加入SDR对人民币国际化进程的作用

董光沛

[提要] 当前中国经济发展速度减缓，拉动经济的三驾马车后劲不足，亟待进一步改革开发中国的经济潜力，而人民币加入SDR则是在国际金融方面融入了国际化。在此背景下，如何消解过剩产能，如何应对艰难的国内外形势是急需解决的问题。本文提出对于人民币在未来参与国际博弈的建议，从政策和实体经济方面推进改革。

关键词：人民币；人民币国际化；SDR；IMF；金融改革

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年2月8日

一、人民币加入SDR概况

（一）SDR的背景。2014年11月30日，国际货币基金组织经过投票批准接纳人民币加入特别提款权，即SDR，决议于2016年10月1日生效。

特别提款权也被称为纸黄金，在1969年由国际货币基金组织即IMF创立并且根据会员国任缴的份额进行分配。SDR可被用于归还会员国欠IMF的债务，用于弥补会员国政府之间的国际收支逆差。成员国可用其拥有的SDR与特定会员国兑换外汇并且与黄金和自由兑换货币一样充当国际储备，是IMF的普通提款权的一种补充。目前，由美元、英镑、欧元、日元和人民币构成，称为特别提款权。

根据IMF的规定，各个会员国自愿参加SDR份额的分配，可以参加，也可以退出，如果退出则必须事先通知IMF理事会。IMF每隔五年会对SDR进行一次例行复审，并进行一次份额的审查。SDR的篮子货币的入选标准有以下几条：一是入选货币是IMF参加国或货币联盟发行的货币；二是入选货币还应该是自由使用货币，不仅要在国际贸易中广泛使用而且还要在外汇市场交易中占据重要的份额；三是要纳入SDR篮子的货币还要求不少于70%的国际贸易基金组织成员国投票的支持。

（二）人民币加入SDR。2014年SDR篮子货币的改革和IMF投票权的改革对于人民币国际化以及中国的金融业改革来说具有巨大的意义。人民币纳入SDR后，在SDR中占10.92%的权重。美国的权重由41.9%降低到41.73%，下降了0.17%，欧洲的比重由37.4%下降到30.93%，下降了6.57%，日元下降了3.21%。而IMF投票权的改革之后，中国的投票权从3.994%上升到6.391%，而美国则下降到16.47%，依然拥有一票否决权。

从SDR份额变动的情况来看，美元依然是最大份额持有国，但人民币和欧元的份额之和则超过了美国，但美国加日本和英国的份额大于欧元加人民币。这表明，雖然IMF接受了人民币入篮，但美元依旧有相当的能力掌控全局。但在特定的条件下，人民币可以联合欧元和英镑超过美元和日元，体现了国际货币体系中的货币博弈已经由从前的美元一家独大向今天的各方均势的方向转变。

二、人民币的国际化历程

（一）国际化的战略步骤

1、推进在周边国家的使用。自改革开放以来，经济体制改革不断深入，我国经济进入一条快速发展的道路。1994年市场经济体制改革成为发展目标，我国人民币改革路径也就此确定。人民币改革既包括汇率改革，利率改革也推动人民币的使用范围不断扩大。人民币国际化初步的目标是率先在周边国家地区使用。

自1992年以来，经济快速发展，国际储备量不断上升，国际贸易顺差也不断上升，综合国力整体得到极大提高，同周边国家的贸易联系日趋紧密。同时，由于中国在1997年亚洲金融危机中的负责任表现和2008年全球金融危机中的不俗表现，使得周边国家更加认可人民币。而且当中国加入WTO，东盟自由贸易区建立后，我国对于资本账户放松了管制，大量人民币通过各种渠道流入周边国家，并且在一些国家取得了仅次于美元的第二货币地位，深受当地居民的喜爱。在东南亚许多国家，也成为了政府认可的储备货币。人民币在周边国家已受到肯定。

2、实现人民币的区域化。随着全球经济的快速发展，世界区域化发展趋势日益明显，亚洲需要一种区域性货币。1991年东盟在IMF会议上提出建立亚洲的独立货币，2001年日韩学者也提出建立独立于美元的亚洲区域性货币。但由于各方面的利益矛盾，在可预见的期限内，类似于欧元的区域性货币还无法建立。但超主权货币的无法建立，就给了有影响力的主权货币机会。人民币在这方面拥有巨大优势。虽然日元也拥有很大的优势，但由于日本经济增速长期低迷，货币竞争力持续下降，加上政治历史问题与东亚地区国家的冲突，使日本难以建立区域性货币。而中国因为经济规模巨大、经济结构合理、利用外资成效显著，成为东亚或者亚洲地区的区域性货币是人民币的第二步目标。

（二）人民币国际化可能实现的初步条件

1、强大的政治经济实力。自改革开放以来，我国综合国力日益增强。本世纪初，我国加入了WTO，把握住了重要的发展战略机遇期，中国的发展建设进入了快车道。目前，我国进入经济发展新常态，经济增长由高速转向中高速，经济结构不断优化升级。2015年我国GDP增速达6.9%，依旧奔跑在超越美国的道路上。

21世纪以来，国际多极化趋势日益明显。国际上冲突战争不断，尤其是恐怖组织的快速壮大极大地造成了世界的动荡。我国长期保持和平稳定，国内各民族团结，这为经济建设提供了稳定的发展局面。也为推动经济体制改革，人民币汇率改革提供了稳定的后盾。

2、稳定的人民币。自20世纪90年代人民币改革开始，我国相当长时间内采取了盯住美元汇率的手段，一方面这利于于我国汇率保持稳定；另一方面也促进我国出口的迅速发展。2005年，我国采取一篮子货币盯住措施，人民币改革进入了新的局面。2015年8月，中国完善了人民币汇率中间价机制，作为新的国际储备货币，人民币如果继续采取盯住美元的策略就失去了意义，人民币需要独立的汇率，不能依赖于某一经济体。但同时，中国依旧需要保持汇率的稳定。只有稳定的汇率才能保证我国经济的健康快速增长。

3、优良的国际信用。中国的国际储备于2005年超越日本跃居全球第一。多年来，随着中国出口顺差的积累和外资的投入而不断上升。在2010年几乎达到4万亿美元。我国拥有的雄厚外汇储备使得我国的信用水平保持良好的地位。同时，我国的外债偿还能力也处于较强的水平。虽然2014年、2015年两年外汇储备开始下降，但总体的规模依旧保持全球第一的水平。其实过多的外汇储备虽然有利于中国有效地抵御经济风险，但也容易造成资源浪费，而且利率风险巨大，由于人民币国际化水平不断提升，我国真正需要的外汇储备将不会保持现在的规模，总额下降是大势所趋。

4、金融改革的不断深化。经济体制改革是建设中国特色社会主义的重要举措。其中，金融改革是经济体制改革的重中之重。自从加入WTO，我国金融改革步伐不断加快，利率市场化，汇率市场化，资本账户管制逐步开放，改革的目标就是建立有管理的开放，为人民币走向世界打下制度的基础，并着力推进人民币于2020年实现自由兑换。

（三）人民币国际化面临的挑战。实现国际化并不是一朝一夕之功，中国作为一个新兴的大国，推动本币国际化依旧面临着巨大的挑战。

1、美国政府的阻碍。中国潜力巨大，综合国力强，在体量上迅速缩小与美国的差距并且在未来将成为与美国分庭抗礼的经济规模，人民币国际化将极大地动摇美国的全球经济领导力，而经济的相对衰落则会导致美国霸权的整体衰落。因此，美国并不愿意看见中国很快地融入甚至主导现有的国际经济体系。但是，中国的崛起是大势，而且在与中国的合作中，美国也是收获了巨大的利益，接纳中国可以获取利益的同时保持对中国的影响。但美国一定不会轻易地将世界经济的领导权拱手让人。美国会联合日本、英国等盟友，通过建立TPP等组织，孤立中国，阻碍中国夺取世界经济主导权的步伐。所以，在未来中美间既有竞争也有合作，博弈将会更加复杂，这会更加考验两国的智慧。

2、中国经济体制不够健全。我国体制改革30多年来，虽然取得了巨大的成就，但依旧存在许多计划经济的残余。尤其是金融体制改革，起步晚，底子薄，金融机构不够成熟。如果这种情况下贸然开放市场，有可能导致严重的后果。亚洲金融危机的前车之鉴不能忘记。因此，应该在逐步建全规范的同时采用渐进的方式推动货币改革。既要大胆尝试也要心怀谨慎。

3、经济结构不合理。中国经济进入了新常态，供给侧改革是2016年“十三五”规划开局的重点。去产能，优化经济结构，是中国当前面临的重要问题。我国近十年来经济保持快速发展，第二产业尤其是房地产、钢铁、水泥产业的迅速扩展导致了严重的产能过剩，给我国背上了沉重的负担。优化产业结构，消解过剩的产能，实现结构优化升级是重要的任务。只有拥有健康的经济结构和环境，才能为人民币走出去奠定基础。

4、经济增长放慢，通缩压力加大。亚洲地区持续数十年的高速经济增长渐渐进入低速转型阶段。发达经济体的进口增长疲弱使得以出口导向为战略的亚洲各国受到影响。同时，中国的人口红利已经释放殆尽，二胎政策虽然放开，但短期内不会弥补中国面对的人力缺口。中国的CPI在最近几年都保持较低的水平，而PPI指数则也低于50，物价的不断下降，需求的不足给我国施加了巨大的压力。应对通货紧缩，简单的大规模刺激扩大需求的方法只能是治标不能治本。因此，进行供给端的改革，产业结构优化升级，将需求引向服务业，增加需求，遏制通缩。

三、加入SDR对人民币国际化的影响

（一）货币博弈走向多元化。人民币加入SDR，并且获得10.92%的份额，从某种角度来说，动摇了美元一家独大的地位。人民币的份额主要从欧元和英镑的份额中获得。美元和日元下降了很少的份額。虽然美元下降的份额较少，但美元的份额低于人民币和欧元之和，而英镑与日元也将在货币博弈的过程中扮演举足轻重的角色，这就使未来世界经济治理的格局更加复杂化和多元化。

本次份额的改革并不仅仅是对中国经济地位的认可，而且还是对发展中国家和新兴经济的认可。可以想见，在未来更多的新崛起的发展中国家的货币会被纳入SDR。而更多的发展中国家的加入也会深刻地改变世界经济发展的格局。IMF朱民说：世界上不存在货币之间挑战这个概念，因为货币反映的是经济和金融市场的发展。

（二）人民币国际化的动力由贸易转向金融多元化。人民币10.92%的份额中，中国巨大的贸易额为人民币得到了将近10%的份额，而权衡标准中其他两个指标为自由使用和金融资产则贡献了不到1%的份额。而在未来，中国如果想要继续提升在SDR中的份额，就必须大力提升人民币的自由使用程度和金融资产的多元化。

加入SDR将会逐步推动人民币的资本账户的稳定开放，放开资本管制，促进本币的自由使用程度。人民币被纳入储备资产也会增加人民币的储备量，成为世界货币。开放资本账户进而会增加直接外汇的交易，有利于降低我国巨额的外汇储备，减轻我国面临的外汇风险，促使人民币在岸市场和离岸市场的互动与开放，增加透明度，而离岸市场也会催生出多种人民币产品。

（三）有利于促进汇率市场化。人民币的汇率形成机制的主要路径就是由当前依赖美元转向依据一篮子货币而形成新的综合指数。长期以来，人民币汇率的形成多是靠盯住美元来实现的，通过这种方式保持了人民币汇率的稳定，促进我国对外贸易的快速发展，但人民币已今非昔比，如果继续靠盯住美元来推行货币政策，那么加入SDR也就失去了意义，人民币还是美元的附庸。中国已经成长为一个大国，拥有独立自主的汇率是中国所渴望的，因为脱离对美国的依赖是必然之路。2015年，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，而且在8月人民币进行中间价汇改。加入SDR将继续推动人民币向汇率市场化的道路上前进。

短期内，人民币的汇率比任何时候都接近合理范围，但如果中国进一步发展消费型经济，那么从长远来看人民币会继续升值，因为货币升值将有利于消费经济的发展。而且由于中国经济的转型，诸如巴西、俄罗斯等资源型国家将会面对产能过剩，需求不足的问题。

（四）有利于促进在岸市场和离岸市场的互动。在世界各国的外汇储备中，82.6%为SDR货币，因此对人民币的需求在未来是巨大的。中国加入SDR，并不意味着短期内各成员国会大举买入人民币资产，而且也不会改变SDR的总量。并且在可以预见的未来，人民币汇兑美元走弱，但不会发生显著的贬值。短期内将会冲击中国股市，而长期将会有大量资金进入中国提振股市的表现。随着美联储加息，中国利率会相对降低，但长期会利于债券市场的发展。

虽然中国实施“一带一路”大战略，预计在未来与中亚地区的贸易额会大幅上升，但中国缺乏相关大宗商品的定价权。因此，加入SDR从某种意义上会推动人民币夺取相关大宗商品的定价权，促进在岸市场的开放和离岸市场的发展，增加互动。

人民币的自主定价权是人民币加入SDR将会拥有的重要权力，拥有对人民币汇率的自主定价既是对中国央行的考验同时也是对人民币的一种特权。之所以说对于中国央行是一种考验，是因为中国自改革开放以来人民币汇率的定价权长期是处于依附于美元的情况下。近些年，中国人民银行则开始尝试与一个货币篮子相挂钩。即便如此，美元在货币篮子中占据的比例还是相当巨大的。那么，对于一个汇率是依托美元制定的人民币来说，人民币加入SDR只是让美元的份额变得更大而已。所以，中国央行需要独立的制定人民币的汇率，这是对中国人民银行的巨大考验，因为央行并没有相关的经验。如果汇率制定稍有闪失，则可能对中国经济造成巨大的影响。央行要慎之又慎，在没有先例可以遵循的前提下，充分考虑各个方面的因素，促使中国经济在下滑的情况下顺利度过SDR的过渡期。

国际金融市场波涛汹涌，人民币作为一个初出茅庐的新玩家，需要学习、需要领教的东西还有很多。恭喜人民币加入SDR，成为世界承认的经济大国。但人民币国际化之路依旧长远，前路漫漫无止境，中国面对的挑战与陷阱也会不断地出现在前进的道路上。大国崛起，大道行思。

主要参考文献：

[1]陈卫东，李建军.日元国际化过程中值得关注的若干问题——兼论一国货币国际化的基本条件与模式[J].国际金融研究，2010.6.

[2]陈雨露，王芳，杨明.作为国家竞争战略的货币国际化：美元的经验证据——兼论人民币的国际化问题[J].经济研究，2005.2.

[3]黄梅波，熊爱宗.特别提款权与国际货币体系改革[J].国际金融研究，2009.8.