行金融机构的特殊性，财务公司所属集团公司行业定位完成后，财务公司业务种类和数量假定不变，则财务公司税费固定，营业成固定。

（二）考虑宏观审慎监管、兼顾财务公司特性的定价策略。风险溢价针对金融行业主要来自两个方面。一是，监管部门的监管成本。二是，成员企业的违约成本。针对监管成本，目前考虑到人民银行宏观审慎评估体系的核心是从整体上评估金融体系的风险，而不是将微观个体监管作为金融监管的重心，而财务公司的相对封闭性决定的，其对宏观的影响较小，又被行业属性隔离，所以监管部门从经济活动、金融市场以及金融机构行为之间相互关联的角度，从整体上评估金融体系的风险，并在此基础上健全金融体系的制度设计并做出政策反应，即加强宏观审慎监管得评估体系，不会将财务公司作为重要性银行金融机构监管，监管成本相对固定。而违约率，因业务个体不同而有所不同，但是，从巴塞尔协议Ⅲ要求，提高资本充足率和拨备率的要求覆盖风险的角度看，违约率相对固定。

最后财务公司的存贷利差产生了利润，而从财务公司的利润就是财务公司加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率的结果，这部分结果就是集团公司服务成员单位，降本增效的收益。可以用于上缴集团公司,或补偿成员单位作为利润返还。

财务公司服务集团内部成员单位，很多客户资金需求量大，关系密切，因此财务公司建构符合行业特征的定价体系十分重要，同时相对于商业银行可以把利润部分按成员单位相对于集团公司的贡献度，做差异化返还，助力整个集团降本增效，实现集团快速转型升级。

[1]朱焱，宏观审慎评估体系下法人金融机构的策略选择[N].金融时报，2016-6-13.

[2]闫立良, 央行：5 月 3 日起实施全口径跨境融资宏观审慎管理[N].券日报，2016-4-30.

[3]银监会令2006年第8.企业集团财务公司管理办法[R].